新消费周观点：猪价同比转正拉动CPI兑现，持续验证消费配置长线逻辑

新消费周观点：猪价同比转正拉动CPI兑现，持 续验证消费配置长线逻辑 商业贸易 证券研究报告行业研究 行业周报商业贸易投资评级 看好 上次评级 看好 刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新消费周观点：猪价同比转正拉动CPI兑现，持续验证消费配置长线逻辑 2024年5月12日 本期内容提要: 猪价回到正增长，4月CPI超预期回升。本周六公布的4月CPI同比上涨0.3%，高于市场0.2%的预期；环比从上个月的-1.0%重新回升至0.1%的正增长。拆分来看：1）虽然4月食品价格同比降幅2.7%与上 月相同，但其中最重要的猪肉价格从上各月的-2.4%转为上升1.4%，创过去一年内同比增速新高。目前猪肉价格在长期产能缓慢去化后逐步企稳，同时去年下半年猪价处于同比下降超20%的低基数区间，未来或将持续对CPI贡献正增幅；2）4月非食品价格同比上涨0.9%，其中能源价格上涨3.6%贡献最大。巴以冲突愈演愈烈催化油价上涨，进而传导到国内能源市场。我们在此前的周观点中多次提及拉升CPI是扭转消费预期的关键，而当前CPI也正在逐渐积累向上势能。 美国正在密集为降息做准备，或将为中国打开政策空间。4月初耶伦访华时提到的“全球经济平衡增长”，我们判断或代表美国希望中国不要 在美国后续宽松的时候通过海外专项债再向国外输送美元，否则或将加剧美国经济滞涨问题。考虑到此前非农数据低预期使得市场预期降息提前，近期美国商业房地产贷款拖欠率上升或进一步影响美国银行，以及渣打银行预期下周的美国4月CPI可能意外降温，这些言论或体现了美国后续的宽松乃至降息准备。而若美联储如预期宽松，那么中国的宏观政策空间有望被打开，房地产市场或将企稳，经济发展也有望迎来刺激政策。而虽然消费板块属于后周期的选择，但如果国内CPI能逐步形成恢复预期，建议投资者可以逐步加大消费板块配置比例。 美护周观点：本周美容护理（申万）上涨2.58%（上证指数/沪深300本周分别+1.60%/+1.72%），在31个行业中排名13，预计Q2确定性化妆品>医美，持续关注国货美妆β机会。 重申关注Q2国货化妆品投资机会。本周化妆品核心标的均兑现较好涨幅，上美股份（+18.76%）、福瑞达（+10.77%）、水羊股份（+6.58%）、科思股份（+6.11%）、敷尔佳（+5.78%）、贝泰妮（+4.81%）、巨子生物 （+4.58%）、珀莱雅（+3.57%）、丸美股份（+2.64%）、上海家化（+2.10%），在国货市占率提升趋势持续得到验证的背景下，继续关注618大促催化之下品牌推新/营销动作对于核心标的增长的提振作用。 部分品牌618前持续有营销、产品更新动作。（1）上美股份：�韩束：持续关注白蛮腰系列在进入夏季美白需求增长情况下的占比提升趋势。②一叶子：Q1开始品牌焕新，定位“修护年轻自愈力”，3月官宣品牌代言人，关注品牌增长趋势。（2）水羊股份：�御泥坊：5月8日 品牌举办升级发布会，在更新品牌视觉设计的同时，提出“2+3东方肌肤方程式”概念，发布抗衰大单品“黑参胶原瓶”，其核心原料黑参精粹促生胶原效果较玻色因更有效、较A醇更温和，更适宜东方肌肤使用，期待后续销售表现；②伊菲丹：官宣品牌代言人刘嘉玲，并携其先生梁朝伟拍摄品牌宣传微电影，维持品牌高奢定位。 母亲节&520等节庆将至，部分品牌推出礼盒产品契合消费者赠礼心智。�薇诺娜推出云南彝绣非遗礼盒，延续此前云南甲马礼盒传承云南特色文化的理念，体现品牌云南特色。②珀莱雅基于早C晚A精华、 红宝石系列等大单品推出母亲节专属礼盒，可提供定制心意贺卡。③可复美为大单品胶原棒推出“幸运棒-爱的限定版”，每支次抛包装上都 有关于爱的一件小事，增强产品互动性。 我们预计具备强收入业绩增长兑现度的国货龙头依然有望延续Q1趋势于Q2实现超预期表现，“国货化妆品市占率提升带动行业增长”的逻辑有望在618大促再次得到验证，建议持续关注国货品牌赛道的β机会，重点关注巨子生物、珀莱雅、上美股份、科思股份、贝泰妮、丸美股份、水羊股份等公司618表现以及相关防晒、美白产品表现。 医美板块持续关注Q2&H2新品放量/上市情况。核心公司已上市产品有望于Q2开始逐步放量（如生天使、艾塑菲），年中或下半年亦有更多产品具备获批预期，如：爱美客宝尼达颏部适应症、昊海第四代玻尿酸、锦波生物私密适应症、巨子生物重组胶原注射剂产品等，关注产品 放量/获批可能对于市场信心的提振作用。更长维度来看，医美行业内公司的投资价值并非仅仅是产品线的叠加，而是有可能具备品牌效应以及平台型逻辑，建议参考“爱美客三年翻倍投资价值=现有产品线业绩三年增速符合预期的价值+25-26年新品获批后的价值+公司平台型逻辑验证的价值”。 建议首先关注巨子生物、珀莱雅、爱美客、贝泰妮，关注润本股份、昊海生科、江苏吴中、科笛等。 免税周观点：中国中免：据海口海关统计，�一假期（5月1日至5日）海口海关共监管离岛免税销售金额5.47亿元，购物人数8.58万人次，人均消费6378元，同比分别-38%、-21%、-21%。我们认为近 期海南免税销售承压，主要受消费力疲软和游客分流影响。从客流来看，①3月以来，海南进入旅游淡季，两大机场客流环比下滑，5月3日至9日，海口美兰/三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为48.99/34.60万人次，环比分别-5.68%/-3.48%；②东南亚及日韩出境游恢复对高端客群产生分流，4月29日至5月5日，韩、日、泰出港航班量位列出境 前三，分别为942/925/912架次，较19年恢复度为85.4%/76.45%/71.92%，恢复度环比提升；③去年以来旅游目的地选择更加多元化，�一境内下沉市场县域游表现突出，亦形成分流。 图1、海口美兰机场客流量情况（万人次） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3 201920202021202220232024 资料来源：航班管家，信达证券研发中心 图2、三亚凤凰机场客流量情况（万人次） 70 60 50 40 30 20 10 0 M1W1M3W2M5W2M7W3M9W3M11W3 201920202021202220232024 资料来源：航班管家，信达证券研发中心 出行周观点：据文旅部，全国国内旅游出游合计2.95亿人次/同比 +7.6%，按可比口径较2019年同期增长28.2%；国内游客出游总花费 1668.9亿元/同比+12.7%，按可比口径较2019年同期增长13.5%；�一假期人均消费同比+5%，人均消费恢复到19年同期的89%。24年以来，元旦/春节/清明客流恢复度分别为109%/119%/112%，收入恢复度分别为106%/108%/113%，人均消费恢复度分别为97%/91%/101%。�一假期全国多地天气条件不佳，但旅游人次同比仍实现高个位数增长，人均旅游收入相比19年同期较低，我们判断主要来自于结构性的旅游下沉。 投资建议：国内旅游建议重点关注经典景区，客流业绩均有强支撑【丽江股份、九华旅游、峨眉山A、黄山旅游、长白山】，同时可关注有低空经济概念和新一轮西部开发相关标的【西域旅游、岭南股份、西藏旅 游、三峡旅游】；出境游高景气度与高确定性建议重点关注【众信旅游、岭南股份、中青旅】，基于出行高景气度建议重点关注【携程集团、同程旅行】。从投资节奏上看，我们认为全年假日效应依然有强催化，国内旅游景区在热点轮动下板块行情可期，我们预计出境在�一假期预热之后有望持续升温，暑期出境游有望回到或超过历史最高水平，出境游标的Q2&Q3或将释放业绩弹性，故�一之后在5~7月建议关注出境板块的布局机会。 零售周观点：24Q1零售板块景气度排序为：潮流零售>黄金珠宝>奥莱购百、商超便利。其中潮流零售板块获益IP&出海，我们认为有望在24Q2及往后延续高景气，继续看好名创优品、泡泡玛特。黄金珠宝24Q1 高基数下业绩总体稳健增长，但4月及�一受制于金价波动较大、我们预计终端销售承压，经营模式更具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健，如老凤祥、菜百股份、中国黄金等。 潮流零售：24Q1延续高景气，泡泡玛特经营数据表现超预期，国内、港澳台及海外均亮眼；我们继续看好以IP驱动的潮流零售赛道高景气、头部公司品牌势能不断强化。名创优品将于5月14日公布24Q1业绩， 建议重点关注。 黄金珠宝：1）24Q1黄金珠宝重点公司高基数下总体实现稳健增长，其中获益金价上涨利润弹性较大的老凤祥、菜百股份、中国黄金利润表现超预期。2）多家公司2023年度实现分红率提升/分红超预期兑现， 如周大生23年累计分红率78%、潮宏基23年分红占剔除减值后净利润的60%、菜百股份23年分红率77.03%（23年利润增幅较大情况下 仍维持高比例分红）、中国黄金23年分红率77.66%（上市以来逐年提升）、老凤祥分红率46.07%（同比小幅提升）等，行业步入稳健成长期，重点个股红利属性凸显。3）4月及�一受金价波动较大影响，我们预计终端表现承压，建议进一步关注后续金价走势及终端表现，展望24Q2，�一之后行业进入淡季，经营模式更具金价带来的利润弹性的标的表现或相对更为稳健，如老凤祥、菜百股份、中国黄金等。 线下零售业态：景气度排序奥莱>购物中心>商超便利>百货>大型综合超市。24Q1线下零售板块在高基数下业绩总体表现平稳，其中具备性价比+体验属性的奥莱业态实现较快增长，其次为购物中心、商超便利，传统百货及超市承压。1）重庆百货24Q1高基数下零售业务收入、利 润有所承压。2）商超便利板块红旗连锁、家家悦24Q1零售业务均实现个位数增长，高基数下表现稳健，其中红旗连锁24Q1归母净利增长16%、超预期，部分来自新网银行的亮眼表现。 纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至 合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。 我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。 上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球