2024年3月金融数据点评如何理解社融和M1增速走低

2024年3月金融数据点评 如何理解社融和M1增速走低 2024年04月13日 3月新增社融4.9万亿元，同比少增0.5万亿元；社融存量同比增速8.7%，前值 分析师赵宏鹤执业证书：S0100524030001邮箱：zhaohonghe@mszq.com分析师吴彬执业证书：S0100523120005邮箱：wubin@mszq.com 9.0%，WIND预期8.5%；M1同比增速1.1%，前值1.2%；M2同比增速8.3%，前值8.7%，WIND预期8.4%。 社融走低，信贷和政府债券是直接拖累，表内外票据形成对冲 从直接因素看，信贷和政府债券是导致3月社融走低的主要因素，表内外票据扩张则形成一定对冲。信贷少增是拖累社融的主要因素。3月新增社融4.9万亿元，同比少增0.51万亿元；其中新增实体信贷3.3万亿元，同比少增0.66万亿元，是拖累社融增速走低的主要因素。专项债发行节奏偏慢也有一定影响。3月新增专项债发行0.2万亿元，低于2023年3月的0.5万亿元。截至一季度，专项债发行进度不及去年同期的一半。 相关研究 表内外票据均同比多增。信贷口径下，新增票据融资-2500亿元，同比多增2187 1.国内经济高频周报：4月第1周：旅游数据 亿元；社融口径下，新增未贴现票据3552亿元，同比多增1760亿元。表内外 新高对消费板块的启示-2024/04/09 票据合计同比多增0.53万亿元，一定程度上对冲了信贷和政府债券。 M1走低，显示广义财政定力较强、微观经济活跃度仍待提升 2.宏观专题研究：M1：今年国内宏观的核心 变量-2024/04/06 3.全球大类资产跟踪周报：大宗商品“超级周 从根本因素看，年初以来社融和M1增速同步回落，既有宏观货币财政政策定力 -2024/04/06 较强的因素，也与微观经济活跃度有待进一步提升有关。我们在《M1：今年国内宏观的核心变量》中指出：当前M1是集广义财政、居民行为、房地产、影子银行于一身的综合性指标。3月M1增速继续小幅回落， 4.国内经济高频周报：3月第4周：应该如何描述当前的经济状态？-2024/04/025.2024年3月PMI数据点评：PMI超季节性回升意味着什么？-2024/03/31 已有数据显示广义财政、影子银行和房地产三项因素均形成拖累，在较强的宏观政策定力下，微观经济活跃度也有待进一步提升。上游行业景气度不高或拖累企业中长贷。3月企业中长贷同比少增0.5万亿元，而去年同期拉动企业中长贷同比大幅增长的，主要是工业、基建类贷款。高频数据显示，今年以来上游行业景气度持续处于偏低水平，可能对企业信贷需求有所抑制。房地产销售偏弱导致居民信贷同比少增。3月居民信贷同样同比少增，短贷和中长贷分别同比少增1186亿元、1832亿元，对应商品房销售面积增速持续偏低。 后续关注预算内财政节奏何时提速 信贷主动压降可能暂时告一段落。一季度信贷同比少增1.5万亿元，从控制信贷增量的角度，年内继续压降的空间可能不大。关注预算内财政节奏何时提速。今年地方财政纪律更加严格、预算外财政空间压缩的政策导向明确，1季度城投债净融资负增长。相比之下，今年预算内财政的扩张空间要大于去年，是稳定全年广义财政力度的核心因素。而1季度政府债券发行偏慢、预算内财政支出不快，也是给今年后续留下了余地。把握今年预算内财政的支出节奏，是资本市场的重要宏观命题之一，后续应予以重点关注。风险提示：数据测算偏差，货币政策调整超预期。 图1：社融同比增速图2：2024年3月社融及分项同比多增情况 （%） 8.7 17 16 15 14 13 12 11 10 9 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 8 （亿元） 116 725 1,7601,251 -639 -387 -1,373 -5,142 -6,561 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：专项债历年发行进度图4：企业中长贷当月新增 120% （亿元） 20232024 100% 80% 40,000 30,000 20,000 35,000 33100 20,700 16000 15,933 60% 40% 10,000 12900 11,100 6,6697,698 12,544 6,444 8,612 20% 2,712 0 3,8284,460 2020 2023 2021 2024 2022 34% 16% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 010203040506070809101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026