行业深度研究以旧换新政策对主流机械设备行业影响估算

以旧换新政策对主流机械设备行业影响估算 ——行业深度研究 民生机械团队李哲 01 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年5月11日 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 投资要点： 1.从周期长度来看，当前制造业已经进入库存周期被动去库存阶段，设备需求有望触底反弹。设备更新政策的推出有望加快周期进程，促进更新需求的提前释放。 2.三类设备将显著受益设备更新：1）使用阶段较长，但下游资金相对紧张的设备，受益于政策支持，得以更新设备。如工程机械、轨交设备、油服设备等。2）环保要求较高，自身拥有提质提标需求的设备，有望受政策要求被动更新。如农机、船舶、化工、煤机等。3）通用设备进入库存周期向上阶段，由于设备更新政策加持，需求提升。如机床、注塑机等。 风险提示：下游需求低于预期风险，供给格局恶化风险，行业周期波动风险。 目录 CONTENTS 01 设备更新政策 07 煤机 02 工程机械 08 机床 03 轨交设备 09 注塑机 04 农机 10 光伏 05 船舶 11 风险提示 06 化工设备 01. 设备更新政策 证券研究报告 3*请务必阅读最后一页免责声明 1.1 设备更新政策呼之欲出 •2024年2月23日，习近平总书记在中央财经委员会第四次会议上强调，“加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新” 。此后，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案 》在2024年3月1日召开的国务院常务会议上审议通过。 •随后，各部委和各地方政府迅速响应，助力政策落地，旨在激发市场活力和消费潜力。 图表：各省大规模设备更新政策 发布日期 省份 政策文件 4月3日 山西 《山西省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》 4月4日 山东 《山东省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》 4月9日 北京 《北京市积极推动设备更新和消费品以旧换新行动方案》 4月9日 浙江 《浙江省推动大规模设备更新和消费品以旧换新标准提升行动方案》 4月11日 湖北 《湖北省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》 4月11日 湖南 《湖南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》 4月12日 江苏 《关于实施中小微制造企业设备购置更新改造贷款担保支持政策》 4月13日 广东 《广东省推动大规模设备更新和消费品以旧换新的实施方案》 4月15日 上海 《上海市推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动计划（2024—2027年）》 4月15日 天津 《天津市推动工业领域设备更新和技术改造实施方案》 4月16日 河南 《河南省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》 4月16日 甘肃 《甘肃省关于推动大规模设备更新和消费品以旧换新的实施方案》 4月18日 海南 《海南省大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案(送审稿)》 资料来源：各省政府官网，民生证券研究院 1.2 三类设备受益设备更新 •从周期长度来看，当前制造业已经进入库存周期被动去库存阶段，设备需求有望触底反弹。设备更新政策的推出有望加快周期进程，促进更新需求的提前释放。 •三类设备将显著受益设备更新：1）使用阶段较长，但下游资金相对紧张的设备，受益于政策支持，得以更新设备。如工程机械、轨交设备、油服设备等。2）环保要求较高，自身拥有提质提标需求的设备，有望受政策要求被动更新。如农机、船舶、化工、煤机等。3）通用设备进入库存周期向上阶段，由于设备更新政策加持，需求提升。如机床、注塑机等。 图表：制造业投资传导机制图表：规模以上工业企业产成品库存同比（%） 25规模以上工业企业:产成品存货:期末同比 20 15 10 5 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 2018-06 2019-02 2019-10 2020-06 2021-02 2021-10 2022-06 2023-02 2023-10 0 -5 资料来源：民生证券研究院绘制资料来源：同花顺，民生证券研究院 1.2三类设备受益设备更新 图表：各类设备弹性估算 产品 细分品类 保有量占比 备注 更新周期假设 相比23年产量弹性估算备注 挖机 19.79%（国1&2标） 动力占比 3年淘汰完毕 43%70%设备报废，30%产生更新 需求 工程机械 装载机 37.84%（国1&2标） 动力占比 3年淘汰完毕 63%70%设备报废，30%产生更新 需求 叉车 13.35%（国1&2标） 动力占比 3年淘汰完毕 10%70%设备报废，30%产生更新 需求 轨交 内燃机车 40%（服役30年以上） 更新替代 3年淘汰完毕 整车9%，列控及安防系统18% 农机 拖拉机 66.3%（国1&2标） 动力占比 5年淘汰完毕3年淘汰完毕 32%~317%53%~528% 每年淘汰装机占比2023年产量比例 船舶 船舶 6.5%（20年以上船龄） 17.7%（16-20年船龄）33.4%（11-15年船龄） 寿命占比 25年强制淘汰 24-35年CAGR=7.6% 交付载重吨（dwt） 化工设备 流程工业 13129亿元（假设30%） 更新替代 3年淘汰30% 10% 煤机 智能化改造（不含设备）12.98%（2022年）智能化矿井渗透率到2026年达到50% 51%（10年以下） 机床金属加工机床29%（10-15年） 注塑机 注塑机 6.4%（对应2024年保有量） 更新替代 10年寿命 61.1%（以市场规模计算） 每年替换10年前的采购设备 20%（15-20年） 寿命占比10-20年寿命+162%2年内集中替换10年以上寿命 的机床，30%更新 大热场单晶炉23.16%技术迭代3年寿命98% 光伏高线速小轴距多线切割机23.16%技术迭代3年寿命85% 多合一镀膜设备8.09%技术迭代3年寿命32% 大尺寸多主栅组件串焊机19.32%技术迭代3年寿命38% 待替换设备市场规模占2023 年龙头企业收入比例 资料来源：民生证券研究院测算 02. 工程机械 证券研究报告 7*请务必阅读最后一页免责声明 2.1 设备更新政策下，老旧工程机械有望加速退出 •国二以下机型排放占比超40%，是节能减排的重点。截至2022年，国三机型占国内工程机械保有量超半数，但国二及以下机型仍在国内工程机械保有量中占有21.6%左右，其中国一及以前机型占3.6%，国二机型占18%。且由于国二及以下排放标准相对宽松，其NO2排放占比高达42.9%。 •国二以下机型逐步进入淘汰阶段。国二标准机型销售主要集中在2010~2016年，已经进入集中淘汰期，但仍有较多长期服役的情况。以往的排放标准提升都是针对销售和生产端，如果政策加强对使用端的限制，有望大幅提振工程机械销量。 图表：22年工程机械分标准保有量占比图表：22年工程机械分标准NO2排放占比 0.6 52.40% 国一及以前国二 3.60% 25.40% 18% 0% 国三国四新能源 56.8% 0.3% 11.3% 31.6% 国一及以前国二 国三国四 资料来源：黄志辉等人《中国工程机械二氧化碳和污染物排放现状评估》，民生证券研究院资料来源：黄志辉等人《中国工程机械二氧化碳和污染物排放现状评估》，民生证券研究院 2.2 装载机弹性最大，挖机次之 •假设存量中70%国二及以下产品报废，30%产生更新需求，且这部份更新需求在24-26三年内释放，分品类来看： 1)挖机平均每年需更新3.9万台，约为23年国内销量的43%。 2)装载机平均每年需更新3.6万台，约为23年国内销量的63%。 3)叉车平均每年需更新7.6万台，约为23年国内销量的10%。 排放标准 挖掘机 装载机 保有量 叉车 压路机 老旧设备数量（万台） 挖机 38.8 装载机 36.2 叉车 75.6 国一及以下 88181 88611 93523 7409 产生更新换代需求（万台） 11.6 10.9 22.7 国二 300243 273072 662998 26658 平均每年需更新数（万台） 3.9 3.6 7.6 国三 1467185 537251 3968716 101707 23年国内销量（万台） 9.0 5.7 76.8 国四 106697 56779 943372 7473 弹性 43% 63% 10% 图表：23年工程机械分排放标准保有量（台） 资料来源：WashingtonDC:OfficeofTransportationandAirQuality《UnitedStatesEnvironmentalProtectionAgency.CalculationofagedistributionsintheNonroadModel:growthandscrappage》，黄志辉等人《中国工程机械二氧化碳和污染物排放现状评估》，民生证券研究院测算 图表：更新空间测算（万台） 资料来源：WashingtonDC:OfficeofTransportationandAirQuality《UnitedStatesEnvironmentalProtectionAgency.CalculationofagedistributionsintheNonroadModel:growthandscrappage》，黄志辉等人《中国工程机械二氧化碳和污染物排放现状评估》，民生证券研究院测算 2.3 重点推荐——三一重工 •公司主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械。其中，公司2023年混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 •投资建议：参考行业周期变化及公司国内龙头地位，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为70.0/99.3/126.6亿元，对应PE为21/15/12倍。维持“推荐”评 级。 •风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外市场拓展不及预期；价格不及预期；原材料价格波动；政策发展不及预期。 图表：三一重工盈利预测 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74,019 85,288 100,209 120,042 增长率（%） -8.4 15.2 17.5 19.8 归属母公司股东净利润（百万元） 4,527 7,004 9,927 12,661 增长率（%） 5.5 54.7 41.7 27.5 每股收益（元） 0.53 0.83 1.17 1.49 PE 33 21 15 12 PB2.22.01.81.7 资料来源：wind，民生证券研究院预测（注：股价为24年5月10日收盘价） 2.3 重点推荐——徐工机械 •公司主要从事土方机械、起重机械、桩工机械、混凝土机械、路面机械、高空作业机械、矿业机械、环卫机械、农业机械 、应急救援装备和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。2023年公司产品中，汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一。 •投资建议：参考行业周期变化及公司海外新进展，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为65.0/81.8/106.5亿元，对应PE为15/12/9倍。维持“推荐”评级。 •风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外市场拓展不及预期；价格不及预期；原材料价格波动；政策发展不及预期。 图表：徐工机械盈利预测 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 92,848 101,532 119,516 143,205 增长率（%） -1.0 9.4 17.7 19.8 归属母公司股东净利润（百万元） 5,326 6,497 8,180 1