4月通胀数据点评：核心CPI回归季节性上行

2024年05月11日 宏观研究团队 核心CPI回归季节性上行 ——4月通胀数据点评 何宁（分析师）郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 事件：4月CPI同比+0.3%，预期+0.2%，前值+0.1%；PPI同比-2.5%，预期-2.3%，前值-2.8%。 4月核心CPI支撑项来源于出行服务消费及贵金属 4月CPI同比涨幅扩大，较前值上升0.2个百分点至0.3%，环比由负转正，较前值上升1.1个百分点至0.1%。 1、需求下行速度放缓，食品项环比降幅收窄 4月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升2.2个百分点至-1.0%。蔬菜方面， 需求较为平稳，蔬菜价格下行幅度收窄，往后看，随着温度回升供给增加，同时需求回落速度放缓，蔬菜价格或将震荡运行。猪肉方面，受需求下行速度放缓影响，猪肉价格环比较前值回升，往后看，消费淡季，且供给充足，短期内猪肉价格或将继续低位波动。 2、出行消费回升叠加贵金属价格上涨，核心CPI回归季节性上行趋势 4月CPI非食品项环比由负转正，较前值上升0.8个百分点至0.3%。分项看，旅 游、交通工具使用和维修环比回升幅度较大。主因4月小长假出行旅游消费需求回升，带来价格超跌反弹。 我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势 性方向与短期边际变动。发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是 相关研究报告 核心CPI的重要支撑；短期看，4月核心CPI环比基本回归季节性上行趋势， 这其中实物中的交通工具、通信工具等耐用品为负贡献，推动核心CPI回升的 《商品以价换量带动出口延续温和回升—宏观经济点评》-2024.5.10 《新质生产力有望驱动新一轮TFP上行—宏观经济专题》-2024.5.6 《控通胀重回美联储首要目标—五一全球宏观要闻》-2024.5.5 主要为旅行、住宿、交通运输等出行服务消费以及贵金属饰品价格的上涨。 PPI同比降幅收窄，大宗商品价格表现分化 4月PPI同比降幅收窄，同比较前值回升0.3个百分点至-2.5%，环比降幅扩大， 环比较前值下降0.1个百分点至-0.2%。 1、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻 4月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄；上游采掘工 业、原材料工业同比降幅较前值收窄，加工工业同比降幅较前值持平，下游一般日用品价格同比较前值回升，衣着同比与前值持平，耐用品、食品价格同比较前值回落。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，下游产品价格上涨乏力，价格传导仍存梗阻。 2、大宗品价格走势有所分化：油气、有色上涨，黑色、非金属矿下跌 能源方面，供给端延续收紧，国内石油链产品价格环比涨幅扩大，电煤需求季节 性回落，PPI煤炭开采和洗选业环比降幅扩大。金属方面，供需格局改善有限，黑色金属冶炼压延环比延续回落，供给端扰动叠加需求预期转暖，有色金属矿采选环比涨幅扩大；节后需求恢复速度较慢，非金属矿价格有所回落。 预计5月CPI、PPI同比回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计5月CPI环比为-0.1% 左右，同比或在0.4%左右，再往后，猪价短期内难有大幅上涨，服务与实物消费或将平缓修复，核心通胀将温和回升，叠加低基数效应，CPI同比或将稳中有升，预计2024年全年平均同比在0%-1%区间。PPI方面，结合生产资料价格指数等高频数据，我们预计5月PPI同环比均有所回升，再往后，大宗商品价格或将震荡上行，而国内需求仍有待提振，中短期内PPI上升弹性或有限，预计2024年全年平均同比在-1%-0%区间。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、4月核心CPI支撑项为出行娱乐消费及贵金属3 1.1、需求下行速度放缓，食品项环比降幅收窄3 1.2、出行消费回升叠加贵金属价格上涨，核心CPI回归季节性上行趋势4 2、PPI同比降幅收窄，大宗商品价格表现分化5 2.1、多重复合指标显示，价格传导仍存梗阻5 2.2、大宗品价格走势有所分化：油气、有色上涨，黑色、非金属矿下跌5 3、后续通胀预测：5月CPI、PPI同比回升6 3.1、CPI预测：预计5月CPI环比回落，同比回升6 3.2、PPI预测：预计5月PPI同环比均回升6 4、风险提示7 图表目录 图1：2024年4月CPI同比涨幅扩大3 图2：2024年4月食品CPI环比降幅收窄3 图3：近12个月主要非食品细分项目CPI环比变动较季节性变化4 图4：2024年4月核心CPI环比回归季节性5 图5：2024年4月服务CPI环比回归季节性5 图6：2024年4月PPI同比降幅收窄6 图7：PPI重点工业品中油气、有色环比回升，黑色、煤炭环比回落6 图8：CPI和PPI预测7 图9：CPI-PPI预测7 事件：4月CPI同比+0.3%，预期+0.2%，前值+0.1%；PPI同比-2.5%，预期-2.3%，前值-2.8%。 1、4月核心CPI支撑项为出行娱乐消费及贵金属 4月CPI同比涨幅扩大，较前值上升0.2个百分点至0.3%，环比由负转正，较前值上升1.1个百分点至0.1%。 1.1、需求下行速度放缓，食品项环比降幅收窄 4月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升2.2个百分点至-1.0%。猪肉、鲜菜、鲜果、蛋类等环比降幅收窄。 蔬菜方面，4月需求较为平稳，蔬菜价格回落速度放缓，4月鲜菜CPI环比较前值上升7.3个百分点至-3.7%。往后看，随着温度回升供给增加，同时需求回落速度 放缓，蔬菜价格或将震荡运行。高频指标看，5月1-10日的28种重点监测蔬菜平均批发价较4月平均价格环比回升0.4%。 猪肉方面，受需求下行速度放缓影响，4月CPI猪肉环比较前值上升6.7个百分点至0%。往后看，长期看，下半年产能去化或显现效果，猪肉价格有望回升；短期看，消费淡季，供给充足，猪肉价格或将继续低位波动。 图1：2024年4月CPI同比涨幅扩大图2：2024年4月食品CPI环比降幅收窄 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:食品:当月同比（右轴） CPI:当月同比 % 3 2 1 0 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 -1 %10 5 0 -5 -10 15 % CPI:食品:环比 CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:环比CPI:食品烟酒:蛋类:环比 CPI:食品烟酒:鲜菜:环比 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2022-042022-092023-022023-072023-12 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、出行消费回升叠加贵金属价格上涨，核心CPI回归季节性上行趋势 4月CPI非食品项环比由负转正，较前值上升0.8个百分点至0.3%。分项看，旅游、交通工具使用和维修环比回升幅度较大。其中旅游项环比较前值上升16.9个百分点至2.7%，交通工具使用和维修环比较前值上升2.3个百分点至-0.1%。主要原因或为3月价格回落幅度较大，而4月小长假出行旅游消费需求回升，带来价格超跌反弹。 我们将12个月内数据可得的主要非食品细分项目环比与季节性进行对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，出行娱乐类消费价格上行动力较强，是核心CPI的重要支撑，卷烟、衣着、家用器具、通信服务、旅游项在近12月中至少一半时间环比走势高于季节性，这其中除家用器具外，其他项目均与出行或娱乐相关。短期看，4月核心CPI环比由负转正，较前值上升 0.8个百分点至0.2%，基本回归季节性（2016-2019，2021环比平均值）上行趋势，这其中实物中的交通工具、通信工具等耐用品为负贡献，推动核心CPI回升的主要为旅行、住宿、交通运输等出行服务消费以及贵金属饰品价格的上涨。 - - -0.66-0.720.72-0.52 -0.12-0.16-0.24-0.28 -0.420.120.76-0.30 0.14 -0.32 0.12 0 8 -8 - -0.18 -0.22 -0.20 -0.06 -0.30 -0.02 -0.12 0.08 0 -0 0 0 -0 -0 -0 -0 0.03 -0 0 -0 0 -0 -0 1 -0 0.08 0.78 0.08 0.15 0.25 0.15 0.35 -0.45 0 -0 0 -0 -0 0 -0 -0 -0.65 -0 2 -0 0 0 -0 -6 0 -0.11 0.19 -1.02 -0.04 0.99 -0.02 33% 6 0.03 42% -0.14-0.12-0.28-0.30 -0.22-0.24-0.08-0.10 0.02-0.10-0.12-0.22 0.08-0.100.080.10 -0.02-0.02-0.100.00 -0.04-0.080.02-0.42 -1.023.301.56-1.06 8 2 6 2 4 4 - - - -0 -0.08 -0.65 0.58 0.30 -0.68 -0.09 0.24 0.17 0.01 1.66 0% 50% 58% 17% 58% 图3：近12个月主要非食品细分项目CPI环比变动较季节性变化 当月环比-季节性环比(%) 2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04 近一年环比不弱于季节性比 近半年环比不弱于季节性比 近半年边 际变化 重 重 核心CPI 0.06 -0.16 0.18 - 0.10 - 0.20 -0.10 -0.26 0.04 50% 上 卷烟 0.08 -0.06 0.02 0.12 0.06 0.08 0.00 -0.0 .15 0.05 .10 0.0883% 83% 平 酒类 0.18 -0.46 -0.18 -0.56 -0.24 -0.48 -0.06 0.00 .20 -0.73 .15 0.0317% 33% 上 衣着 0.23 0.01 0.11 0.06 0.00 -0.31 0.16 0.11 .05 0.23 .08 -0.1875% 83% 上 家用器具 1.12 -0.84 0.32 .55 0.08 .30 -0.2550% 50% 平 交通工具 -0.22 -0.26 -0.6 .05 0.10 .60 -0.508% 17% 上 通信工具 -0.16 -1.54 3.02 .08 -0.80 .10 -0.6842% 33% 下 中药 0.26 0.42 0.78 0.40 0.64 -0.10 -0.06 -0.2 .28 -0.08 .23 -0.1542% 0% 下 西药 0.52 -0.44 -0.30 -0.44 -0.46 -0.38 -0.24 -0.1 .30 -0.20 .43 -0.550% 0% 平 服务CPI 0.12 -0.06 0.16 - 0.06 - 0.38 -0.10 -0.18 0.04 67% 上 租赁房租 -0.10 -0.02 0.06 .03 -0.20 .43 -0.238% 17% 上 家庭服务 -0.18 -0.12 -0.2 .18 -3.78 .15 -0.1017% 33% 上 交通工具使用和维修 0.02 -0.24 -0.1 .48 0.13 .25 -0.1825% 17% 下 通信服务 0.02 0.00 0.02