商用车：4月重卡销量略超预期，出口+天然气持续高增

行业事件与总结

行业概览：

• 2024年4月，重卡行业销量约达8.7万辆，同比增长5%，环比下降25%，超出市场预期。1至4月累计销售重卡36万辆，同比增长11%，显示行业持续复苏。
• 出口表现：前3个月重卡出口量为7.4万辆，同比增长14%，保持了高增长态势，尤其是对中亚、南美等新兴市场的增长抵消了俄罗斯市场的下滑。
• 库存状况：1至3月，行业整体库存增加6.3万辆。

细分市场：

• 天然气重卡：1至3月销量为4.4万辆，同比增长222.2%，渗透率达到32.8%，相比去年提升23.9个百分点。
• 经济活动：1至3月房地产新开工面积同比下降27.8%，但物流价格指数环比上涨15.58%，同比上涨1.11%，边际上环比改善明显。

政策与市场动态：

• 设备更新行动：国务院常务会议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，有望带动相关设备和重卡的增长。
• 环境保护政策：环保政策推动新能源和国六排放标准货车的保有量提升，目标到2025年占比力争超过40%。
• 淘汰国IV车辆：2023年起，部分地区开始加快淘汰国IV车辆，给予补贴，截至2022年底，剩余约177万辆国IV及以下待淘汰车辆。
• 市场格局：受季节性因素影响，各企业市场份额波动较大，CR3（前三名市场份额）进一步提升至68.6%，行业集中度增强。

投资建议：

• 销量底部回升：预计销量将延续复苏态势，特别是看好天然气卡车产业链。
• 出口与盈利：出口稳定增长，天然气占比提升，优化盈利结构，利润弹性强于销量弹性。
• 资本开支与分红：资本开支少，竞争格局优势明显，商用车分红比例持续提升。
• 重点推荐：潍柴动力、中国重汽。

风险提示：

• 地缘政治风险：地缘冲突可能加剧，导致LNG价格高涨。
• 行业复苏不确定性：物流行业复苏不及预期，影响载货、牵引车销量。
• 政策落地风险：政策落地情况可能不达预期，无法有效推动终端更新、替换需求。