2024年行业景气度有望迎来修复，前期投入未来或将逐步兑现

金海通（603061） 证2024年行业景气度有望迎来修复，前期 事件概述 研 报 券投入未来或将逐步兑现 究买入（维持）投资摘要 告 行业:电子 4月26日晚，公司披露2023年报及2024年一季报，2023年公司营收为 日期: 2024年05月10日 3.47亿元（同比下降18.49%）、归母净利润为0.85亿元（同比下降 44.91%）；2024Q1单季度公司营收为0.89亿元（同比下降12.79%， 分析师:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870523090001 联系人:杨蕴帆 Tel:021-53686417 E-mail:yangyunfan@shzq.comSAC编号:S0870123070033 基本数据 最新收盘价（元）63.79 12mthA股价格区间（元）58.20- 137.99 公总股本（百万股）60.00 司无限售A股/总股本69.71% 点流通市值（亿元）26.68 评 最近一年股票与沪深300比较 21% 12% 3% -5%05/23 14% 07/23 10/2312/2302/2405/24 23% 32% 40% 49% 金海通沪深300 - - - - - 相关报告： 《深耕产品+海外布局，行业上行时业绩有望兑现》 环比增长12.72%），归母净利润为0.15亿元（同比下降53.31%，环比下降53.57%）。 分析与判断 2023年公司业绩受行业压力影响。2023年，全球电子产品市场需求疲软，集成电路行业处于下行周期，半导体封装测试企业、测试代工厂等设备需求趋缓，因此公司2023年收入短期承压。此外，公司2023年毛利率下滑原因为在市场需求下行的影响下，公司功能配置较低的机型占销售收入的比重同比提升，拉低毛利率；且公司战略性选择部分成熟产品外协加工使成本略有提高。行业数据表明2024年封装设备景气度有望逐步走出谷底——SEMI报道称2024年全球封装设备销售额有望实现同比增长24.06%。中长期看，半导体产业产能布局调整和技术革新，以及新能源、电动汽车及AI运算等领域的发展，均有望逐步催化封装测试设备的需求。 公司有望持续研发夯实主业，且密切跟踪相关前沿技术方向。2023年公司研发费用同比增长25.09%。主业方面，公司持续升级现有产品，跟进客户需求，且积极推进新产品——推进①升级产品EXCEED-9800在客户端的广泛试用、②适用Memory和MEMS的测试分选平台的研发工作。另外，公司已参股投资了1家晶圆级测试分选设备公司，我们认为这为公司未来切入相关领域打下了基础。 公司持续战略性布局东南亚市场。2023年6月，公司启动“马来西亚生产运营中心”项目，我们认为通过该项目公司可以更好地服务海外市场。截至2024年4月30日，该项目正处于厂房装修阶段。我们认为，海外业务毛利率较高，未来该项目落地后，海外业务有望成为公司业绩增长驱动力。 投资建议 维持“买入”评级。市场有望逐步修复，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测至1.36/1.84/2.17亿元，同比增速为 +59.88%/+36.03%/+17.93%，对应PE估值为28/21/18倍。 风险提示 后道设备需求不及预期，技术创新不及预期，国际贸易摩擦加剧。 数据预测与估值 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 347 479 576 711 年增长率 -18.5% 38.1% 20.2% 23.3% 归母净利润 85 136 184 217 年增长率 -44.9% 59.9% 36.0% 17.9% 每股收益（元） 1.41 2.26 3.07 3.62 市盈率（X） 45.14 28.23 20.75 17.60 市净率（X） 2.74 2.83 2.52 2.24 ——2023年11月05日 《坚持逆周期投入研发，静待市场需求复苏》 ——2023年09月01日 《国产分选机龙头企业，三温测试分选机领航国产替代》 ——2023年05月13日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年05月08日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 582 709 512 652 营业收入 347 479 576 711 应收票据及应收账款 256 157 303 379 营业成本 176 238 282 345 存货 334 319 534 534 营业税金及附加 2 3 4 5 其他流动资产 193 186 190 190 销售费用 29 37 40 48 流动资产合计 1364 1370 1538 1754 管理费用 25 35 39 45 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 38 53 55 68 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -7 -17 -21 -15 固定资产 74 85 98 112 资产减值损失 -8 0 0 0 在建工程 13 10 8 6 投资收益 3 3 4 5 无形资产 98 108 117 126 公允价值变动损益 4 0 0 0 其他非流动资产 36 33 28 24 营业利润 93 143 198 234 非流动资产合计 220 236 251 268 营业外收支净额 0 0 -2 -2 资产总计 1585 1607 1789 2022 利润总额 93 143 196 232 短期借款 0 0 0 0 所得税 8 8 12 15 应付票据及应付账款 142 202 221 258 净利润 85 136 184 217 合同负债 1 9 6 3 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 37 36 39 42 归属母公司股东净利润 85 136 184 217 流动负债合计 180 247 265 304 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 6 6 6 6 毛利率 49.2% 50.4% 51.1% 51.4% 非流动负债合计 6 6 6 6 净利率 24.4% 28.3% 32.0% 30.6% 负债合计 186 253 272 310 净资产收益率 6.1% 10.0% 12.1% 12.7% 股本 60 58 58 58 资产回报率 5.3% 8.4% 10.3% 10.8% 资本公积 936 773 773 773 投资回报率 5.2% 8.5% 10.7% 11.7% 留存收益 403 523 688 882 成长能力指标 归属母公司股东权益 1399 1353 1518 1712 营业收入增长率 -18.5% 38.1% 20.2% 23.3% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -53.8% 54.8% 41.0% 23.5% 股东权益合计 1399 1353 1518 1712 归母净利润增长率 -44.9% 59.9% 36.0% 17.9% 负债和股东权益合计 1585 1607 1789 2022 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.41 2.26 3.07 3.62 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 23.31 22.56 25.30 28.54 经营活动现金流量 -48 342 -137 213 每股经营现金流 -0.81 5.71 -2.28 3.54 净利润 85 136 184 217 每股股利 0.18 0.25 0.33 0.38 折旧摊销 13 22 27 35 营运能力指标 营运资金变动 -155 188 -347 -37 总资产周转率 0.22 0.30 0.32 0.35 其他 9 -3 -2 -3 应收账款周转率 1.42 3.26 1.97 1.93 投资活动现金流量 -196 -35 -40 -49 存货周转率 0.53 0.75 0.53 0.65 资本支出 -123 -43 -51 -58 偿债能力指标 投资变动 -80 0 0 0 资产负债率 11.7% 15.8% 15.2% 15.3% 其他 6 8 11 9 流动比率 7.59 5.55 5.80 5.78 筹资活动现金流量 712 -181 -20 -23 速动比率 5.65 4.21 3.73 3.97 债权融资 -10 0 0 0 估值指标 股权融资 787 -166 0 0 P/E 45.14 28.23 20.75 17.60 其他 -65 -15 -20 -23 P/B 2.74 2.83 2.52 2.24 现金净流量 467 127 -197 140 EV/EBITDA 55.67 21.59 16.58 12.78 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本