量价齐升，整体符合预期，增长可期

美年健康（002044.SZ） 公司研究/公司点评 量价齐升，整体符合预期，增长可期 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-10 收盘价4.63 近12个月最高/最低7.42/4.40总股本（亿股）39.14 流通股（亿股）38.72 流通股比例（%）98.93 总市值（亿元）181 流通市值（亿元）179 公司价格与恒生300走势比较 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】美年健康 （002044）首次覆盖报告：体检大数据叠加AI技术，赋能健康生态平台2023-07-11 2.【华安医药】公司点评美年健康（002044）：业绩预告符合预期，民营体检龙头开启新征程2024-01-31 主要观点： 事件： 公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告，2023年实现营收 108.93亿元（+26.44%），经营活动现金流100.85亿元，增加11.86%。2024Q1公司实现营收18.01亿元（-14.91%），归母净利润-2.87亿元（-66.67%），扣非净利润-3.02亿元（-71.58%），经营现金流净额-5.43亿元（-807.2%）。 点评： 公司业务扭亏为盈，2024年更进一步 2023年公司业绩符合预期，净利润5.06亿元，较去年增加10.65亿元， 扭亏为盈。 从盈利能力和费用角度看，23年公司毛利率为42.79%（+8.35pct），体检服务毛利率为42.06%（+9.51pct）；销售费用25.62亿元 （+24.45%）；管理费用8.32亿元（+3.59%）；财务费用2.99亿元 （+3.58%）；规模效应凸显。 经营稳步向好，旗下品牌合作共赢 拆分品牌，2023年公司收入中美年大健康收入84.3亿（占77.4%）， 慈铭和慈铭奥亚收入22.8亿（占20.9%），美兆收入1.9亿（占1.7%）。公司体检中心数量达596家，接待人次2,834万，个人客户占比上升至20%。综合客单价为620.8元（+11.2%）。 从经营层面看，2023年公司体检服务营收105.61亿元（+28.81%），参股+控股接待人次2834万（+13.0%），其中控股门店接待人次1755万（+13.7%），综合客单价（包含入职体检和职业病检查，剔除核酸检测）620.8元（+11.2%）；团检/个检占比80%/20%，个检占比同比+2.8pct，经营稳中向好。 数字化运营取得显著效果，AI打开想象空间 报告期内公司数字化升级取得显著成效。公司聚焦核心业务场景，实 施数字化运营，促进体检业务全面转型升级，扁鹊智慧体检云平台覆盖95%以上分院，完成核心业务流程再造，实现预约、检查、检验、影像诊断、报告生成等全流程数字化。 公司与润达医疗、华为合作，推出业内首个健康管理AI机器人“健康小美”，基于健康体检大数据为用户提供全周期AI解决方案，商业化前景可期。 投资建议：维持“买入”评级 预计公司2024~2026年将实现营业收入124.97/143.99/161.42亿元 （24/25年前值118.84/131.45亿元），同比+14.7%/15.1%/12.1% （24/25年前值10.8%/10.6%）；实现净利润843/1207/1525百万元(24/25年前值754/927百万元），同比+66.7%/43.2%/26.4%（24/25年前值43.1%/23.0%）；维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险；区域运营风险；行业竞争加剧风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10894 12497 14399 16142 收入同比（%） 26.4% 14.7% 15.2% 12.1% 归属母公司净利润 506 843 1207 1525 净利润同比（%） 190.4% 66.7% 43.2% 26.4% 毛利率（%） 42.8% 43.6% 44.7% 44.8% ROE（%） 6.6% 9.9% 12.4% 13.5% 每股收益（元） 0.13 0.22 0.31 0.39 P/E 46.23 21.50 15.02 11.88 P/B 3.06 2.12 1.86 1.61 EV/EBITDA 10.15 8.94 6.68 5.18 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6474 7691 9510 11622 营业收入 10894 12497 14399 16142 现金 2771 3616 4998 6753 营业成本 6232 7043 7958 8913 应收账款 2796 3124 3520 3856 营业税金及附加 6 7 9 10 其他应收款 383 417 440 448 销售费用 2563 2937 3240 3471 预付账款 180 197 215 232 管理费用 832 1000 1152 1291 存货 227 254 265 272 财务费用 299 68 38 -5 其他流动资产 117 82 71 60 资产减值损失 -89 -7 -7 -6 非流动资产 12983 13311 13430 13567 公允价值变动收益 42 0 0 0 长期投资 896 846 796 746 投资净收益 8 0 0 0 固定资产 2049 2011 1953 1878 营业利润 884 1404 1958 2414 无形资产 330 386 441 491 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 9707 10068 10240 10452 营业外支出 41 0 0 0 资产总计 19457 21002 22940 25189 利润总额 848 1404 1958 2414 流动负债 8197 8590 8996 9354 所得税 179 295 411 507 短期借款 2100 1900 1700 1500 净利润 669 1109 1547 1907 应付账款 1214 1369 1503 1634 少数股东损益 163 266 340 381 其他流动负债 4883 5321 5793 6220 归属母公司净利润 506 843 1207 1525 非流动负债 2850 2879 2864 2849 EBITDA 2598 2235 2754 3172 长期借款 122 112 102 92 EPS（元） 0.13 0.22 0.31 0.39 其他非流动负债 2728 2767 2762 2757 负债合计 11047 11469 11860 12203 主要财务比率 少数股东权益 712 978 1319 1700 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3914 3914 3914 3914 成长能力 资本公积 2245 2259 2259 2259 营业收入 26.4% 14.7% 15.2% 12.1% 留存收益 1538 2381 3587 5113 营业利润 316.8% 58.9% 39.5% 23.3% 归属母公司股东权 7698 8554 9761 11286 归属于母公司净利 190.4% 66.7% 43.2% 26.4% 负债和股东权益 19457 21002 22940 25189 获利能力毛利率（%） 42.8% 43.6% 44.7% 44.8% 现金流量表 净利率（%） 4.6% 6.7% 8.4% 9.5% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.6% 9.9% 12.4% 13.5% 经营活动现金流 2024 2102 2608 2994 ROIC（%） 6.9% 7.7% 9.7% 10.5% 净利润 669 1109 1547 1907 偿债能力 折旧摊销 1369 763 757 764 资产负债率（%） 56.8% 54.6% 51.7% 48.4% 财务费用 304 138 129 120 净负债比率（%） 131.4% 120.3% 107.0% 94.0% 投资损失 -8 0 0 0 流动比率 0.79 0.90 1.06 1.24 营运资金变动 -354 126 169 199 速动比率 0.73 0.83 1.00 1.18 其他经营现金流 1067 951 1385 1714 营运能力 投资活动现金流 -567 -1034 -882 -905 总资产周转率 0.58 0.62 0.66 0.67 资本支出 -388 -1236 -966 -989 应收账款周转率 4.07 4.22 4.33 4.38 长期投资 -288 54 54 54 应付账款周转率 5.00 5.45 5.54 5.68 其他投资现金流 109 148 30 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -695 -224 -344 -335 每股收益 0.13 0.22 0.31 0.39 短期借款 456 -200 -200 -200 每股经营现金流薄） 0.52 0.54 0.67 0.76 长期借款 105 -10 -10 -10 每股净资产 1.97 2.19 2.49 2.88 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -182 14 0 0 P/E 46.23 21.50 15.02 11.88 其他筹资现金流 -1074 -28 -134 -125 P/B 3.06 2.12 1.86 1.61 现金净增加额 761 845 1382 1754 EV/EBITDA 10.15 8.94 6.68 5.18 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定