光伏玻璃盈利改善前景值得期待

证券研究报告2024年05月11日 │ 凯盛新能(600876) 光伏玻璃盈利改善前景值得期待 公司发布2024年一季报，2024Q1收入为14.4亿元，yoy+1%；归母净利润为-0.1亿元，同环比均转亏；扣非归母净利润为-0.1亿元，同环比均转亏。 24q1盈利水平阶段承压，光伏玻璃产能规模延续快速增长 在2023年6月北方玻璃产线停产以及光伏玻璃销量高增的共同影响下，2024Q1公司收入同比保持稳定。2024Q1公司毛利率为8.2%，yoy-1.7pct，环比-3.6pct；归母净利率-0.4%，yoy-1.3pct，环比-11.0pct，盈利能力承压预计主要源于光伏玻璃价格压力及公司新线处于爬坡期。根据卓创资讯，2024Q13.2mm/2mm光伏镀膜玻璃平均出厂价分别为25.6/16.4元/平方米，分别yoy-2%/-13%，分别环比-4%/-9%。截至2023年末，公司光伏玻璃在建产能为5,270吨/日，同比+620吨/+13%；根据卓创资讯，2024-2025年预计新投光伏玻璃产能7,200吨/日。 重视公司转型新能源材料平台前景 2024/3/29北方玻璃拟将两条浮法玻璃生产线冷端及退火窑设备出售给蚌埠凯盛，交易金额约666万元；生产线脱硫脱硝设备出售给深圳凯盛，交 易金额约3922万元。公司加快剥离建筑玻璃业务，聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模优势有望逐步显现，公司光伏玻璃业务有望进入新一轮成长周期。 光伏玻璃业务盈利水平改善前景较好，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为87/115/145亿元，yoy分别为32%/32%/27%，归母净利润分别为5/6/7亿元，yoy分别为29%/27%/16%，EPS分别为0.79/1.00/1.15元/股，3年CAGR为21%。近年公司处于战略转型期，逐步剥离信息显示玻璃和建筑玻璃业务，2024Q1公司业绩阶段性承压。公司聚焦光伏玻璃主业，随着在建产能逐步落地，规模优势有望逐步显现，公司业绩或将开启成长新周期，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价14.18元，给予为“买入”评级。 行业：建筑材料/玻璃玻纤 投资评级：买入（首次） 当前价格：11.17元 目标价格：14.18元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)645.67/632.45流通A股市值(百万元)4,271.91每股净资产(元)7.16 资产负债率(%)59.12 一年内最高/最低(元)17.01/9.70 凯盛新能 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005邮箱：wuhd@glsc.com.cn 联系人：朱思敏 邮箱：zhusm@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 风险提示：光伏玻璃生产线投产进度不及预期；原材料价格上涨风险；光伏装机不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5030 6595 8710 11453 14492 增长率（%） 39.51% 31.12% 32.06% 31.50% 26.53% EBITDA（百万元） 816 925 1917 2069 2193 归母净利润（百万元） 409 395 509 645 745 增长率（%） 54.59% -3.50% 28.85% 26.83% 15.52% EPS（元/股） 0.63 0.61 0.79 1.00 1.15 市盈率（P/E） 19.2 19.9 15.4 12.2 10.5 市净率（P/B） 1.9 1.7 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 19.5 14.5 5.5 4.4 3.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 相关报告 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 689 273 871 1914 3227 营业收入 5030 6595 8710 11453 14492 应收账款+票据 2343 2891 3441 4525 5725 营业成本 4434 5831 7479 9928 12680 预付账款 176 187 287 377 477 营业税金及附加 38 44 57 74 94 存货 696 687 1310 1738 2220 营业费用 17 20 26 34 43 其他 166 275 398 524 663 管理费用 300 399 509 670 848 流动资产合计 4070 4314 6307 9078 12313 财务费用 74 74 144 81 34 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 0 0 0 0 固定资产 4035 4957 4256 3509 2715 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1159 1773 1477 1182 886 投资净收益 161 -13 -10 -10 -10 无形资产 700 745 602 459 315 其他 156 287 146 144 141 其他非流动资产 603 639 654 652 649 营业利润 467 501 630 800 924 非流动资产合计 6496 8113 6990 5801 4566 营业外净收益 3 1 0 0 0 资产总计 10566 12428 13296 14879 16879 利润总额 470 501 630 800 924 短期借款 1098 761 32 0 0 所得税 11 37 32 41 47 应付账款+票据 2157 2022 3258 4325 5524 净利润 459 465 598 759 877 其他 892 1372 2074 2751 3512 少数股东损益 50 70 90 114 132 流动负债合计 4147 4155 5364 7076 9036 归属于母公司净利润 409 395 509 645 745 长期带息负债 1713 3130 2191 1302 466 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 92 90 90 90 90 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1805 3220 2281 1392 556 成长能力 负债合计 5952 7374 7645 8468 9591 营业收入 39.51% 31.12% 32.06% 31.50% 26.53% 少数股东权益 381 426 516 630 761 EBIT 10.78% 5.83% 34.62% 13.61% 8.80% 股本 646 646 646 646 646 EBITDA 6.22% 13.25% 107.30% 7.94% 6.00% 资本公积 3781 3781 3781 3781 3781 归属于母公司净利润 54.59% -3.50% 28.85% 26.83% 15.52% 留存收益 -194 201 709 1354 2099 获利能力 股东权益合计 4614 5053 5652 6410 7287 毛利率 11.85% 11.58% 14.13% 13.31% 12.50% 负债和股东权益总计 10566 12428 13296 14879 16879 净利率 9.13% 7.05% 6.87% 6.63% 6.05% ROE 9.66% 8.53% 9.90% 11.16% 11.42% 现金流量表 ROIC 3.87% 4.77% 8.22% 10.61% 13.09% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 459 465 598 759 877 资产负债率 56.33% 59.34% 57.50% 56.92% 56.83% 折旧摊销 273 349 1142 1189 1235 流动比率 1.0 1.0 1.2 1.3 1.4 财务费用 74 74 144 81 34 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） -9 9 -623 -429 -482 营运能力 营运资金变动 -1069 -713 543 16 38 应收账款周转率 2.9 2.4 3.1 3.1 3.1 其它 -125 -40 621 446 499 存货周转率 6.4 8.5 5.7 5.7 5.7 经营活动现金流 -398 144 2426 2061 2201 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 0.9 资本支出 -985 -1867 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -328 -133 0 0 0 每股收益 0.6 0.6 0.8 1.0 1.2 其他 651 241 -17 -17 -17 每股经营现金流 -0.6 0.2 3.8 3.2 3.4 投资活动现金流 -662 -1758 -17 -17 -17 每股净资产 6.6 7.2 8.0 9.0 10.1 债权融资 445 1079 -1667 -921 -837 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 19.2 19.9 15.4 12.2 10.5 其他 138 277 -144 -81 -34 市净率 1.9 1.7 1.5 1.4 1.2 筹资活动现金流 583 1356 -1812 -1001 -870 EV/EBITDA 19.5 14.5 5.5 4.4 3.3 现金净增加额 -476 -256 597 1043 1313 EV/EBIT 29.3 23.2 13.7 10.2 7.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月10日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本