格鲁吉亚: 技术援助报告 -- 央行资产负债表压力测试及发展套期保值市场报告
IMF|GEORGIA央行资产负债表压力测试和发展套期保值市场|i 技术援助报告 GEORGIA 压力测试中央银行余额表和发展套期保值市场 2024年5月 编制人 达里尔·金（任务负责人），麦斯特万，罗杰·麦克劳德，樱井雄二（均为MCM）和纪宫（ ITD） 创作部门： 货币和资本市场部 免责声明 本报告的内容是国际货币基金组织(货币基金组织)工作人员根据格鲁吉亚当局的技术援助请求向他们提供的技术咨询。本报告（全部或部分）或其摘要可由基金组织向基金组织格鲁吉亚执行董事、基金组织其他执行董事及其工作人员披露，以及能力发展（CD）接受者的其他机构或机构，并应他们的要求，向具有合法利益的世界银行工作人员以及其他技术援助提供者和捐助者，除非CD接受者特别反对这种披露（请参阅工作人员关于传播能力发展信息的业务指南）。将本报告（全部或部分）出版或披露给除裁谈会受援国机构或机构、世界银行工作人员、其他具有合法利益的技术援助提供者和捐助者以外的货币基金组织以外的各方，应得到裁谈会受援国和货币基金组织货币和资本市场部的明确同意。 内容页 词汇表5 前言6 执行摘要7 I.导言10 II.压力测试NBG资产负债表11 A.政策偿付能力11 B.中央银行资产负债表模型12 C.向格鲁吉亚国家银行申请15 III.发展套期保值市场23 A.金融市场背景23 B.哪些对冲市场？27 C.市场开发的有利条件29 D.中期发展战略33 Tables 1.主要建议9 2.NBG资产负债表-2023年3月31日16 3.NBG汇总资产负债表-2023年3月31日16 4.衍生品市场的现状监管30 5.市场基础设施的现状31 6.用户群状态32 7.基础产品的状态33 数字 1.评估政策偿付能力11 2.资产负债表模型12 3.宏观假设：基本情景17 4.转到财政部17 5.基本方案预测18 6.宏观假设：不利情景19 7.不利情景预测20 8.资本激增情景：宏观变量和美元化21 9.资本激增情景：预测22 10.格鲁吉亚的套期保值市场24 内容页 盒子 1.格鲁吉亚国家银行：货币业务14 2.格鲁吉亚养老金机构23 3.小额金融机构在格鲁吉亚外汇市场中的作用26 4.OIS力学28 附录 I.敏感性分析37 II.捕获外汇尾部风险38 III.建模转移到MoF40 IV.资本激增的卫星模型41 V.银行调查结果44 VI.非金融企业调查结果48 VII.策略规则规范50 GLOSSARY 国际清算银行 BMatch彭博BMatch外汇交易平台BPS基点CiC流通货币 外汇外汇 国内生产总值 GEL格鲁吉亚Lari GFMTA格鲁吉亚金融市场国债协会伦敦银行同业拆借利率MCM货币和资本市场部MFI小额信贷机构 NBFI非银行金融中介NBG格鲁吉亚国家银行 NFC非金融企业OIS隔夜索引掉期PA养老金机构 RTGS实时总结算TIBR第比利斯同业拆借利率 USD美元美元 PREFACE 应格鲁吉亚国家银行（NBG）的要求，货币和资本市场（MCM）部门代表团于5月29日至6 月9日访问了第比利斯，以协助当局对NBG资产负债表进行压力测试并发展对冲市场。 访问团会见了NBG的各种官员，包括副省长兼代理省长ArchilMestvirishvili；副省长PapaLezhava ；和副省长NiolozGaga。它还会见了格鲁吉亚养老金机构，格鲁吉亚金融市场国债协会，格鲁吉亚银行，基础银行，自由银行，TBC银行，RICO集团，NOVA和Ntrimax的代表。访问团谨感谢亚历山大·哈扎拉泽、伊拉尔基·克维尔克利亚、乔治·拉利亚什维利、马穆卡·马海泽、沙尔瓦·姆哈特里什维利和大卫·图特贝里泽的合作、富有成果的讨论和热情好客。 EXECUTIVESUMMARY 本报告讨论了两个不同的问题，以帮助格鲁吉亚国家银行（NBG）履行其价格稳定任务。首先，它提供了对NBG资产负债表的前瞻性分析，以评估其政策偿付能力并帮助制度化这一过程。另外，它概述了在利率和外汇（FX）市场开发对冲工具以支持货币政策传导的策略。 如果随着时间的推移，中央银行实现的收益大于其货币政策和运营成本，则可以被认为是“政策偿付能力”。虽然央行不面临流动性约束，但必须具备政策偿付能力才能实现货币政策目标。中央银行可以负资产运作，但要有效地做到这一点，需要强有力的制度安排、潜在的盈利能力和足够的 财政缓冲。为了评估政策偿付能力的风险，在不同的宏观经济情景下对中央银行资产负债表进行了压力测试。 中央银行资产负债表（CBBS）模型根据宏观经济变量的情景预测资产负债表项目。实际GDP，通货膨胀和汇率的预测与地区部门的假设一致。该模型包含了从宏观经济学或金融学中得出的会计 规则和方程式。该模型将总股本分解为已实现收益和重估账户。开发了卫星模型来预测几个关键资产负债表项目(例如Procedre，流通中的货币)，考虑到宏观经济情景。 尽管发生了COVID-19大流行和俄罗斯在乌克兰的战争，格鲁吉亚经济最近表现良好。分析了两种宏观情景。在基本情景下，假设旅游业和外汇流入持续强劲，预计GDP增长将强劲，并伴随着温和的通胀。在不利情况下，大宗商品价格的意外上涨，贸易伙伴的放缓以及外汇（FX）流入的减少导致 了暂时的负面宏观经济冲击，并假设在2025年之后复苏。 NBG资产负债表是稳健的，因为它几乎没有有息负债。它具有正的净外国资产和对政府的正的净债权。它也有对银行的债权，这表明银行必须通过借款来满足流动性短缺(I。Procedres.，通过公开市场操作)来自NBG。在不利冲击下，由于美元/凝胶的预期贬值幅度较大，NBG的资产负债表得 到了改善。较高的通货膨胀也有所帮助，因为对较高政策利率的需求通过公开市场操作和对GEL政府债券的投资产生了更大的国内利息收入。 将CBBS建模制度化将允许对减少股息支付（或重新资本化）的需求进行预警，从而支持运营独立性。ThisprocessrequiresdedicatedNBGstafftorunthemodelonaregularbasis.Itisalsorecommended thatmacroomicinputtothecentralbankbalancesheetmodelareconsistentwiththeinternalmacroomicprojectsusedforpolicymaking. 发展对冲市场的潜力很大，但一些结构性因素带来了挑战。金融体系以银行为中心，高度集中，两家银行占银行业资产的80％左右。现货外汇市场是流动性的，但外汇远期和掉期市场的活动非常低 。利率衍生品也很少交易。浮动汇率应该会激励外汇对冲，但高水平的美元化仍然是金融市场发展的主要制约因素。 首先针对开发的市场应该是与潜在用户最相关的风险相关的市场，并且前提条件相对较少。鉴于经济的开放性，外汇风险突出。因此，外汇远期市场的发展是当务之急，因为它可以深化现货市场。格鲁吉亚的远期市场活动低于国际比较，突出了发展空间。鉴于缺乏期限工具，开发利率衍生品也很重 要。然而，这更具挑战性，尽管隔夜指数掉期（OIS）市场有潜力。 格鲁吉亚在发展衍生品市场的许多有利条件方面取得了良好进展。首先，一个连贯和支持性的监管环境已经到位。其次，市场基础设施稳健，尽管市场参与者的资金和风险管理系统需要改进。第三，一系列金融工具可作为衍生工具的基础工具。然而，一个重要的结构性障碍是参与者之间缺乏金融风险 特征和偏好的异质性。 在短期和中期，当局应将发展工作集中在七个关键领域：（i）在BMatch（目前用于即期外汇交易的平台）上建立标准化的外汇远期交易平台，以提供NFC获得更多流动性的机会；（ii）推动迅速实施联合国库管理系统；（iii）评估NBGFX干预策略对对冲外汇风险的激励措施的影响； （iv）继续支持格鲁吉亚金融市场国债协会（GFMTA）的有针对性的教育和培训工作；（v）通过发布更多的信息来审查外汇指数（ 表1.主要建议 Recommendations 优先级 Timeframe1 NBG资产负债表压力测试的制度化 1.确定专职员工并建立相关的建模能力 介质 近期 2.进一步发展卫星模型(即CiC)。 介质 近期 3.使用政策一致的宏观方案定期（例如，每六个月）运行模型 介质 近期 发展套期保值市场 1.在BMatch上建立一个标准化的外汇远期交易平台，为NFCs提供额外的流动性访问权限（51）。 高 近期 2.推动迅速实施国库联合管理制度(50)。 高 近期 3.评估外汇干预策略的影响，与货币政策和金融稳定目标相一致，对对冲激励措施。 高 近期 4.继续支持GFMTA的有针对性的教育和培训工作(?55)。 高 近期 5.审查养老金机构（PA）在其投资授权范围内参与衍生品市场的可能障碍（？56） 。 介质 近期 6.考虑修改当前发布的外汇远期指数，以通过发布直接交易利率来提供更多信息 。 介质 近期 7.考虑在NBG网站上发布OIS基准费率(to59)。 介质 中期 1近期：<12个月；中期：12至24个月。 I.I介绍 1.格鲁吉亚经济最近表现良好，根据备用安排(2022年6月批准)达成了第二次审查的工作人员级协议。2023年第一季度经济同比增长7.2%，中期增速预计在5%左右。乌克兰战争的溢出效应有限，而旅游业却蓬勃发展，移民和资金流入激增。整体通胀率在2021年12月达到13.9％的峰值 后，已降至1.5％（每年至2023年5月），略低于NBG的3％目标。核心通胀率上升至3.9%，但到2023年底低于目标。 2.自2009年以来，NBG实施了通胀目标制。这一制度带来了较低的通胀；然而，通胀波动性仍然很高，反映了当局面临的挑战。这样的挑战之一是美元化（存款约为50％，贷款约为44％ ），尽管呈稳定的下降趋势，但仍然是破坏货币政策效力的重要因素。NBG于2016年推出了去美元化计划，其中包括禁止小额贷款的外币贷款，并实施流动性覆盖率，并对GEL计价的负债给予优惠待遇。 3.NBG认识到“政策偿付能力”对履行其价格稳定任务的重要性。尽管中央银行不面临流动性约束，并且在某些情况下可以负资产运作，但要想有效，它们必须是政策性溶剂。2这种情况要求中央银行已实现收益（i。Procedres.，营业利润）随着时间的推移平均；不应考虑重估收益。3其 他必要条件是强有力的制度安排和良好的财政状况。为了评估政策偿付能力的风险，可以在不同的宏观情景下强调中央银行的资产负债表。尽管中央银行不得偏离将通货膨胀保持在目标水平的政策设置 ，但对其资产负债表进行预测的制度化方法可能会对缩减股息支付（或资本重组）的必要性提供预警，从而支持其独立性。 4.为了进一步提高货币政策的有效性，NBG寻求深化其金融市场。金融市场是央行信号传递给实体经济的管道。浅层或不发达的市场抑制了传播，在格鲁吉亚，美元化带来的挑战更加复杂。虽然隔夜无担保市场具有足够的流动性，允许有代表性的基准利率，但回购市场非常浅。在国内实体采 取买入并持有策略以及缺乏非居民投资者的情况下，二级政府债券市场流动性不足。外汇现货市场持续流动，而外汇远期和掉期市场活动很少。 2中央银行以负资产有效运作的例子包括智利、捷克共和国和以色列。3见DelNegroSims（2015年）和HallandReis（2015年）。 II.STRESSTESTINGTHENBGBALANCESHEET A.政策偿付能力 5.如果中央银行的债务处于可持续发展的道路上，那么中央银行被评估为具有政策偿付能力，这是一个条件，随着时间的推移，平均需要正的已实现收益。股本的绝对水平并不那么重要，因为有一些例子表明央行在负资产的情况下有效运作。所有这些案例都涉及强大的制度框架，中央银行的 基础(I。Procedres.，已实现)盈利能力，以及财政状况强劲的政府。已实现收益的动态很重要，因为不能依靠重估收益来支付运营成本，因为它们可能不可持续，
