业绩增长亮眼，持续推进面板及半导体掩膜版“双翼”国产替代

2024年05月10日 清溢光电(688138.SH) 业绩增长亮眼，持续推进面板及半导体掩膜版“双翼”国产替代 公司快报 证券研究报告 半导体材料 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价23.45元股价(2024-05-09)21.17元 事件： 公司发布2024年一季报及2023年年报。2024年一季度公司实现营 交易数据总市值(百万元) 5,648.16 流通市值(百万元) 5,648.16 总股本(百万股) 266.80 流通股本(百万股) 266.80 12个月价格区间 12.82/25.0元 收2.72亿元，同比增长48.54%；归母净利润0.50亿元，同比增长155.22%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长194.24%；2023年实现营收9.24亿元，同比增长21.26%；归母净利润1.34亿元，同比增长35.18%；扣非归母净利润1.13亿元，同比增长42.48%。 999563350 盈利能力提升明显，佛山项目树立中长期发展信心： 公司盈利能力持续提升，利润增速高于营收增速，毛利率逐季度增长。2023年-2024年Q1单季度毛利率逐季增长，24年一季度毛利率同比增长7.06pcts，环比增长3.06pcts。2023年毛利率同比增长2.42pcts，主要由于产能利用率提升，产品结构优化。费用率稳中有降，2023年销售及管理费用同比增长，研发费用同比略有下滑。同时，公司主要原材料采用日元结算，由于日元大幅贬值并稳定在相对低位，供应链上游持续降本。公司于23年12月发布公告投建佛山生产基地建设，三期合计投资人民币35亿元，分别为覆盖250nm-65nm的高端半导体掩膜版项目15亿元，以及高精度平板显示掩膜版项目 20亿元，其“两翼”战略提供公司中长期发展动力，有望持续提升公司渗透率，加速国产替代进程。 平板显示掩膜版聚焦中高端，合肥清溢产能逐步释放： 2023年平板显示业务收入7.31亿元，占总收入比重79.06%。同比增长25.42%，主要由于下游厂商的新品开发力度加大，平板显示掩膜版需求端增长。其中，AMOLED/LTPS的2023年营收2.97亿元，同比增长43.91%。子公司合肥清溢的平板显示行业掩膜版产销规模继续爬升，高规格产品订单有所增长。营收同比增长30.30%，产品主要包括AMOLED/LTPS等中高端产品，新引进的平板显示掩膜版光刻机设备于2023年第三季度末进厂，预计2024年1月投产后有望进一步提升综合产能和技术能力。随着合肥清溢的产能逐步释放。公司目前已实现8.6代高精度TFT掩膜版及6代中高精度AMOLED/LTPS等掩膜版的量产，实现了掩膜基板涂胶工艺的量产及半透膜掩膜版(HTM)产品的多家客户供货，规划研发6代超高精度AMOLED/LTPS等掩膜版、开发高规格半透膜掩膜版(HTM)。 半导体掩膜版产能提升，稳步推进成熟制程更先进节点产品： 清溢光电 沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 17.5 32.3 6.5 绝对收益 21.2 41.2 -2.5 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 相关报告发布定增预案，半导体及面 2023-12-10 板业务加速发展业绩持续增长，面板及半导 2023-10-28 体产品同步推进三季报业绩亮眼，掩膜版景 2022-10-20 气度逐步攀升 2023年半导体掩膜版收入1.44亿元，占总收入比重15.61%。同比增长41.04%，主要由于国内半导体掩膜版需求增加。目前已实现180nm工艺节点半导体芯片掩膜版量产，以及150nm的客户测试认证与小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。根据年报，23年4月起半导体芯片掩膜版业务逐步转移至二级子公司深圳清溢微运营，23新引进清洗设备、AOI及光刻机陆续投产，新产品于23年下半年逐步上量，目前产品布局包括集成电路凸块（ICBumping）、集成电路代工（ICFoundry）、集成电路载板（ICSubstrate）、MiniLED芯片、MicroLED芯片、MEMS、MicroOLED等。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为11.79亿元、15.14亿元、 19.68亿元，归母净利润分别为1.78亿元、2.29亿元、2.71亿元，对应EPS分别为0.67元、0.86元、1.01元。综合考虑掩模版行业国产化需求迫切、公司平板显示掩膜版市场龙头地位以及未来新产能投建，给予公司2024年35倍PE，对应6个月目标价 23.45元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：政策变动及贸易形势不确定性；设备材料依赖进口的风险；重资产经营的风险；新产品进展不及预期；产能扩充不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 762.2 924.2 1,179.2 1,514.1 1,968.4 净利润 99.0 133.9 178.1 229.2 270.6 每股收益(元) 0.37 0.50 0.67 0.86 1.01 每股净资产(元) 4.80 5.19 5.70 6.58 7.45 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 57.0 42.2 31.7 24.6 20.9 市净率(倍) 4.4 4.1 3.7 3.2 2.8 净利润率 13.0% 14.5% 15.1% 15.1% 13.7% 净资产收益率 7.7% 9.7% 11.7% 13.1% 13.6% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.7% 0.7% 0.7% ROIC 9.2% 11.8% 14.9% 12.5% 12.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 762.2 924.2 1,179.2 1,514.1 1,968.4 成长性 减:营业成本 570.1 668.9 832.5 1,056.9 1,377.9 营业收入增长率 40.1% 21.3% 27.6% 28.4% 30.0% 营业税费 5.6 6.7 8.3 10.6 13.8 营业利润增长率 86.7% 50.1% 23.1% 29.9% 18.0% 销售费用 17.2 19.7 23.6 30.3 39.4 净利润增长率 122.4% 35.2% 33.1% 28.7% 18.0% 管理费用 35.2 43.5 54.2 69.7 88.6 EBITDA增长率 67.1% 26.9% 6.7% 30.5% 28.2% 研发费用 44.7 49.0 62.5 83.3 108.7 EBIT增长率 96.7% 50.5% 45.9% 32.3% 28.5% 财务费用 4.8 4.7 16.5 26.1 59.0 NOPLAT增长率 125.5% 33.3% 40.4% 30.9% 28.5% 资产减值损失 -3.0 -2.1 -4.0 -4.0 -4.0 投资资本增长率 4.8% 11.0% 56.2% 27.5% 38.9% 加:公允价值变动收益 - 0.2 0.3 0.3 - 净资产增长率 6.9% 7.9% 10.0% 15.3% 13.3% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 100.6 151.1 186.0 241.6 285.2 利润率 加:营业外净收支 -0.2 -0.5 -0.4 -0.4 -0.4 毛利率 25.2% 27.6% 29.4% 30.2% 30.0% 利润总额 100.5 150.7 185.5 241.3 284.8 营业利润率 13.2% 16.4% 15.8% 16.0% 14.5% 减:所得税 1.4 16.8 7.4 12.1 14.2 净利润率 13.0% 14.5% 15.1% 15.1% 13.7% 净利润 99.0 133.9 178.1 229.2 270.6 EBITDA/营业收入 26.5% 27.8% 23.2% 23.6% 23.3% EBIT/营业收入 12.1% 15.0% 17.2% 17.7% 17.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 462 408 371 358 335 货币资金 224.1 342.9 353.8 151.4 590.5 流动营业资本周转天数 72 95 82 75 76 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 242 283 261 208 215 应收帐款 222.9 265.2 324.5 432.6 551.6 应收帐款周转天数 90 95 90 90 90 应收票据 2.0 12.6 4.9 7.7 8.7 存货周转天数 55 61 49 49 49 预付帐款 2.6 2.6 4.5 4.3 7.0 总资产周转天数 771 744 749 725 741 存货 143.4 170.0 153.8 257.2 278.6 投资资本周转天数 544 484 511 553 569 其他流动资产 11.1 51.2 24.5 28.9 34.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.7% 9.7% 11.7% 13.1% 13.6% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.7% 6.4% 6.3% 7.0% 5.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 9.2% 11.8% 14.9% 12.5% 12.6% 固定资产 1,034.1 1,060.9 1,369.1 1,643.3 2,020.4 费用率 在建工程 37.0 44.1 515.3 652.2 1,241.8 销售费用率 2.3% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 17.4 18.1 17.8 17.0 16.1 管理费用率 4.6% 4.7% 4.6% 4.6% 4.5% 其他非流动资产 48.3 109.1 62.1 73.2 81.5 研发费用率 5.9% 5.3% 5.3% 5.5% 5.5% 资产总额 1,743.0 2,076.7 2,830.1 3,267.9 4,831.1 财务费用率 0.6% 0.5% 1.4% 1.7% 3.0% 短期债务 50.0 210.9 555.5 652.4 745.1 四费/营业收入 13.4% 12.6% 13.3% 13.8% 15.0% 应付帐款 181.4 175.5 258.2 316.9 417.3 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 26.5% 33.4% 46.2% 46.3% 58.9% 其他流动负债 54.1 113.3 70.8 84.4 89.5 负债权益比 36.0% 50.1% 86.0% 86.3% 143.0% 长期借款 79.3 77.8 330.1 357.7 1,487.4 流动比率 2.12 1.69 0.98 0.84 1.18 其他非流动负债 96.5 115.4 94.2 102.1 103.9 速动比率 1.62 1.35 0.81 0.59 0.95 负债总额 461.3 693.1 1,308.7 1,513.4 2,843.2