Q1业绩表现良好，光伏玻璃盈利持续向上

更新报告 买入 Q1业绩表现良好，光伏玻璃盈利持续向上 福莱特玻璃（6865.HK） 2024-05-10星期五 目标价：25.26港元 现价：18.78港元 预计升幅:35% 重要数据日期 2024-05-09 收盘价（港元） 18.78 总股本（百万股） 2,351 流通盘（百万股） 450 流通值（亿港元） 84.5 总市值（亿港元） 650 净资产（百万元） 25,317 总资产（百万元） 47,856 52周高低（港元） 27.25/10.7 每股净资产（港元） 10.71 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 阮洪良、姜瑾华、阮泽云及赵晓非 (51.72%) 相关报告 首次报告-20200717更新报告-20200805 更新报告-20210202/0414/0816 证更新报告-20221109/20230601 券更新报告-20230915 研研究部 究姓名：杨义琼 报SFC：AXU943 电话：0755-21516065 告Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2024Q1实现盈利为人民币7.6亿元，同比增长48.57%： 2024年第一季度，公司实现营业收入57.26亿元人民币，同比增长6.73%；归属于上市公司股东的净利润7.60亿元，同比增长48.57%；基本每股收益0.32元。Q1光伏玻璃基本稳定，业绩表现良好，主要受益纯碱成本同比下降明显，期间费用下降以及减值损失冲回，带来盈利显著提升。 4月光伏玻璃价格上涨0.5-1元/平，Q2盈利持续向上： 受益节后光伏组件开工需求拉动，3月光伏玻璃库存下降明显，进而推动4月价格小幅上涨0.5-1元/平，隆众资讯数据显示，3.2mm厚度的玻 璃主流价格为26.5元/㎡，2.0mm厚度的玻璃主流价格为18.5元/㎡。预计光伏玻璃价格Q2整体保持稳定，利润向上空间主要来自纯碱价格以及淡季天然气价格的下调，预期Q2光伏玻璃盈利同比仍将显著增长。 海内外积极扩产支撑未来业绩增长： 截至2023年底，公司总产能为20,600吨/天。此外，安徽四期项目和南 通项目，8座1200吨，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年陆续点火运 营，截至2024年底预计公司名义产能将达到约30,200吨。考虑产能爬 坡，预计2024年实际产量同比增长20-30%，而9600吨新增产线在2025年就是全年贡献。远期产能方面，国内广西北海、四川宜宾和江苏连云港三个基地4座1600吨在走听证会流程；海外越南1条1600吨以及印 尼2条1600吨产能，预计将在2026年或之后陆续点火。公司龙头优势显著，海内外积极扩产，将有利支撑业绩持续增长。 维持买入评级，给予目标价25.26港元： 我们更新公司目标价25.26港元，相当于2024年和2025年14倍和11 倍PE，目标价较现价有35%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业额 15,461 21,524 25,403 30,919 36,699 同比增长(%) 77.4% 39.2% 18.0% 21.7% 18.7% 净利润 2,123 2,760 3,859 4,856 5,782 同比增长(%) 0.1% 30.0% 39.8% 25.8% 19.1% 每股盈利（元） 0.99 1.24 1.64 2.07 2.46 PE@18.78HKD 17.2 13.8 10.4 8.3 6.9 每股股息（元） 0.23 0.62 0.33 0.41 0.49 股息率 1.3% 3.6% 1.9% 2.4% 2.9% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2024Q1实现盈利为人民币7.6亿元，同比增长48.57%： 2024年第一季度，公司实现营业收入57.26亿元人民币，同比增长6.73%；归属于 上市公司股东的净利润7.60亿元，同比增长48.57%；基本每股收益0.32元。Q1光伏玻璃基本稳定，业绩表现良好，主要受益纯碱成本同比下降明显，期间费用下降以及减值损失冲回，带来盈利显著提升。 4月光伏玻璃价格上涨0.5-1元/平，Q2盈利持续向上： 受益节后光伏组件开工需求拉动，3月光伏玻璃库存下降明显，进而推动4月价格小幅上涨0.5-1元/平，隆众资讯数据显示，3.2mm厚度的玻璃主流价格为26.5元/ ㎡，2.0mm厚度的玻璃主流价格为18.5元/㎡。预计光伏玻璃价格Q2整体保持稳定，利润向上空间主要来自纯碱价格以及淡季天然气价格的下调，预期Q2光伏玻璃盈利同比仍将显著增长。展望2024年全年，预计行业需求增长20%，产能供给增长20-25%左右，Q4随着新增产能释放，供需略宽松，光伏玻璃价格或将下幅承压，但受益天然气和纯碱成本端的下行，预计盈利环比上半年整体保持稳定。 海内外积极扩产支撑未来业绩增长： 截至2023年底，公司总产能为20,600吨/天。此外，安徽四期项目和南通项目，8 座1200吨，总计日熔化量9,600吨/天，预计今年陆续点火运营，截至2024年底预 计公司名义产能将达到约30,200吨。考虑产能爬坡，预计2024年实际产量同比增 长20-30%；而9600吨新增产线在2025年就是全年贡献。 远期产能方面，国内广西北海、四川宜宾和江苏连云港三个基地4座1600吨在走 听证会流程；海外越南1条1600吨以及印尼2条1600吨产能，预计将在2026年或之后陆续点火。公司龙头优势显著，海内外积极扩产，将有利支撑业绩持续增长。 维持买入评级，给予目标价至25.26港元： 我们更新公司目标价25.26港元，相当于2024年和2025年14倍和11倍PE，目标价较现价有35%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期 光伏玻璃价格下跌超出预期原材料成本上涨超出预期 市值 PE PB 表1：行业估值 市场 代码 简称 货币 股价 (亿) 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 601865.SH 福莱特 RMB 27.03 591 23.0 16.7 12.9 10.7 2 A股 002623.SZ 亚玛顿 RMB 20.43 41 48.7 27.8 20.9 000012.SZ 南玻A RMB 5.68 136 10.5 - 平均 0968.HK 信义光能 HKD 5.86 H股 3868.HK 信义能源 HKD 0438.HK 彩虹新能 平均 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要 损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入15,461 21,524 25,403 30,919 36,699 盈利能力 经营成本12,048 16,831 18,417 22,262 26,423 EBITDA利率(%) 3% 3% 6% 8% 9% 销售费用119 120 1,016 1,237 1,468 净利率(%) 14% 13% 15% 16% 16% 行政费用278 302 762 928 1,101 营运表现 财务开支240 483 176 168 166 SG&A/收入(%) 2% 1% 3% 3% 3% 投資收益（損失）13 28 25 22 20 实际税率(%) 1% 9% 17% 17% 17% 其他开支77 167 150 135 122 股息支付率(%) 23% 50% 20% 20% 20% 税前盈利2,155 3,051 4,640 5,839 6,952 库存周转 54 54 54 54 54 所得税30 289 782 985 1,172 应付账款天数 206 206 206 206 206 少数股东应占利润- - - - - 应收账款天数 84 84 84 84 84 归属股东净利润2,123 2,760 3,859 4,856 5,782 ROE(%) 15% 12% 15% 17% 17% 折旧及摊销1,310 1,834 1,894 1,958 2,025 ROA(%) 8% 7% 9% 11% 11% EBITDA473 587 1,528 2,453 3,273 财务状况净负债/股本 0.3 0.1 0.2 0.1 0.1 增长 收入/总资产 0.48 0.50 0.57 0.64 0.69 总收入(%)77% 39% 18% 22% 19% 总资产/股本 2.31 1.93 1.75 1.65 1.57 EBITDA(%)-72% 24% 160% 61% 33% 收入对利息倍数 64.3 44.6 144.1 184.0 220.8 资产负债表 现金流量表 人民币百万元,财务年度截至12月31日人民币百万元,财务年度截至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,319 6,616 5,050 5,268 4,799 EBITDA 473 587 1,528 2,453 3,273 应收账款 2,811 3,686 4,297 5,230 6,207 融资成本 393 598 176 168 166 存货 2396 2001 2653 2618 3108 营运资金变化 (886) 5,800 2,352 1,619 1,516 其他流动资产 4,855 4,530 5,950 6,483 7,400 所得税 0 0 0 0 0 流动资产 12,381 16,833 17,950 19,599 21,514 营运现金流 177 1,967 3,356 6,807 7,265 固定资产 11,226 15,115 17,382 19,989 22,988 其他固定资产 8,774 11,034 9,022 8,444 8,456 资本开支 4,046 2,730 0 0 0 非流动资产 20,000 26,149 26,404 28,434 31,444 其他投资活动 (11,915) (8,555) (6,189) (4,569) (2,976) 总资产 32,382 42,982 44,354 48,033 52,958 投资活动现金流 (7,869) (5,826) (6,189) (4,569) (2,976) 流动负债 10,533 9,185 7,949 7,980 8,378 应付帐款 4,100 4,520 3,115 3,765 4,469 负债变化 17,418 12,673 0 0 0 短期银行贷款 3,095 1,914 1,914 1,148 689 股本变化 0 51 0 0 0 其他短期负债 3338 2751 2921 3067 3220 股息 741 944 772 971 1,156 非流动负债 7,816 11,506 11,103 10,866 10,768 其他融资活动 (10,306) (6,667) 1,481 (3,008) (5,933) 长期银行贷款 3,889 6,655 6,988 7,337 7,704 融资活动现金流 7,854 7,002 2,253 (2,037) (4,777) 其他负债 3,927 4,851 4,115 3,529 3,064 总负债 18,349 20,691 19,052 18,847 19,146 现金变化 217 3,160 (564) 219 (469) 少数股东权益 - - - - - 股东权益 14,032 22,291 25,302 29,186 33,812 期初持有现金 2,102 2,319 5,479 4,916 5,135 汇率变