24Q1业绩超预期，盈利表现优于同行

投资要点 事件：公司2023年实现营业收入1133.92亿元，同比增长33.32%；实现归母净利润55.31亿元，同比增长50.26%。2024Q1实现营业收入182.56亿元，同比下降14.37%；实现归母净利润5.16亿元，同比下降70.83%。 组件、分布式、支架、储能业务齐头并进，电站开发业务取得超预期增长。2023年公司组件出货量为65.21GW，同比增长超过51.3%。其中用于电站、电站工程建设管理及系统产品的组件量为10.72GW。光伏组件业务实现营业收入764.49亿元，同比增长21.15%；毛利率15.54%，同比提升3.67pp。公司电站项目开发和销售取得超预期增长，其中风光储项目指标获取量超6.2GW；分布式业务稳定高速发展，市场占有率在全行业排名前二；支架业务加速拓展全球市场，出货量超9.6GW（其中跟踪支架出货4.6GW）；智慧能源端，储能舱及系统销售突破中国、欧洲、亚太、北美、中东非、拉美六大区域市场，累计出货近5GWh。2023年，公司参股通威硅料、硅片项目合计确认投资收益19.93亿元，计提信用减值损失4.83亿元，计提资产减值损失32.57亿元（包括存货减值16.49亿元以及固定资产减值15.59亿元）。 2024Q1业绩超预期，盈利表现优于同行。2024Q1公司综合毛利率14.84%，同比下降3.11pp，环比下降1.02pp。公司组件出货量约14GW，分布式系统出货1.7GW，支架出货1.8GW。受光伏产业链供需影响，公司组件产品售价同比下降，光伏组件盈利能力有所下降，但业绩表现仍优于同行。 完善一体化、全球化产能布局。截至2023年底，公司拥有光伏硅片、电池、组件产能分别为55GW、75GW、95GW。2024年底，计划拉晶年产能达到60GW，切片年产能达到60GW，电池年产能达到105GW；组件年产能达到120GW。 2023年公司完成向上游拉晶、切片业务布局，全年单晶硅片产出12.13GW，将进一步降低组件产品的综合成本。公司在越南和泰国拥有6.5GW的拉晶切片、电池、组件一体化产能。公司新增在美国、印度尼西亚、阿联酋规划产能项目，未来将持续提升全球化能力和海外市场竞争力。储能业务方面，储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能达到12GWh。此外，为进一步加强球化布局，公司持续深化海外制造投资，公司在巴西设立智能跟踪制造工厂，提升全球交付和服务效率，为扩大全球市场份额提供保障。 盈利预测与投资建议。公司上游布局N型硅棒、切片完善垂直一体化产能，加码N型TOPCon技术。光伏、分布式、支架、储能业务协同发展，储能一体化布局构建成本竞争力，预计将成为公司新增长点。预计2024~2026年公司归母净利润分别为44.05亿元、59.29亿元、76.03亿元，对应PE分别为11倍、8倍、6倍。维持“持有”评级。 风险提示：新产能投放不及预期风险；美国、欧洲贸易政策风险；汇率波动风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司组件销量随行业保持增长，预计未来三年组件对外销售量分别为80GW、100GW、120GW（不包含自用量）。2024年组件价格下降公司毛利率有所下降，随着公司降本增效推进，毛利率稳步提升，假设2024~2026年毛利率分别为14.07%、15.38%、16.70%； 假设2：光伏系统产品方面，2023~2025年，跟踪支架销量分别为15GW、20GW、25GW； 分布式系统出货分别为12GW、14GW、16GW。跟踪支架价格随着组件功率增长保持稳步下降，分布式系统价格保持稳定。 假设3：电站业务方面，公司电站采用滚动开发模式，发电及运维业务收入保持稳定，每年获得稳定的电站转让收益，2024~2026年收入体量保持50亿元，毛利率保持20%。 假设4：2024~2026年储能系统出货量分别为5GWh、10GWh、15GWh，受益储能业务高速增长，智能微网及多能系统业务保持高速增长。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率