策略周刊政治局会议对市场影响几何？

政治局会议对市场影响几何？ 证券研究报告/策略周刊2024年5月4日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、政治局会议对市场影响几何？ 自上周开始，A股、港股就出现突破迹象。本周A股再度延续强势，上证指数周二收于3104.82点。近期港股的强势以及北上资金的大幅流入是否将驱动市场整体实现区间突破，以及周二的政治局会议是近期市场关注的焦点所在。 从中期视角看，春节以来，恒生中国企业走势显著强于恒生指数与恒生科技等，是少数稳步上涨走出趋势的主流港股指数。其背后原因正是我们此前一直强调的港股高股息逻辑。在“国九条”鼓励“长钱长投”的要求下，超过8%或10%分红率的港股国央企相对于其资金成本有着显著的配置价值。 就短期角度而言，近两周以来以港股互联网为代表的恒生科技弹性更大。本轮恒生科技上涨启动和北上资金大幅流入的时间与中美元首通话、耶伦、舒尔茨、布林肯等访华时间高度重合，这表明市场预期中美欧高频率的高层次交流将带来中美欧开启新的缓和周期，进而使得当前制造业扩张，强势出口对冲地产下行的模式进一步强化。然而，需要注意的是，本轮中美欧的接触并非类似去年三季度的缓和周期开启，而是更类似2017年下半年“301关税”调查开启至18年初关税加强。预计后续需要关注中美欧在科技、金融、新能源车等方面限制强化的风险。对于本轮恒生科技为代表的港股互联网的上涨以及近期北上资金的大幅流入，我们仍建议以适当谨慎的心态对待。 另一方面，中共中央政治局4月30日召开会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议。 政策方面，本次会议强调要坚持乘势而上，避免前紧后松，这一表述释放了较为积极的信号。我们预计未来积极的宏观政策环境仍会延续，在政治局会议至三中全会期间，市场在政策预期的加持下或复现一季度的情绪修复行情。资本市场方面，本次政治局会议强调“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”，“要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展”。耐心资本指的是以中长期的投资为主，坚持价值投资与责任投资，不以短期交易获利为目的的资本。养老金、保险资金、产业资本等长线资金均为“耐心资本”，是资本市场的“压舱石”。 对于近期市场较为关心的地产行业，会议指出，要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。我们预计，除了在此前所聚焦的保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”以外，房地产防范化解风险或迎来更多的政策措施。 二、投资建议 近期在业绩窗口期的扰动之下，A股市场轮动较快、缺乏趋势性主线，国九条等资本市场政策持续出台，呵护市场制度改革预期向好，市场出现大幅调整的概率在情绪面回暖的基础之上明显减少。本次政治局会议指出三中全会召开的时间在今年7月，这增加市场对下半年改革的预期。面对我国经济增长的内外压力与调整，国内改革政策的发力或以“坚持以人民为中心、增强国内产业安全、加大科技创新”为主要方向。 对于二季度整体策略仍维持“稳健性”为核心的思路不变，在重视中小市值（金融监管强化），地产链（地产主体救助定力超预期），新能源等中下游细分（中游国央企产能扩张及中美欧升级）等风险的同时，看好央企红利/港股红利、有色、能化等央企资源及央企设备的方向不变。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、政治局会议对市场影响几何？.-3- 二、投资建议......................................................................................................-4- 三、周度市场回顾及展望（4月29日-4月30日）...........................................-5-3.1指数与行业表现.....................................................................................-6- 3.2情绪指标跟踪.........................................................................................-7- 3.3估值指标跟踪.........................................................................................-9- 图表目录 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌..................................................................-5- 图表2：本周市场风格指数涨跌..........................................................................-5- 图表3：本周房地产、家电、基础化工领涨市场................................................-5- 图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌................................................-6- 图表5：本周中信一级行业涨跌..........................................................................-7- 图表6：万得全A换手率....................................................................................-7- 图表7：上证指数换手率.....................................................................................-7- 图表8：深证成指换手率.....................................................................................-8- 图表9：创业板指换手率.....................................................................................-8- 图表10：融资余额变化......................................................................................-8- 图表11：次新股指数..........................................................................................-8- 图表12：本周北上资金净买入额（亿元）.........................................................-9- 图表13：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）...................................-9- 图表14：主要行业估值（PB）..........................................................................-9- 图表15：主要行业估值（PE）..........................................................................-9- 一、政治局会议对市场影响几何？ 本周由于劳动节假期，A股仅周一、周二开市。自上周开始，A股、港股就出现突破迹象。本周A股再度延续强势，上证指数周二收于3104.82点。近期港股的强势以及北上资金的大幅流入是否将驱动市场整体实现区间突破，以及周二的政治局会议是近期市场关注的焦点所在。 从中期视角看，春节以来，恒生中国企业走势显著强于恒生指数与恒生科技等，是少数稳步上涨走出趋势的主流港股指数。其背后原因正是我们此前一直强调的港股高股息逻辑。在“国九条”鼓励“长钱长投”的要求下，预计保险等国内长线资金以忽略股价波动为特征的“成本法”计价的比例或显著提高。超过8%或10%分红率的港股国央企相对于其资金成本有着显著的配置价值，这也是我们自去年以来中期看好港股高股息国央企的最重要原因。 就短期角度而言，近两周以来以港股互联网为代表的恒生科技弹性更大。就时间而言，本轮恒生科技上涨启动和北上资金大幅流入的时间与中美元首通话、耶伦、舒尔茨、布林肯等访华时间高度重合，这表明市场预期中美欧高频率的高层次交流将带来中美欧开启新的缓和周期，进而使得当前制造业扩张，强势出口对冲地产下行的模式进一步强化。 然而，需要注意的是，本轮中美欧的接触并非类似去年三季度的缓和周期开启，而是更类似2017年下半年“301关税”调查开启至18年初关税加强。这半年中美高层的密集沟通中，由于东西方在产能过剩与焦点国际地缘问题上“泾渭分明”的立场，预计后续需要关注中美欧在科技、金融、新能源车等方面限制强化的风险。对于本轮恒生科技为代表的港股互联网的上涨以及近期北上资金的大幅流入，我们仍建议以适当谨慎的心态对待。 另一方面，中共中央政治局4月30日召开会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议 《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。 政策方面，本次会议强调要坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增强经济回升向好态势，这一表述释放了较为积极的信号。我们预计未来积极的宏观政策环境仍会延续，两会期间提出的多项政策将会加快落实。特别是，在政治局会议至三中全会期间，市场在政策预期的加持下或复现一季度的情绪修复行情。 资本市场方面，本次政治局会议强调“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”，“要持续推动中小金融机构改革化险，多措并举促进资本市场健康发展”。耐心资本指的是以中长期的投资为主，坚持价值投资与责任投资，不以短期交易获利为目的的资本。一级市场中，“耐心资本”多指中长期投资的私募股权基金。对于二级市场来说，养老金、保险资金、产业资本等长线资金均为“耐心资本”，是资本市场的“压舱石”。 对于近期市场较为关心的地产行业，会议指出，要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。我们预计，除了在此前所聚焦的保障性住房建设、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”以外，房地产防范化解风险或迎来更多的政策措施。 二、投资建议 近期在业绩窗口期的扰动之下，A股市场轮动较快、缺乏趋势性主线，国九条等资本市场政策持续出台，呵护市场制度改革预期向好，市场出现大幅调整的概率在情绪面回暖的基础之上明显减少。本次政治局会议指出三中全会召开的时间在今年7月，这增加市场对下半年改革的预期。面对我国经济增长的内