2024年第一季度全球宏观经济季度报告

2024年第1季度2024年4月20日 全球宏观经济季度报告 专题：美国欧洲日本东盟与韩国金砖国家金融市场大宗商品 撰稿人 张 斌 肖立晟 杨子荣 陆 婷 周学智 徐奇渊 杨盼盼倪淑慧吴立元常殊昱栾稀陈博周伊敏熊婉婷 《全球宏观经济季度报告》由中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究室为您提供。 中国社会科学院世界经济与政治研究所中国社会科学院国家全球战略智库全球宏观经济研究组 顾问 张宇燕 首席专家 张斌 姚枝仲 团队成员 肖立晟 国际金融 曹永福 美国经济 杨子荣 美国经济 陆婷 欧洲经济 冯维江 日本经济 周学智 日本经济 熊爱宗 金砖国家 吴立元 金砖国家 徐奇渊 中国经济 杨盼盼 东盟与韩国 倪淑慧 东盟与韩国 常殊昱 国际金融 栾稀 国际金融 李远芳 国际金融 陈博 大宗商品 顾弦 大宗商品 云璐 大宗商品 周伊敏 大宗商品 吴海英 对外贸易 崔晓敏 对外贸易 熊婉婷 宏观经济 夏广涛 外汇储备 王思琪 科研助理 联系人：王思琪邮箱：iwepceem@163.com电话：(86)10-85195775 通讯地址：北京建国门内大街5号1543房间（邮政编码：100732）免责声明： 版权为中国社会科学院世界经济与政治研究所、中国社会科学院国家全球战略智库全 球宏观经济研究组所有，未经本研究组许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、上网和刊登，如有违反，本研究组保留法律追责权。 目录 2024年第1季度中国外部经济环境总览 1季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。美国经济继续扩张，美国经济继续扩张，欧洲经济双速复苏，日本经济运行大势稳定。印度经济继续强劲增长，巴西经济继续缓慢复苏，南非复苏态势疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。东盟六国和韩国金融市场呈现汇率相对较弱、股票市场整体表现较强的格局。 2024年第1季度中国外部经济环境专题 美国经济：继续扩张1 2024年1季度，美国经济继续扩张，经济增速可能低于2023年水平，但仍高于潜在增速水平。从增长动能来看，消费和政府支出依然是美国经济增长的重要动能，国内私人投资对经济的拉动作用也开始显现。美联储在3月议息会议继续暂停加息，年内降息仍是主流预期，但降息预期不断减弱，首次降息时点和降息次数具有很大的不确定性。 欧洲：双速复苏8 2024年第1季度，欧元区综合PMI在服务业活动复苏的推动下温和回升，并于3月实现了 自2023年5月以来的首次扩张，但区内制造业活动依旧低迷，制造业PMI连续19个月位于荣 枯线以下。受服务业和制造业表现不平衡的影响，意大利、西班牙等南欧国家在1季度经济表现显著优于德国、法国等核心国，使欧元区内开始形成双速复苏的格局。与此同时，欧元区通胀水平持续回落，带动消费者和投资者信心边际改善，但高利率环境仍在对居民消费和企业投资形成抑制。目前市场普遍预期欧洲央行将在6月启动降息，这将在一定程度上为欧元区下半年经济活动复苏提供支持。但就短期而言，贸易疲软、私人部门支出放缓的情况难以出现逆转，欧元区经济仍将保持低迷，预计2季度欧元区GDP环比增长率约在0.1%-0.3%左右。 日本：货币政策显著调整不改经济运行大势16 2024年第一季度，日本经济整体不温不火。制造业PMI依然一直处在荣枯线之下，服务业PMI相较于2023年第四季有所好转，整体依然处在荣枯线之上，但并不强劲。消费和投资从同比增速角度看依旧较为疲软，这也成为日本央行转变货币政策的掣肘。伴随着CPI同比增速持续高于2%以及“春斗”提涨工资的效果较好，日本央行还是在3月份的政策会议上对货币政策进行了调整。不过此次货币政策调整可谓是“信号意义大于实质意义”。受到日本经济温而不暖，以及居民收入和消费状况的制约，所谓的“加息”力度比较有限且符合市场预期。日本货币政策调整后，金融市场运行轨迹并未发生根本改变，预计未来日本股市、汇市和债市的运行状况依然主要显著受到国际金融市场尤其是美国金融市场的影响。 东盟韩国：区域产业链重构下的弱汇率、强股市22 2024年开年以来，东盟六国和韩国金融市场呈现汇率相对较弱、股票市场整体表现较强的格局，特别是越南和韩国股市表现亮眼，上述特征应置于区域产业链重构的视角下理解。在区域产业链调整的背景下，各国有倾向压低自身汇率、提升出口竞争力，而投资者偏好调整使得东盟韩国整体和部分产业的股票投资吸引力上升。2024年第1季度，东盟六国和韩国整体处于景气区间，从月度PMI数据来看，东盟整体经济景气程度不断上升，不过这一上升主要由内需为主的国家印尼拉动，区内三个前沿经济体——新加坡、越南、韩国则有触顶回落态势，预示外需可能疲软，带来周期性下行可能性上升。总体来看，2024年，产业链调整带来金融市场的表现其内在逻辑可能贯穿全年，但在此过程中外需风险和资本市场过热风险有可能上升，由此带来的经济下行和金融稳定性下降值得关注。 金砖国家：经济增长分化，贸易普遍改善29 四季度，金砖四国经济增长分化依然较大，印度经济继续强劲增长，巴西经济继续缓慢复苏，南非复苏态势非常疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。对外贸易方面，金砖国家贸易增速总体改善。中国与金砖国家贸易增速也显著上升，占中国对外贸易总额比重进一步上升，再创历史新高。通胀方面，金砖国家通胀有所分化，俄罗斯通胀继续上升，通胀压力较大，印度与南非通胀总体稳定，巴西通胀小幅下降。货币政策方面，俄罗斯、印度与南非央行均按兵不动，巴西央行继续小幅降息。金融市场方面，金砖四国汇率与资本市场总体稳定。 全球金融市场：美元升值，股市、金价齐涨35 2024年1季度，主要大宗商品普遍上涨，美国通胀超预期，美联储表示暂时不会降息。美元升值，其他主要经济体货币较美元贬值。新兴市场中，人民币汇率贬值幅度最小，提示中国经济预期在边际回暖。通胀和高利率没有对股市造成过多扰动，发达经济体股市继续普遍上涨。MSCI发达经济体股票市场指数连续两个季度上涨逾9%。中国央行坚定释放货币宽松信号，上涨综指迎来“小阳春”、长期国债收益率大幅下行。其他主要经济体多受到通胀上升、美联储暂缓降息外溢影响，长期利率有所回升。日本结束负利率政策。阿根廷放开汇率制度。受地缘政治冲突频发和美联储“迟早降息”预期影响，黄金价格继续大涨。总体来看，2024年一季度，全球风险资产价格表现较佳，主要经济体货币政策和主要金融资产走势也回归正常。关注全球商业房地产风险和长期经济增速放缓的潜在影响。 大宗商品市场：品种分化，能源、铜连续上行48 2024年1季度大宗商品价格季均价格仍低于上季度，主要受铁矿石、煤炭和大豆的季均价格拖累；由于上季度石油价格从高位回落，1季度石油季均价格环比下降，但季度整体呈上行走势。1季度金属价格分化：制造业回暖带动铜价上涨；铁矿石受中国房地产行业需求减弱而下跌；铝受供需存在的不确定性而宽幅波动。国际农产品价格较上一季度上涨，饲用需求增长带动价格上行。整体而言，1季度在中美复苏共振和降息预期的推动下，大宗商品结构分化，受益于制造业的金属和能源呈反弹态势，且有进一步上涨预期。 图表目录 图表1中国外部经济综合CEEM–PMI2 图表2CEEM大宗商品价格指数6 图表3全球金融市场主要指标变动8 图表4美国制造业和非制造业PMI（ISM）1 图表5美国个人收入与消费支出2 图表6美国新屋开工和企业库存周期3 图表7美国对外贸易4 图表8美国劳动力市场5 图表9美国通货膨胀5 图表10美国经济运行状况：高频数据7 图表11PMI温和回升9 图表12通胀水平持续下降10 图表13失业率保持稳定11 图表14消费者信心改善12 图表15企业投资继续低迷12 图表16进口持续收缩，贸易顺差大幅增长13 图表17制造业PMI、服务业PMI整体稳定但依然不强17 图表182024年1月份消费和投资依然较为疲弱17 图表192024年1月商品贸易逆差扩大18 图表20区内货币本季对美元总体贬值23 图表21区内股票市场出现一定程度的波动24 图表22东盟六国与韩国第1季度制造业PMI26 图表23区内通胀持续回落27 图表24中国与金砖国家贸易情况34 图表25金砖国家数据概览35 图表26全球金融市场主要指标变动37 图表27全球金融市场风险状况图38 图表28主要发达和新兴经济体季度汇率波动幅度（2024年1季度）39 图表29主要发达和新兴经济体季度平均汇率走势一览40 图表30全球主要发达与新兴经济体股市季度涨跌幅（2024年1季度）41 图表31全球主要发达与新兴经济体股市季内波动（2024年1季度）41 图表32全球主要发达与新兴经济体货币市场走势一览43 图表33全球主要发达与新兴经济体长期国债市场走势一览43 图表34银行代客收付款分项结构45 图表351季度CEEM大宗商品指数企稳，品种间分化，原油、铜等走出上行趋势49 图表361季度品种间分化，黑色系回落，石油全季上行，但季均价格仍未回到上季度水平.49 图表374季度全球油价震荡回落49 图表38OPEC产量反弹，部分小国增产换收入49 图表39中国原油总进口增速先扬后抑52 图表40美国原油净进口仍在低位52 图表41美国炼油厂开工率反弹，欧洲下降52 图表42美国商业原油库存近期多数增加52 图表43LME铜铝价格出现分化52 图表44全球铜库存水平回升52 图表45国际铁矿石价格震荡下行53 图表46国内农产品现货先跌后涨56 图表47CBOT农产品价格先跌后涨56 2024年第1季度中国外部经济环境总览 ——2024年春季全球宏观经济运行与分析 1季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数季度低于荣枯线。美国经济继续扩张，美国经济继续扩张，欧洲经济双速复苏，日本经济运行大势稳定。印度经济继续强劲增长，巴西经济继续缓慢复苏，南非复苏态势疲弱，俄罗斯经济延续短期韧性。东盟六国和韩国金融市场呈现汇率相对较弱、股票市场整体表现较强的格局。 1季度，美国经济继续扩张，经济增速可能低于2023年水平，但仍高于潜在增速水平。从增长动能来看，消费和政府支出依然是美国经济增长的重要动能，国内私人投资对经济的拉动作用也开始显现。美联储在3月议息会议继续暂停加息，年内降息仍是主流预期，但降息预期不断减弱，首次降息时点和降息次数具有很大的不确定性。 1季度，欧洲经济双速复苏。欧元区综合PMI在服务业活动复苏的推动下温和回升，并于3月实现了自2023年5月以来的首次扩张，但区内制造业活动依旧低迷，制造业PMI连续19个月位于荣枯线以下。受服务业和制造业表现不平衡的影响，意大利、西班牙等南欧国家在1季度经济表现显著优于德国、法国等核心国，使欧元区内开始形成双速复苏的格局。就短期而言，贸易疲软、私人部门支出放缓的情况难以出现逆转，欧元区经济仍将保持低迷。 1季度，大宗商品价格品种分化，受益于制造业的金属和能源呈反弹态势，且有进一步上涨预期。大宗商品价格季均价格仍低于上季度，主要受铁矿石、煤炭和大豆的季均价格拖累；由于上季度石油价格从高位回落，1季度石油季均价格环比下降，但季度整体呈上行走势。1季度金属价格分化：制造业回暖带动铜价上涨；铁矿石受中国房地产行业需求减弱而下跌；铝受供需存在的不确定性而宽幅波动。国际农产品价格较上一季度上涨，饲用需求增长带动价格上行。 1季度，全球金融市场整体表现平稳，美元升值，其他主要经济体货币汇率贬值，风险资产、大宗商品和黄金齐涨。美国通胀超预期，美联储表示暂时不会降息。中国央行坚定释放货币宽松信号，上涨综指迎来“小阳春”、长期国债收益率大幅下行。全球风险资产价格表现较佳，主要经济体货币政策和主要金融资产走势也回归正常。关注全球商业房地产风险和长期经济增速放缓的潜在影响。 一、全球经济增长持续放缓 2024年1季度，中国外部经济综合CEEM-PMI指数1继续低于荣枯线。美国经济继续扩张，欧洲经济双速复苏，日本经济运行大势稳定。印度经济继续强劲增长，巴西经济继续缓慢