业绩持续稳健增长，新零售与医院处方外流战略效果显著

益丰药房（603939）：业绩稳健增长，新零售与医院处方外流战略效果显著

主要观点：

• 业绩表现：益丰药房在2023年实现了营业收入225.88亿元，同比增长13.59%；归母净利润14.12亿元，同比增长11.90%。扣非归母净利润13.62亿元，同比增长10.92%。2024年第一季度，收入为59.71亿元，同比增长13.39%；归母净利润为4.07亿元，同比增长20.89%；扣非归母净利润为3.99亿元，同比增长24.26%。

• 门店扩张与布局：公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”的模式，门店总数从2023年初的13,250家（含加盟店2,986家）增长至年底的13,920家（含加盟店3,157家），净增670家。其中，自建门店、并购门店和新增加盟店分别贡献了一定的增长。

• 新零售体系：新零售体系高效运行，O2O上线直营门店超过9,000家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市。全年实现销售收入18.18亿元（不含税），其中，O2O（不含加盟）销售收入13.99亿元，B2C销售收入4.19亿元。

• 承接医院处方外流：公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4,200多家。

• 一季度动态：2024年一季度，新增门店701家，其中，自建门店、并购门店和新增加盟店分别贡献了不同比例的增长。门店总数达到13,920家（含加盟店3,157家），较上期末净增670家。

投资建议：

• 预计益丰药房2024~2026年的收入将分别达到275.1/337.2/412.8亿元，同比增长21.8%/22.6%/22.4%，归母净利润分别为17.2/21.6/26.9亿元，同比增长21.5%/25.9%/24.5%，对应估值为27X/22X/18X。维持“买入”投资评级。

风险提示：

• 政策调整不及预期的风险。
• 处方外流规模不及预期的风险。
• 药店扩张不及预期的风险。

这份报告总结了益丰药房在2023年至2024年第一季度的业绩表现，强调了公司在新零售战略和医院处方外流方面的积极进展，以及门店扩张的成功。通过数据分析，报告提供了对公司未来增长潜力的乐观展望，并提出了投资建议。同时，报告也列出了可能影响公司发展的风险因素，为投资者提供了全面的评估视角。