否极泰来，公司业绩有望跟随制冷剂行业景气回升

2024年05月07日 公司点评 公买入/维持 司 研巨化股份(600160) 究 否极泰来，公司业绩有望跟随制冷剂行业景气回升 走势比较 50% 36% 太22% 23/4/26 23/7/8 23/9/19 23/12/1 24/2/12 24/4/25 平8% 洋(6%) 证(20%) 券巨化股份沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)27/27 限总市值/流通(亿元)582.07/582.07 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入 206.55亿元，同比下降3.88%，实现归母净利润9.44亿元，同比下降60.37%。2024年一季度，公司实现营业收入54.7亿元，同比提高19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比提高103.35%。公司拟每10股派发现金红利1.2元（含税）。 2024年以来制冷剂行业景气度显著回升带动公司业绩大幅增长。 2023年公司实现营业收入206.55亿元，同比下降3.88%，实现归母净利润 9.44亿元，同比下降60.37%。2024年一季度，公司实现营业收入54.7亿元，同比提高19.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比提高103.35%。2024年以来，制冷剂行业开始执行配额管理，三代制冷剂产品出现明显的景气回升。根据百川盈孚数据，截至4月25日，主要三代制冷剂产品R32、R134a、R125、R152a和R143a的报价分别为3.1万元/吨、3.2万元 /吨、4.5万元/吨、1.7万元/吨、和6.0万元/吨，分别较年初上涨了82%、 16%、64%、26%和90%。2024年一季度，公司制冷剂销售均价为2.37万元 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证相关研究报告 24.24/13 /吨，同比上涨23%，环比上涨10%，带动公司制冷剂板块实现营收15.9亿元，同比增长23%，引领公司业绩大幅改善。公司盈利能力同步改善，一季度毛利率达到14.8%，同比提高1.2个百分点。 券<<制冷剂行业政策落地，公司有望迎 研来业绩拐点>>--2023-12-01 究<<2015年量升价跌业绩持平，新一年报量价齐升迎拐点>>--2016-04-25告<<制冷剂价格有望步入上行，公司业 绩弹性高>>--2016-04-06 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522120001 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 制冷剂行业进入配额管理的初年，公司龙头效应凸显。2023年10月24日，生态环境部召开常务会议，审议并通过了《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，三代制冷剂供给约束正式落地，行业供给将逐步趋紧，竞争格局大幅优化。根据2024年发放的配额数据，公司R32、R125、R134a、R143a等重点三代制冷剂产品的配额在行业的占比分别达到44.99%、38.74%、35.48%和45.4%，龙头地位显著。此外，公司在新材料领域还有若干在建项目，主要包括1万吨/年FEP、1万吨/年PFA、1.5万吨/年特种聚酯切片新材料、500吨/年全氟磺酸树脂等，为公司未来的新材料业务发展提供支撑。 投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.99元、1.22元、1.51 元。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,655 25,314 28,082 30,858 营业收入增长率(%) -3.88% 22.55% 10.94% 9.88% 归母净利（百万元） 944 2,680 3,294 4,069 净利润增长率(%) -60.37% 183.99% 22.94% 23.52% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.99 1.22 1.51 市盈率（PE） 47.11 22.17 18.03 14.60 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,547 1,818 4,503 7,441 11,073 营业收入 21,489 20,655 25,314 28,082 30,858 应收和预付款项 1,789 1,726 2,105 2,334 2,562 营业成本 17,393 17,924 20,419 22,368 24,096 存货 1,728 1,764 2,010 2,202 2,372 营业税金及附加 87 91 111 123 136 其他流动资产 1,765 1,113 897 753 518 销售费用 157 139 171 189 208 流动资产合计 7,830 6,421 9,515 12,729 16,525 管理费用 723 684 838 930 1,022 长期股权投资 1,852 2,293 2,679 3,096 3,510 财务费用 -108 -22 79 75 73 投资性房地产 59 57 55 53 50 资产减值损失 -150 -35 21 86 109 固定资产 6,517 9,506 8,937 8,380 7,770 投资收益 374 91 112 124 136 在建工程 4,553 2,811 3,766 5,219 6,695 公允价值变动 4 1 0 0 0 无形资产开发支出 687 676 656 638 622 营业利润 2,755 1,087 3,083 3,780 4,662 长期待摊费用 34 54 57 62 71 其他非经营损益 -29 -10 -26 -22 -19 其他非流动资产 8,924 7,987 11,311 14,682 18,640 利润总额 2,725 1,077 3,057 3,758 4,642 资产总计 22,627 23,384 27,462 32,130 37,358 所得税 329 108 306 376 465 短期借款 182 605 601 712 888 净利润 2,396 969 2,751 3,382 4,177 应付和预收款项 3,666 2,904 3,308 3,624 3,903 少数股东损益 16 25 71 88 109 长期借款 1,327 1,743 2,322 3,033 3,602 归母股东净利润 2,381 944 2,680 3,294 4,069 其他负债 1,667 1,756 1,943 2,046 2,151 负债合计 6,842 7,007 8,174 9,414 10,544 预测指标 股本 2,700 2,700 2,700 2,700 2,700 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,290 4,666 4,666 4,666 4,666 毛利率 19.06% 13.22% 19.34% 20.35% 21.92% 留存收益 8,355 8,569 11,409 14,749 18,738 销售净利率 11.08% 4.57% 10.59% 11.73% 13.19% 归母公司股东权益 15,468 16,075 18,914 22,255 26,244 销售收入增长率 19.48% -3.88% 22.55% 10.94% 9.88% 少数股东权益 316 302 373 461 570 EBIT增长率 138.88% -60.24% 245.72% 22.24% 22.99% 股东权益合计 15,784 16,377 19,288 22,716 26,814 净利润增长率 114.66% -60.37% 183.99% 22.94% 23.52% 负债和股东权益 22,627 23,384 27,462 32,130 37,358 ROE 15.39% 5.87% 14.17% 14.80% 15.50% ROA 10.52% 4.03% 9.76% 10.25% 10.89% 现金流量表（百万） ROIC 11.44% 4.26% 12.43% 12.79% 13.33% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.88 0.35 0.99 1.22 1.51 经营性现金流 3,317 2,196 3,855 4,542 5,382 PE(X) 17.63 47.11 22.17 18.03 14.60 投资性现金流 -3,562 -2,719 -1,867 -2,372 -2,292 PB(X) 2.71 2.77 3.14 2.67 2.26 融资性现金流 709 210 537 721 622 PS(X) 1.95 2.16 2.35 2.12 1.92 现金增加额 584 -298 2,539 2,891 3,712 EV/EBITDA(X) 12.96 23.11 12.79 10.58 8.54 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。