银行行业2024年中期投资策略：高股息仍具性价比，关注复苏主线切换

证券研究报告 高股息仍具性价比，关注复苏主线切换 银行行业2024年中期投资策略 姓名刘呈祥（分析师） 证书编号：S0790523060002 邮箱：liuchengxiang@kysec.cn 2024年5月8日 1 核心观点 1.新动能增长打开未来融资修复空间 当前社融增速下行至低位，信贷需求仍待修复，房地产等传统行业未来信贷增长或延续放缓，新质生产力有望成为经济新动能。 2.盈利增长放缓下，上市银行2024年1季度经营仍有亮点 2024年1季度国股行营收增速普遍下行，城、农商行营收增速略提，但利润增速整体放缓。息差收窄的环境下，规模增长仍是业绩贡献主要来源；城、农商行非息收入贡献突出，主要来自投资相关其他非息收入；拨备对盈利贡献边际减弱；税收贡献上升来源于利率债及基金投资的免税效应；部分银行风险资产仍未出清，资产质量整体平稳；资本压力边际略缓，城商行略承压。 3.资产负债两端量价均承压，银行抵御风险抵御能力仍强 资产端信贷投放明显前置，价格端收益率持续下降，债券投资各类行分化明显，2023下半年银行整体增配利率债同时压降非标资产；负债端存款占比下降，存款成本压降效果不明显；风险方面拨备水平仍处高位，风险抵御能力仍强，不良资产处置保持往年力度。 4.2024年初银行经营压力仍大，下半年经营改善空间充分，仍需关注涉房业务风险 2024年初受平滑因素信贷投放放缓，叠加高息揽储现象持续存在，银行经营压力仍存；未来地方政府债及特别国债发行将缓解银行资产荒，同时撬动信贷配套融资，监管亦对资金空转现象严格监管，限制高息揽储行为，政策加持下银行经营环境或边际好转。但存量涉房业务风险仍在持续暴露阶段，以经营贷置换按揭存量业务风险仍存，重点关注城、农商行。 5.投资建议 “低估值+高股息”策略仍有效，此外区域景气度高、资负结构和客群结构占优的银行将显示出更好的业绩韧性。推荐中信银行、苏州银行，受益标的包括农业银行、成都银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行等。 风险提示：宏观经济下行，房价下降引发房地产风险，海外风险超预期。 目录 CONTENTS 1 稳中渐进--当下银行经营所处的宏观背景 2 3 2023年报及2024年1季报业绩综述银行经营业务重点回顾 4 2024年初银行业重大变化 5 下半年银行业重点关注问题 6 7 投资建议风险提示 2024年3月人民币贷款增速下行，但居民信用边际有所恢复。2024年3月社融口径的人民币贷款新增3.29万亿元，同比少增6567亿元，成为社融的最大拖累项。从信贷结构来看，由于受到平滑信贷的指导，3月对公贷款和居民贷款同比均有少增。 12% 11% 10% 9% 图1：社融增速边际下降，人民币贷款增长仍乏力 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 图2：2024-03人民币贷款、政府债券同比负增（亿元） 9.2% 8.7% 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 8% 社融人民币贷款 数据来源：Wind、开源证券研究所 人民币贷款外币贷款表外直接融资政府债券其他 数据来源：Wind、开源证券研究所 居民信贷恢复态势有望持续。2024年3月居民短贷和中长贷均环比恢复，我们认为随着出游、消费的需求提升，叠加近期多个城市降低购房门槛，居民信用有望改善，对二季度的社融形成一定的正向贡献。 一季度社融增速或为阶段性低点，信贷平滑要求下二季度信贷有望发力。信贷平滑指导下，银行在二季度实现贷款同比多增的意愿增强，叠加房地产优化政策效力逐步显现，我们预计一季度社融增速已到达阶段性低点，二季度有望边际回升，其中人民币贷款和政府债券或为主要的正向贡献因子。 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 图3：2024-03企业短贷、中长贷均环比多增（亿元） 图4：2024-03居民短贷、居民中长贷均环比多增（亿元） 15000 10000 5000 0 -5000 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -10000 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 票据融资 数据来源：Wind、开源证券研究所 企业中长贷 企业短贷 居民中长贷居民短贷 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 数据来源：Wind、开源证券研究所 居民存款意愿仍然较强，负债端潜力有待释放。2024年3月人民币存款当月新增4.8万亿元，同比少增0.91万亿元；结构上，居民存款基本同比持平，而企业存款和非银存款明显同比少增，相比之下居民存款意愿仍然较强。剔除季末存款考核的因素，储蓄意愿上升或受居民投资的风险偏好收敛、购房意愿仍然低迷等因素影响。负债端特别是居民存款的潜力仍有待释放，有望为资产端扩张带来一定支撑。 图5：2024年3月居民存款单月新增规模同比基本持平（亿元） 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -60,000 住户企业财政非银同业其他 数据来源：Wind、开源证券研究所 2024年理财规模或迎来较高增长。2024年4月理财单月增长2.3万亿元，同比多增近1万亿元，我们认为2022年底的“赎回潮”形成的疤痕效应正在减弱，且存款降息及各类存款监管新规出台后，居民存款流向理财的意愿增强，叠加年初债牛行情细化，低风险、短久期理财产品或为主要的规模增长引擎。年内理财规模或迎来较高增长，高点预计为30万亿元，较有可能在存款考核压力较小的季度初（如7-8月）出现。 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 15,276 图6：2024年4月理财规模大增（亿元） 12,583 22,856 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 理财单月新增（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3看好经济长期增长动能，政策引领下书写五大新篇章 新质生产力有望成为经济新动能，科技、普惠和绿色等行业贷款保持高增。2023Q4 货币政策执行报告将房地产列入重点领域，并提出“加强对房地产市场运行情况的45 监测分析”，房地产市场调整仍在进行，土地信用扩张放缓的背景下，2024年中央35 金融工作会议指出要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“ 五篇大文章”，新质生产力有望成为经济发展新动能，其中高技术制造业、绿色贷25 款、普惠小微企业贷款等行业贷款余额在2024Q1末仍保持20%以上高增。 15 图9：绿色贷款增速维持高位 绿色贷款余额yoy（%） 35.10 图7：房地产贷款增速仍然乏力 房地产贷款余额yoy（%） -1.10 14 12 10 8 6 4 2 0 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -2 图8：制造业中长贷、高技术制造业中长贷同比高增 制造业中长期贷款余额yoy（%） 高技术制造业中长期贷款余额yoy（%） 26.50 50 40 30 20 10 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 0 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 数据来源：Wind、开源证券研究所 图10：普惠小微企业贷款增速仍处于较高水平 普惠小微企业贷款余额yoy（%） 20.30 40 30 20 10 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 0 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 目录 CONTENTS 1 稳中渐进--当下银行经营所处的宏观背景 2 3 2023年报及2024年1季报业绩综述银行经营业务重点回顾 4 2024年初银行业重大变化 5 下半年银行业重点关注问题 6 7 投资建议风险提示 国股行营收增速普遍下行，城、农商行营收增速略提。2024年1季度，上市银行营业收入同比下降1.76%，较2023年全年降幅扩大0.91个百分点。按银行类型看，城、农商行营收增速在1季度总体有所提升，分别为5.7%和4.3%；股份行降幅略有收窄，但 仍在各类行中降幅最大；国股行增速持续下降，较2023年全年降幅扩大2.2个百分点至2.22%。城、农商行营业收入虽正增长，但净利润增速仍较2023年放缓，除股份行利润增速降幅收窄，其余各类行增速均持续下行。 图11：城、农商行2024年1季度营收增长提速 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 国有股份城商农商全部 图13：城、农商行2024年1季度营收增速提升，但利润增长放缓 营收同比 20232024Q1变化（pct） 20232024Q1变化（pct） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图12：上市银行利润同比增速整体下降 20232