沪锌月报：资源短缺叠加需求回暖 中期偏强

期货研究报告商品研究 沪锌月报走势评级：锌——短空长多 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 资源短缺叠加需求回暖中期偏强 报告日期：2024年04月25日 报告内容摘要: ⯁供应：TC进口溢价进一步下探，矿紧预期延续，资源短缺提供中期上涨的支撑。在TC价格极低情况下冶炼端已经开始亏损，在矿端情况短时间内难以改善的情况之下我们认为变局路径如下。炼厂利润来自两个部分，代加工的TC和锌锭卖出的20%利润分成，所以如果价格涨的比TC跌的快，那就有机会修复利润，现在的情况是TC基本触底了，价格继续上升，从这个角度来算的话，价格达到约23500利润才能回正。另外如果TC触底反弹（矿端放松），那利润回正需要达到的价格就会更低。 ⯁需求：而从下游需求来看，镀锌钢厂库存和社会库存同步去化，且社会库存去化速度远高于钢厂去化，现实需求已经得到一定修复。镀锌方面周度的产量稍有回落，但是依旧接近过去5年的高点，产量继续扩张带动锌锭需求的能力较弱，反总体对锌需求偏强，但上方空间较小。氧化锌方面受到汽车产销复苏影响需求略有好转，并且压铸合金在房地产后端家电领域的带动之下也有所好转。总体来看需求预期有所回暖。 ⯁库存：库存角度，社会库存和交易所库存仍在持续累增，因此总体来看认为锌价暂时持稳，但中期有上涨预期。 ⯁操作建议：短期空单持有；等待回落后转向偏多 一、行情回顾 图1：2024年4月活跃合约沪锌收盘价 资料来源：Wind，信达期货研发部 4月沪锌价格自月初时快速崇高，主力合约连续冲击至23380元/吨左右的高点位置后出现连续的回落，之后在月底反复震荡。从技术面来看，月底MA20日均线提供支撑。而至月底，偏短的MA均线系统拐头向下，而20日以上的均线依旧向上，综合来看中期偏多趋势不变，短期或是调整浪。 二、供需关系分析 1.加工费回落，矿端偏紧的事实较为明确 据钢联数据库提供的数据来看4月初国内锌矿冶炼加工费快速连续下降，国内北方加工费从月初 的4100元/吨，南方加工费也从3900元/吨下降到了3300元/吨，进口加工费更是下跌到了45美元/干吨。TC已经降到2018年以来的最低位置，矿端偏紧的事实变得较为明确。总体来看，原料端继续收缩的空间较小，但是短期改变的可能性也极低。原料偏紧的现状和预期将提供沪锌中期上涨的支撑。 国内锌精矿产量（万吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 35 30 25 20 15 10 图2：中国锌精矿产量单位：万吨 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 锌精矿加工费（国产+进口） 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 350 进口TC（右） 加工费-北方 300 250 加工费-南方 200 150 100 50 0 图1：TC价格单位：元/吨；美元/吨 2016-05-01 2016-10-01 2017-03-01 2017-08-01 2018-01-01 2018-06-01 2018-11-01 2019-04-01 2019-09-01 2020-02-01 2020-07-01 2020-12-01 2021-05-01 2021-10-01 2022-03-01 2022-08-01 2023-01-01 2023-06-01 2023-11-01 2024-04-01 资料来源：Mysteel，信达期货 2024年3月，中国锌矿砂及其精矿进口总量25.78万吨，同比减少3.57%。从进口国家上来看，中国锌精矿的进口国主要来自澳大利亚，其占比26.98%，其次是秘鲁，占比约25.16%；从进口省份上来看，主要来自广西壮族自治区，其占比20.44%，其次是内蒙古自治区，占比约10.42%；从贸易方式上来看，锌精矿的进口贸易主要是一般贸易和保税监管场所进出境货物的形式。 自2024以来，国内锌矿总供应持续处于2020年以来历史同期偏低位置。锌矿港口库存快去化 的同时，绝对位置已经来到2018年以来的历史同期低位。供应端原料偏紧之下，叠加冶炼利润受到 压制，冶炼厂开工率或受到一定影响。进入5月之后，预计原料端的偏紧无法发生改变。 2.精炼锌存在检修预期 钢联数据2024年3月精炼锌产量48.79万吨，同比减少1.6%，环比减少3.7%。 精炼锌产量季节图 标题 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 57 54 51 48 45 42 39 36 33 30 1/312/283/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 图4：国内精炼锌产量单位：万吨 资料来源：WIND、信达期货研发中心 目前除此前产能未满开企业外，昊龙实业去年11月停产，预计5月恢复；云铜锌业于2月初停 产，近期无复产打算，计划25年再出产锌锭；祥云飞龙1月7日减产，结束时间待定；汉中锌业1月 19日开始生产减量，结束时间待定；联鑫环保1月内减产，恢复时间待定；陕西锌业2月8日开始减 产，恢复时间待定；湖南三立3月15日因电力问题停产检修，结束时间待定；葫芦岛锌业3月13日 开始局部检修，影响部分产量，预计四月下旬结束；湖南株冶3月内产线轮检，影响少数产量，预计 4月结束；金鼎锌业4月1日开始停产检修，计划5月1日复产；罗平锌电4月初生产减量，预计5 月内恢复；甘肃宝徽4月6日进行检修，期间全停预计4月19日恢复生产；河南豫光4月8日开始 减产检修，预计4月30日结束；新疆紫金4月10日开始停产检修，计划四月底结束；云南蒙自4月 15日停产检修，计划5月15日恢复生产。 2024年3月，国内精炼锌进口量46336.2吨，同比增长262.41%。从进口国家/地区上来看，国内精炼锌的进口国主要来自澳大利亚，其次是哈萨克斯坦；从进口省份上来看，主要是浙江省，其次是上海市。从贸易方式上来看，精炼锌的进口贸易主要是一般贸易和海关特殊监管区域物流货物的形式。 中国精炼锌进口季节性（万吨） 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 3.00 2018 2019 2020 2021 1.00 2022 2023 -1.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024 图5：国内精炼锌产量单位：万吨 资料来源：WIND、钢联数据，信达期货研发中心 3.精炼锌需求短期偏弱 3月氧化锌行业开工上升至41%左右，除了2020年同期受到疫情压制，开工率低至2018年以来同期最低位置。橡胶轮胎方面，下游市场的谨慎采购态度以及全钢胎行业的小幅开工率下降，均表明整体刚性需求有所减少。陶瓷领域开工维持正常水平，市场出货较为稳定，生产方面开工率较高，对氧化锌需求量有所增加。其他方面，电子级订单需求逐渐走弱，饲料级氧化锌出货一般，后续关注市场变动。月末，由于市场多出长单，厂家基本按照已经签订的订单情况调整，供应方面变动一般，但后续厂家有下调生产方面的预期，具体还根据市场订单进行调整，短时间仍以目前的生产负荷为主。 3月锌合金开工率也有所下降，锌合金开工率同样快速反弹，开工率上升至43%，相较于之前6年，当前处于历史同期最低位置。短期无新增检修减产合金厂家，河南、云南和新疆炼厂持续检修状态中，开工较低；消费来看，下游镀锌整体消费需求无明显改善，采买量难有提升。 氧化锌企业开工率% 60 50 40 30 20 10 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 0 锌合金企业开工率% 60 50 40 30 20 10 2018 2022 2019 2023 2020 2024 2021 0 图6：国内氧化锌企业开工率图7：国内压铸合金企业开工率 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 镀锌板卷钢厂开工率 2018 2021 2024 2019 2022 2020 2023 120 100 80 60 40 20 0 镀锌板卷钢厂产能利用率 2018 2021 802024 70 60 50 40 30 20 10 0 2019 2022 2020 2023 图8：镀锌板卷钢厂开工率图9：镀锌板卷钢厂产能利用率 图10：镀锌板卷全国产量（万吨）图11：镀锌板卷社会库存（万吨） 全国镀锌板卷产量 2018 2021 1202024 100 2019 2022 2020 2023 80 60 40 20 0 全国镀锌板卷总库存 2018 2021 2402024 220 200 180 160 140 120 100 80 2019 2022 2020 2023 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 下游的镀锌情况相对复杂，镀锌钢厂库存和社会库存同步去化，且社会库存去化速度远高于钢 厂去化，现实需求已经得到一定修复。镀锌方面周度的产量稍有回落，但是依旧接近过去5年的高点，产量继续扩张带动锌锭需求的能力较弱，反总体对锌需求偏强，但上方空间较小。 三、利润、库存及其他 利润方面由于加工费下降，而月内锌锭价格反弹后回落，造成锌冶炼企业利润出现快速回落，总体来看利润处于主要运行区间偏低的水平，当前冶炼厂利润已经转负。相对来说，冶炼厂在不考虑副产品收益的情况下已经接近停产检修的临界。之后需密切关注冶炼端开工率变化。 3500.00 冶炼厂利润 3000.00 2500.00 2000.00 国内锌冶炼厂利润 1500.00 1000.00 500.00 0.00 (500.00) 图3：中国冶炼厂毛利单位：元/吨 2016/04/09 2016/08/09 2016/12/09 2017/04/09 2017/08/09 2017/12/09 2018/04/09 2018/08/09 2018/12/09 2019/04/09 2019/08/09 2019/12/09 2020/04/09 2020/08/09 2020/12/09 2021/04/09 2021/08/09 2021/12/09 2022/04/09 2022/08/09 2022/12/09 2023/04/09 2023/08/09 2023/12/09 2024/04/09 资料来源：Mysteel，信达期货研发中心 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 上期所锌库存和仓单（吨） 库存小计:锌:总计 注册仓单 图12：上期所库存季节图（吨）图13：锌锭社会库存（吨） 锌锭社会库存 吨 2018 201920202021202220232024 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2024-01-08 2023-07-08 2023-01-08 2022-07-08 2022-01-08 2021-07-08 2021-01-08 2020-07-08 2020-01-08 2019-07-08 2019-01-08 2018-07-08 2018-01-08 2017-07-08 2017-01-08 2016-07-08 2016-01-08 2015-07-08 2015-01-08 2014-07-08 2014-01-08 2013-07-08 2013-01-08 2012-07-08 2012-01-08 2011-07-08 2011-01-08 2010-07-08 2010-01-08 2009-07-08