豆粕期货月报：美豆注入天气升水，4月豆粕获支撑

豆粕期货月报 国元期货研究咨询部2024年4月23日 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 刘金鹭 电话：010-84555100 邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822 投资咨询资格号 Z0019372 美豆或注入天气升水，4月豆粕获支撑 【策略观点】 单边： 我们认为，二季度豆粕受供应端施压，维持易跌难涨的预期。美豆来看，4月美农报告偏空，全球大豆供应仍以宽松看待，随着美豆新作开始进入种植季，天气题材窗口将开始开放，对美豆价格有所支撑，重点关注美豆盘面1100美分/蒲附近支撑。国内来看，进口大豆巨量到港预期开始兑现，豆粕供应端趋松预期不变，需求端，国内养殖业亏损现实仍限制饲料需求，供强需弱背景下豆粕库存修复可期。对于后市，豆粕二季度以易跌难涨为主，重点关注美豆种植期天气情况，关注09合约上逢高沽空机 会。豆粕2409合约参考区间3200-3500元/吨。 套利： （1）油粕比：观望。 （2）豆菜粕差：2409豆菜粕差预期将继续走扩。目标区间800-850。 豆粕期货月报 【目录】 一、行情回顾3 二、全球大豆基本面分析3 2.1全球大豆供应——美豆进入种植期，天气升水或将开始交易3 2.2全球大豆需求——美豆内需强劲出口偏弱，巴西出口强势6 三、国内大豆及豆粕基本面分析8 3.1国内豆粕供应——大豆将巨量到港，豆粕季节性累库8 3.2国内豆粕需求——水产养殖回暖，蛋白粕需求反弹10 四、行情展望12 4.1单边走势提示12 4.2套利机会提示12 2/15 豆粕期货月报 一、行情回顾 3月底以来，连粕主力合约转移到2409合约上，价格维持窄幅震荡，整体在3250-3400元/吨之间运行。USDA于12日发布月度供需报告，数据超预期调低美豆旧作出口预期，调高美豆期末库存，同时维持南美大豆数据不变，利空市场，CBOT大豆价格再度回落至1150关口附近。卖压之下，巴西大豆升贴水继续上行压力较强，整体维持高位震荡。而国内来看，二季度进口大豆到港压力开始释放，进口大豆及豆粕库存出现底部拐点，期现市场承压。 图表12024年4月CBOT大豆&豆粕主力合约走势 （元/吨） 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2023-10-12 2,700 CBOT大豆和连粕主力合约收盘价 （美分/蒲式耳） 1,500 1,400 1,300 1,200 2024-03-15 2024-04-15 1,100 2023-11-12 2023-12-13 2024-01-13 2024-02-13 连粕2405美豆2405（右轴） 数据来源：Wind、国元期货 二、全球大豆基本面分析 2.1全球大豆供应——美豆进入种植期，天气升水或将开始交易 1）USDA4月报告偏空 4月12日凌晨，美国农业部发布4月供需报告，数据对美豆供需调整超预期，对南美大豆供需调整有限，对市场影响偏空。具体来看，维持2023/24年度美国大豆产量不变，仍为41.65亿蒲；出口调低2000万蒲至17亿蒲，比上年的19.92亿蒲同比减少11.1%；库存调高2500万蒲，至3.40亿蒲同比增长28.8%，高于此前市场预期的3.19亿蒲。预计2023/24年度巴西大豆产量1.55亿吨，环比持平，此前市场预期巴西大豆产量将调低330万吨。预计2023/24年度阿根廷大豆产量5000万吨，环比持平，基本符合此前市场预期。 4月美农供需报告下调全球大豆产量、出口、压榨以及期末库存，供需平衡表有所收窄但幅度有限，将2023/24年度全球大豆产量略微下调12万吨或0.3%，至3.9673亿吨；全球大豆出口预期调低55万吨，至1.7306亿吨；全球大豆期末库存下调5万吨，至1.1422亿吨，但仍为5年来 3/15 豆粕期货月报 最高库存，此前市场预期全球大豆库存将调低170万吨。 不过，4月美农报告公布重点仍在2023/24年度全球大豆供需数据，相关预期已被市场基本消化，我们认为本次报告影响对价格的冲击有限，后市重点关注5月供需报告对2024/25年度全球新作大豆的预期情况以及6月底美豆种植面积报告的指引。 2）巴西大豆出口强劲，卖压限制升贴水上方空间 3月以来，巴西大豆升贴水高位震荡，整体出现了见顶趋势。截至4月12日，巴西大豆5月、 6月、7月、8月、9月船期CNF升贴水报价分别为135、138、158、180、185美分/蒲，较上周稳中有涨。当前市场各机构对巴西大豆新作产量存在分歧，USDA4月报告未调整20234/24年巴西大豆产量，不过巴西国家商品供应公司(CONAB)最新数据将巴西2023/24年度大豆收成预测从之前的1.46858亿吨下调至1.46522亿吨，原因是主产区马托格罗索州天气不利。在南美其它大豆主产国维持增产预期之下，南美丰产预期未变。据ANEC数据显示，巴西4月份大豆出口量估计为1273万吨，高于上周预估的1065万吨，但仍低于3月份的出口量1356万吨。今年头4个月的大豆出口量 将达到3815万吨，略低于去年同期的3698万吨。整体看巴西大豆仍存在较强的卖压，后续或施压巴西升贴水。 图表2USDA报告整理——2023/24年度全球大豆&美豆供需平衡表 4/15 豆粕期货月报 数据来源：USDA、国元期货 图表3美豆季末库存情况 （千蒲式耳）美豆季度库存 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 3月 2024年 0 第一季第二季第三季第四季 图表4美豆油库存情况 （千磅）美国豆油库存 2,200,000 2,000,000 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 1,000,000 数据来源：USDA、国元期货 1月31日 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 数据来源：USDA、国元期货 5/15 豆粕期货月报 2.2全球大豆需求——美豆内需强劲出口偏弱，巴西出口强势 1）美豆3月国内压榨强劲 美国全国油籽加工商协会（NOPA）周一发布的压榨报告，3月份该会员企业的大豆加工量创下历史最高纪录，尽管略低于市场预期。NOPA的会员企业占到美国大豆压榨量的95%左右。NOPA报告3月份大豆压榨量为1.96406亿蒲（相当于589.2万短吨）。比2月份的1.86194亿蒲增长5.5%， 比2023年3月的1.8581亿蒲增加5.7%，超过了2023年12月创下的前纪录1.95328亿蒲。报告发布前，分析师平均预计3月份NOPA的大豆压榨量为1.97787亿蒲（593.4万吨），预测区间从1.960亿至2.025亿蒲，中位数为1.97248亿蒲。随着美国生物燃料行业对豆油的需求增长，推动美国压榨产能强劲扩张。2023年10月份ADM和马拉松石油公司的合资压榨厂在北达科他州投产，日加工15万蒲大豆。 2）美豆出口销售提振有限 截至2024年4月11日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆19.98万吨；上一周对中国 装运大豆21.53万吨；当周美国大豆出口检验量为43.29万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口 检验总量的46.16%。截止到4月11日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计114.65万吨。 23/24年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到3803.92万吨，其中对中国出口检验量 累计达到2178.52万吨，占比57.27%。截至4月4日当周，美国23/24年度累计出口大豆3726.43万吨，较去年同期减少848.6万吨，减幅为18.55%；USDA在4月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4626.6万吨，目前完成进度为80.55%。 3）巴西大豆出口强劲 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西4月份大豆出口量估计为1374万吨，比上周预 估的1273万吨高出101万吨，也将高于3月份的出口量1356万吨，创下去年6月以来的最高值。 去年4月份巴西大豆出口1405万吨。 图表5美豆压榨情况 美豆压榨量 （千蒲式耳） 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 1月31日 2月28日 2月29日 3月31日 4月30日 5月31日 6月30日 7月31日 8月31日 9月30日 10月31日 11月30日 12月31日 100,000 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年2023年2024年 数据来源：USDA、国元期货 6/15 0 （千吨） 2,000 1,500 1,000 500 0 阿根廷农业部：大豆：本作物年度：销量（周） 2023-6-16 2023-6-30 2023-7-14 2023-7-28 2023-8-11 2023-8-25 2023-9-8 阿根廷大豆销售情况 2023-9-22 2023-10-6 2023-10-20 2023-11-3 阿根廷农业部：大豆：上一作物年度：销量（周） 2023-11-17 2023-12-1 2023-12-15 2023-12-29 2024-1-12 2024-1-26 2024-2-9 2024-2-23 2024-3-8 2024-3-22 2024-4-5 2,000 1,500 1,000 500 1月31日 2016年 2021年 2月28日 2月29日 2017年 2022年 3月31日 4月30日 5月31日 2018年 2023年 6月30日 7月31日 2019年 2024年 8月31日 9月30日 10月31日 2020年 11月30日 12月31日 1月2日 2016年 2021年 图表7巴西大豆出口情况 （万吨） 1月12日 1月23日 2月2日 2月13日 2月23日 3月4日 3月15日 2017年 2022年 3月25日 4月5日 4月15日 4月26日 5月6日 巴西大豆出口 5月17日 5月27日 6月7日 2018年 2023年 6月17日 6月28日 7月8日 7月19日 7月29日 8月9日 8月19日 8月30日 2019年 2024年 9月9日 9月20日 9月30日 数据来源：USDA、国元期货 10月11日 10月21日 11月1日 11月11日 11月22日 2020年 12月2日 12月13日 12月23日 豆粕期货月报 图表6美豆检验及出口情况 （吨） 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 美豆当周出口 数据来源：Abiove、国元期货 图表8阿根廷大豆销售情况 数据来源：阿根廷农业部、国元期货 7/15 豆粕期货月报 三、国内大豆及豆粕基本面分析 3.1国内豆粕供应——大豆将巨量到港，豆粕季节性累库 1）5-6月大豆到港月均1100万吨以上 据海关总署数据显示：中国3月大豆进口554.1万吨，去年同期为654万吨，同比下降15.3%。 1-3月大豆进口1857.7万吨，去年同期2083.3万吨，同比下降10.8%。此外，根据Mysteel跟踪发船数据对月度到港预估来看，4月大豆到港预估957万吨，5月份大豆到港预估1146万吨。 2）油厂压榨持续走高 4月随着进口大豆到港量持续