新技术驱动业绩增长，多领域激光设备应用有望放量

帝尔激光(300776.SZ) 电力设备及新能源 2024年05月09日 新技术驱动业绩增长，多领域激光设备应用有望放量 推荐（维持） 股价：46.4元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.drlaser.com.cn 大股东/持股李志刚/39.94% 实际控制人李志刚总股本(百万股)273 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入16.09亿元，同比增长21.49%；归母净利润4.61亿元，同比增长12.16%；扣非后归母净利润4.31亿元，同比增长10.25%；EPS1.69元。2024年一季度，公司实现营业收入4.50亿元，同比增长29.60%；归母净利润1.35亿元，同比增长 44.48%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长40.86%。公司2023年度利 润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利人民币3.5元（含税）。 平安观点： 收入结构和成本管控持续优化，公司业绩保持高增。2023年以来，预计 流通A股(百万股)167 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）127 流通A股市值(亿元)78 每股净资产(元)11.04 资产负债率(%)53.4 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 公司收入结构中XBC激光微刻蚀、TOPConSE和LIF等N型电池激光 设备所占比例有所提升，随着高价值量设备陆续验收、确认收入，公司营收与利润增速提升较快。2023年公司营收同比增长21.49%，较上年提升 16.12个百分点，其中Q4营收增速高至68.36%，2024Q1营收增速达到29.60%。随着收入结构和成本管控持续优化，2023年公司归母净利润同比增长12.16%，较上年提升4.24个百分点，其中Q4增速高至62.66%，2024Q1利润增速保持在44.48%的高位。利润率方面，公司2023年实现销售毛利率48.38%，较2022年提升1.29个百分点，2024Q1小幅提升至48.65%，维持在较高水平。由于销售、管理、研发费用率的快速提升，公司2023年销售净利率较2022年下降2.39个百分点达到28.66%，2024Q1公司期间费用率小幅回落，净利率提升至29.98%。预计伴随XBC电池激光微刻蚀、TOPCon激光SE及LIF、组件激光设备等新技术产品在营收占比进一步提升，公司盈利水平有望持续改善。 XBC激光微刻蚀市占率领先，TOPCon+、HJT、钙钛矿等激光新技术有望继续放量。公司应用于BC电池的激光微蚀刻设备技术领先，并持续取 得头部公司量产订单。当前，隆基西咸29GW和泰州4GWHPBC产能（一代产品）已全部投产，5月7日隆基发布了基于高效HPBC2.0电池技术打造的组件新品Hi-MO9，未来三年隆基计划将BC电池产能提升至100GW，扩张产能以HPBC二代为主；根据爱旭股份公告，截至2023年年报披露日，爱旭ABC电池量产平均转换效率达到27%，ABC组件量 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,324 1,609 2,272 2,828 3,313 YOY(%) 5.4 21.5 41.2 24.4 17.2 净利润(百万元) 411 461 626 772 920 YOY(%) 7.9 12.2 35.6 23.3 19.3 毛利率(%) 47.1 48.4 48.2 48.0 48.0 净利率(%) 31.0 28.7 27.5 27.3 27.8 ROE(%) 15.3 15.0 17.3 18.0 18.1 EPS(摊薄/元) 1.51 1.69 2.29 2.83 3.37 P/E(倍) 30.8 27.5 20.3 16.4 13.8 P/B(倍) 5.0 4.3 3.7 3.1 2.6 帝尔激光·公司年报点评 产交付转换效率达到24.2%，2023年12月公司推出了适用于集中式场景的高双面率ABC组件，双面率可达70%，BC强化双面发电优势有望进一步拓展集中式应用场景；此外，多家头部光伏企业均有布局和储备BC技术，公司有望继续受益于BC技术扩产。2023年以来，TOPCon扩产呈爆发式增长态势，公司应用于TOPCon的激光掺杂(TCSE）及激光诱导烧结（LIF）设备量产订单快速扩充，同时积极推进适用正面浅结的激光选择性掺杂、背面激光选择性减薄、双面poly激光工艺等新技术的研发验证。此外，在HJT电池工艺上，公司的LIA激光修复技术获得欧洲客户订单。组件方面，公司积极研发全新激光焊接工艺，该组件整线设备可以简化生产工艺流程、提升焊接质量、提升组件效率，更适宜0BB组件的应用，目前在BC路线上已经交付量产样机给客户，未来也可用于TOPCon、HJT等路线。伴随公司新签与在手订单持续扩充，公司合同负债与存货规模快速增长。随着客户预付款增加，公司2023年末合同负债19.60亿元，较2022年末增长约170.32%，2024Q1末达 到19.71亿元。随着在产品和发出商品增加，公司2023年末存货19.18亿元，较2022年末增长约123.48%，2024Q1末达 到20.14亿元。 持续加大研发投入，积极推进新型显示、集成电路、消费电子等泛半导体领域布局。公司高度重视自主研发，2023年公司研发费用2.51亿元，同比增长91.65%，研发费用率15.58%，2024Q1亦维持在15.53%。截至2023年末，公司及子公司合计拥有262项境内外专利。公司不仅在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等不同电池及组件工艺上均有全新激光技术覆盖及订单 实现，同时积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。公司着力推进TGV激光微孔设备的研发验证，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，可应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域并已实现小批量订单；同时，今年公司计划会有巨量转移，激光修复、激光退火，晶圆切割等样机交付给客户端测试。 投资建议。综合考虑各类N型电池扩产进度及新激光技术导入进度、公司订单规模及收入确认节奏等情况，我们预计 2024-2026年公司归母净利润为6.26、7.72、9.20亿元（2024-2025年原预测值为8.26、10.44亿元），EPS分别为2.29、 2.83、3.37元，动态PE为20.3、16.4、13.8倍。公司持续推动新技术产品研发与验证，新型电池激光设备订单持续扩充，同时积极向泛半导体领域布局发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受下游消纳和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或终端销售 不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。 2/4 帝尔激光·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产63337958910810171 现金527774413186 应收票据及应收账款1360179919992151 其他应收款13171921 预付账款68910 存货1918225728203304 其他流动资产2510310238484499 非流动资产537748814955 长期投资0000 固定资产357456611693 无形资产67718191 其他非流动资产113221122172 资产总计68708706992211126 流动负债2986413348025215 短期借款0000 应付票据及应付账款67793511641359 其他流动负债2309319736373855 非流动负债812961839835 长期借款759907786782 其他非流动负债53535353 负债合计3798509356416049 少数股东权益0000 股本273273273273 资本公积778778778778 留存收益2021256232304026 归属母公司股东权益3072361342815077 负债和股东权益68708706992211126 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流77450586226 净利润461626772920 折旧摊销60104149174 财务费用-35223 投资损失-1-1-1-1 营运资金变动234-231-842-876 其他经营现金流55567 投资活动现金流-602-319-220-321 资本支出133315215315 长期投资-35000 其他投资现金流-701-634-435-636 筹资活动现金流-8962-228-131 短期借款-5000 长期借款27148-121-4 其他筹资现金流-111-86-106-127 现金净增加额83248-362-226 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1609227228283313 营业成本831117714701723 税金及附加20253133 营业费用587592106 管理费用6884102116 研发费用251307368414 财务费用-35223 资产减值损失-4-4-5-4 信用减值损失-17-22-20-17 其他收益106105105110 公允价值变动收益5543 投资净收益1111 资产处置收益0000 营业利润5076888481012 营业外收入0000 营业外支出0000 利润总额5076888481012 所得税46627792 净利润461626772920 少数股东损益0000 归属母公司净利润461626772920 EBITDA53279410001188 EPS（元）1.692.292.833.37 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)21.541.224.417.2 营业利润(%)11.635.723.319.3 归属于母公司净利润(%)12.235.623.319.3 获利能力 毛利率(%)48.448.248.048.0 净利率(%)28.727.527.327.8 ROE(%)15.017.318.018.1 ROIC(%)13.918.720.219.4 偿债能力 资产负债率(%)55.358.556.954.4 净负债比率(%)7.63.78.711.7 流动比率2.11.91.92.0 速动比率0.70.60.50.5 营运能力 总资产周转率0.20.30.30.3 应收账款周转率1.41.51.71.8 应付账款周转率1.361.401.401.40 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)1.692.292.833.37 每股经营现金流(最新摊薄)2.831.850.310.83 每股净资产(最新摊薄)10.7212.7015.1418.06 估值比率 P/E27.520.316.413.8 P/B4.33.73.12.6 EV/EBITDA31.416.213.111.3 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，