Q1主要产品价格上行业绩改善，新产能投放引领成长

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月09日 Q1主要产品价格上行业绩改善，新产能投放引领成长 新和成(002001) 评级： 增持 股票代码： 002001 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 19.99/14.93 目标价格： 总市值(亿) 609.84 最新收盘价： 19.73 自由流通市值(亿) 602.65 自由流通股数(百万) 3,054.50 事件概述 公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入151.17亿元，同比减少5.13%； 归母净利润27.04亿元，同比减少25.30%；扣非归母净利润26.14亿元，同比减少27.12%；EPS0.87元。 2024年Q1，公司实现营业收入44.99亿元，同比增加24.52%，环比增加9.61%;归母净利润8.70亿元、同比增加35.21%、环比增加44.21%；扣非归母净利润8.57亿元、同比增加46.22%，环比增加29.21%。 分析判断: ►营养品价格下行致2023年业绩承压，2024Q1业绩环比改善 1）2023年，主要维生素产品价格下行，据百川盈孚数据，2023年维生素A/维生素E/蛋氨酸产品均价分别为 8.47/7.00/1.87万元/吨，分别同比下降47.13%/16.67%/10.53%。公司以量补价，医药化工板块产量为78.97万吨、同比增长18.03%，销量78.92万吨、同比增长20.36%。2）2023年毛利率略微下滑，期间费用有所增加：2023年，公司毛利率为32.98%，同比降低3.96pct，其中，营养品毛利率为29.91%、同比降低6.68pct，香精香料产品毛利率50.51%、同比上升1.5pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/3.65%/7.42%/0.65%，公司加大营销力度，销售费用同比增加29.49%，主要原因系人员薪酬、佣金及办公费增加。3）2024年一季度盈利能力环比改善，毛利率提升：2024年Q1公司销售毛利率35.04%、环比上升3.59pct，盈利能力改善，据百川盈孚，目前维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为8.40/6.75/2.19万元/吨、分别较年初上涨13.06%/12.50%/0.05%。我们认为，维生素类、蛋氨酸价格上升，提升公司盈利水平。 ►新产能开发有序推进，看好公司未来成长 1）营养板块优势持续体现：蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置工艺路线一次 性打通，提升公司营养板块实力，此外，公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸 （折纯）项目投入建设，年产4000吨胱氨酸目前已经开工。2）新材料板块加快布局：7000吨/年PPS三期项目正常推进，己二腈项目中试顺利，项目报批有序进行，HA项目已投料试车，目前HA项目各产品产能IPDA产品年产能为20000吨，IPDI产品年产能为1000吨，多聚体为3000吨。4）原药料板块逐步发展：目前药品级Q10已上市，并根据市场需求升级产品结构。 投资建议 我们更新盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为180.09/197.56/217.00亿元，归母净利润分别为40.69/46.43/51.42亿元，EPS分别为1.32/1.50/1.66元，对应5月8日收盘价19.73元，PE分别为15/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 新项目建设进度低于预期的风险，行业竞争加剧的风险等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,934 15,117 18,009 19,756 21,700 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%） 6.8% -5.1% 19.1% 9.7% 9.8% 归母净利润(百万元) 3,620 2,704 4,069 4,643 5,142 YoY（%） -16.9% -25.3% 50.5% 14.1% 10.8% 毛利率（%） 36.9% 33.0% 36.7% 36.9% 36.9% 每股收益（元） 1.17 0.87 1.32 1.50 1.66 ROE 15.4% 10.9% 14.1% 13.8% 13.3% 市盈率 16.92 22.76 15.04 13.18 11.90 资料来源：Wind,华西证券研究所 分析师：杨伟 分析师：崔文亮 分析师：徐顺利 联系人：王丽丽 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn 邮箱：xusl1@hx168.com.cn 邮箱：wangll1@hx168.com.cn SACNO：S1120519100007 SACNO：S1120519110002 SACNO：S1120522020001 SACNO： 联系电话：华西化工&医药联合覆盖 联系电话： 联系电话：010-59775376 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,117 18,009 19,756 21,700 净利润 2,725 4,102 4,680 5,184 YoY(%) -5.1% 19.1% 9.7% 9.8% 折旧和摊销 1,712 2,318 2,429 2,538 营业成本 10,131 11,404 12,466 13,695 营运资金变动 320 -751 -469 -531 营业税金及附加 167 198 217 239 经营活动现金流 5,119 5,693 6,567 7,079 销售费用 158 198 217 239 资本开支 -4,406 -1,799 -1,590 -1,636 管理费用 551 612 652 694 投资 -238 -230 -230 -230 财务费用 65 0 0 0 投资活动现金流 -3,878 -1,881 -1,662 -1,693 研发费用 888 991 1,027 1,128 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -231 -65 -50 -30 债务募资 -202 -526 0 0 投资收益 83 144 158 174 筹资活动现金流 -2,053 -526 0 0 营业利润 3,260 4,838 5,511 6,102 现金净流量 -705 3,307 4,905 5,386 营业外收支 -7 -12 -5 -3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 3,254 4,826 5,506 6,099 成长能力 所得税 528 724 826 915 营业收入增长率 -5.1% 19.1% 9.7% 9.8% 净利润 2,725 4,102 4,680 5,184 净利润增长率 -25.3% 50.5% 14.1% 10.8% 归属于母公司净利润 2,704 4,069 4,643 5,142 盈利能力 YoY(%) -25.3% 50.5% 14.1% 10.8% 毛利率 33.0% 36.7% 36.9% 36.9% 每股收益 0.87 1.32 1.50 1.66 净利润率 17.9% 22.6% 23.5% 23.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.9% 9.4% 9.6% 9.5% 货币资金 4,543 7,850 12,755 18,141 净资产收益率ROE 10.9% 14.1% 13.8% 13.3% 预付款项 209 228 249 274 偿债能力 存货 4,319 4,687 5,079 5,561 流动比率 2.02 2.74 3.45 4.14 其他流动资产 3,314 4,057 4,387 4,760 速动比率 1.27 1.93 2.62 3.29 流动资产合计 12,386 16,822 22,471 28,736 现金比率 0.74 1.28 1.96 2.61 长期股权投资 697 927 1,157 1,387 资产负债率 36.4% 32.9% 30.2% 27.9% 固定资产 21,860 21,259 20,416 19,450 经营效率 无形资产 2,408 2,553 2,698 2,843 总资产周转率 0.39 0.44 0.43 0.42 非流动资产合计 26,770 26,487 25,893 25,240 每股指标（元） 资产合计 39,156 43,309 48,364 53,976 每股收益 0.87 1.32 1.50 1.66 短期借款 1,236 1,236 1,236 1,236 每股净资产 8.03 9.35 10.85 12.52 应付账款及票据 2,280 2,661 2,909 3,196 每股经营现金流 1.66 1.84 2.12 2.29 其他流动负债 2,606 2,244 2,370 2,512 每股股利 0.45 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,122 6,140 6,515 6,943 估值分析 长期借款 6,822 6,822 6,822 6,822 PE 22.76 15.04 13.18 11.90 其他长期负债 1,293 1,291 1,291 1,291 PB 2.11 2.12 1.82 1.58 非流动负债合计 8,114 8,113 8,113 8,113 负债合计 14,237 14,253 14,628 15,056 股本 3,091 3,091 3,091 3,091 少数股东权益 115 148 185 227 股东权益合计 24,920 29,056 33,736 38,920 负债和股东权益合计 39,156 43,309 48,364 53,976 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此