产品价格波动拖累业绩，新产能投放打开空间

公司点评 远兴能源(000683.SZ) 证券研究报告 基础化工｜化学原料产品价格波动拖累业绩，新产能投放打开空间 2023年08月22日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 3.22 3.46 4.09 4.85 5.77 当前价格（元） 6.89 P/E 5.05 9.40 9.96 8.23 6.81 52周价格区间（元） 6.45-9.90 P/B 2.14 1.99 1.69 1.42 1.20 主营收入(亿元) 121.45 109.86 122.15 146.15 179.20 归母净利润(亿元) 49.47 26.59 25.10 30.37 36.70 每股收益（元） 1.37 0.73 0.69 0.84 1.01 评级变动首次 总市值（百万） 24954.00 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 22568.88 投资要点： 总股本（万股） 362175.90 公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入53.56亿元，同比 流通股（万股） 327560.00 下降8.54%；归属于母公司的净利润10.52亿元，同比下降34.85%。 涨跌幅比较 7% -3% -13% -23% -33% 远兴能源化学原料 Q2单季度实现营业收入28.52亿元，环比增长13.89%；实现归母净利润4.00亿元，环比下降38.66%。 2023年上半年，国内纯碱市场受宏观经济形势影响，整体价格走势先扬后抑。上半年，全国纯碱产量1,554万吨，增长7.5%。需求方面，浮法玻璃价格企稳回升，行业利润修复，新增点火线、复产较多。Q2纯碱市场整体呈下滑走势，轻质纯碱市场平均价格为2303.39元/吨， 较上季度均价下跌433.87元/吨，跌幅为15.85%；重质纯碱市场平均 2022-082022-112023-022023-052023-08 %1M3M12M 远兴能源-5.622.53-22.23 化学原料-2.89-3.56-20.41 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 价格为2594.69元/吨，较上季度均价下351.70元/吨，跌幅为11.94%。 2023年上半年，国内尿素市场行情呈现“旺季不旺”的窘境，价格由一季度的高价企稳到二季度的大幅下行。截止到6月30日，尿素市场价格为2146元/吨，较年初下跌533元/吨，跌幅高达19.90%。预计下半年伴随着经济修复的陆续推进、新增产能的陆续投产，供应面压力较大。需求方面，农业需求将稳步增长，主要在于国内粮食种植面积逐渐扩大，“退林还耕”政策实施，整体需求端仍有支撑。 阿拉善塔木素天然碱矿，是目前国内已探明的最大天然碱矿。公司阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别达到10.8亿吨和2.97亿吨。一期项目第一条150万吨/年纯碱生产线，于2023年6月28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正对生产装置进行调试、优化和完善。新产能释放后预计将给公司带来巨大的业绩增量，形成以公司为主导的行业竞争格局。 盈利预测。预计公司2023-2025年实现归母净利润为25.10亿元、30.37亿元、36.70亿元，对应的EPS为0.69元、0.84元、1.01元，对应现价PE9.96倍、8.23倍和6.81倍。考虑到公司天然碱产能稳步释放，我 们给予公司2023年10-15倍的PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产能投放不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,145.4 10,986.5 12,215.2 14,615.4 17,920.2 营业收入 12,145.45 10,986.51 12,215.22 14,615.42 17,920.23 减:营业成本 7,120.06 6,506.04 7,337.31 8,630.03 10,394.6 增长率(%) 57.77 -9.54 11.18 19.65 22.61 营业税金及附加 433.82 241.99 333.70 399.28 489.56 归属母公司股东净利润 4,947.92 2,659.72 2,510.18 3,037.57 3,670.79 营业费用 157.18 162.90 191.40 218.26 271.69 增长率(%) 7,166.09 -46.25 -5.62 21.01 20.85 管理费用 919.12 802.61 990.24 1,132.65 1,396.82 每股收益(EPS) 1.37 0.73 0.69 0.84 1.01 研发费用 156.52 163.56 175.97 209.20 258.77 每股股利(DPS) 0.10 0.15 0.06 0.08 0.09 财务费用 207.99 153.95 133.86 36.03 -8.52 每股经营现金流 0.96 0.90 1.66 1.48 1.78 减值损失 -30.53 -33.77 -57.89 -69.27 -84.93 销售毛利率 0.41 0.41 0.40 0.41 0.42 加:投资收益 3,910.94 792.72 1,604.76 1,604.76 1,604.76 销售净利率 0.47 0.29 0.27 0.28 0.27 公允价值变动损益 -151.83 -23.50 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.42 0.21 0.17 0.17 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.46 0.25 0.19 0.26 0.33 营业利润 6,643.31 3,700.30 4,532.26 5,458.13 6,569.79 市盈率(P/E) 5.05 9.40 9.96 8.23 6.81 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.14 1.99 1.69 1.42 1.20 利润总额 6,309.26 3,658.14 4,406.81 5,332.69 6,444.35 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.01 0.01 0.01 减:所得税 630.78 468.03 1,050.57 1,271.29 1,536.31 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 5,678.48 3,190.11 3,356.25 4,061.39 4,908.04 收益率 减:少数股东损益 730.56 530.39 846.06 1,023.82 1,237.25 毛利率 41.38% 40.78% 39.93% 40.95% 42.00% 归属母公司股东净利润 4,947.92 2,659.72 2,510.18 3,037.57 3,670.79 三费/销售收入 10.57% 10.19% 10.77% 9.49% 9.36% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 53.66% 34.70% 37.17% 36.73% 35.91% 货币资金 4,865.19 2,062.12 5,027.57 10,089.9 16,249.6 EBITDA/销售收入 62.82% 42.78% 52.62% 50.72% 48.09% 交易性金融资产 0.00 28.22 28.22 28.22 28.22 销售净利率 46.75% 29.04% 27.48% 27.79% 27.39% 应收和预付款项 829.68 944.90 960.28 1,148.97 1,408.77 资产获利率 其他应收款（合计） 708.57 380.49 450.85 539.44 661.41 ROE 42.46% 21.23% 16.95% 17.29% 17.57% 存货 675.61 776.25 681.53 801.61 965.52 ROA 18.98% 8.91% 8.09% 8.50% 8.79% 其他流动资产 2,009.34 3,848.70 3,214.49 3,846.11 4,715.79 ROIC 45.79% 24.52% 18.57% 25.53% 33.47% 长期股权投资 2,290.72 3,123.98 3,768.77 4,413.57 5,058.36 资本结构 金融资产投资 430.37 710.15 710.15 710.15 710.15 资产负债率 46.11% 44.01% 36.08% 33.89% 32.51% 投资性房地产 251.55 244.41 211.94 179.46 146.99 投资资本/总资产 53.16% 66.22% 54.27% 42.77% 32.36% 固定资产和在建工程 11,703.8 15,847.6 14,151.8 12,298.7 10,288.1 带息债务/总负债 32.36% 36.20% 13.83% 8.48% 3.85% 无形资产和开发支出 976.52 839.66 700.24 560.82 421.40 流动比率 0.82 0.85 1.28 1.73 2.09 其他非流动资产 1,333.44 1,055.74 1,137.26 1,118.03 1,118.03 速动比率 0.57 0.35 0.79 1.23 1.58 资产总计 26,074.8 29,862.2 31,043.1 35,735.0 41,772.4 股利支付率 7.32% 20.43% 9.25% 9.25% 9.25% 短期借款 3,192.03 2,672.74 0.00 0.00 0.00 收益留存率 92.68% 79.57% 90.75% 90.75% 90.75% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 5,630.93 5,802.00 5,851.44 6,882.38 8,289.63 总资产周转率 0.47 0.37 0.39 0.41 0.43 长期借款 698.20 2,085.10 1,549.38 1,027.32 522.17 固定资产周转率 1.21 1.12 1.34 1.77 2.46 其他负债 2,501.37 2,583.18 3,799.06 4,201.64 4,768.37 应收账款周转率 16.61 13.49 14.41 14.41 14.41 负债合计 12,022.5 13,143.0 11,199.8 12,111.3 13,580.1 存货周转率 10.54 8.38 10.77 10.77 10.77 股本 3,673.41 3,621.76 3,621.76 3,621.76 3,621.76 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 146.81 203.83 203.83 203.83 203.83 EBIT 6,517.24 3,812.10 4,540.68 5,368.71 6,435.83 留存收益 7,833.97 8,705.01 10,983.0 13,739.6 17,070.9 EBITDA 7,630.27 4,699.59 6,427.53 7,412.98 8,618.27 归属母公司股东权益 11,654.2 12,