南方中证申万有色金属ETF：聚焦有色金属，把握行业机遇

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 南方中证申万有色金属ETF：聚焦有色金属，把握行业机遇 2024年5月9日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品基金分析师执业编号：S1500521070002 联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 钟晓天金融工程与金融产品 联席首席分析师执业编号：S1500521070002联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 基金专题报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 基金研究 证券研究报告 南方中证申万有色金属ETF： 聚焦有色金属，把握行业机遇 2024年5月9日 全球制造业景气回升，铜铝均面临供紧需增的格局。1-3月全球制造业经济整体呈现扩张发展，有望拉动工业品需求。铜方面，多重因素扰动下全球主要存量铜矿产出存在一定不确定性，长期供给增长受制于较低的 资本开支；光伏、新能源车、AI数据中心等新兴技术有望带来需求增量。铝方面，电解铝新增产能放缓，双碳背景下我国存在产能上限；当前沪铝库存在相对低位，且已出现去库迹象；新能源终端有望成为铝需求的 重要增量来源。 不确定性较高的外部环境强化了黄金的避险价值。地缘风险事件频发，大选之年全球主要经济体政策走向的不确定性相对较高，美元在全球货币体系中的低位有所下降、全球主权投资者增持黄金，均为推动本轮金 价上涨的重要因素。 主动权益基金持续加仓有色金属。截至4月19日，主动权益基金在有色金属行业的配置比例处于近一年以来的96%历史百分位。 中证申万有色金属指数（000819.SH），从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场有色金属 行业上市公司的整体表现。截至4月26日，指数近三月收益达到20.74%。 行业权重：工业金属45%，小金属18%、黄金14%。指数行业分布均衡，对于有色行业代表性较强，对工业金属、稀有金属、贵金属等板块均有覆盖，有望充分受益各板块的主题性机会。 盈利能力占优，兼顾高股息特征。大盘股的权重较为集中，总市值在500亿以上的成分股权重过半。前�大权重股为紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、山东黄金、天齐锂业。前十大今年以来收益中位数达32.32%。 估值相对较低，投资性价比凸显。指数市盈率和市净率处于发布以来的 15.46%和33.05%分位，安全边际较足。今年以来交投活跃度有明显提升。 南方中证申万有色金属ETF（512400），现任基金经理崔蕾女士自2019年7 月12日任职至今，任职以来年化超额收益为2.98%。产品最新一期规模为 42.20亿元，为全市场规模最大、流动性最佳的有色主题ETF。 基金经理：崔蕾女士，康奈尔大学金融工程硕士，CFA、FRM。9年证券从业经历，5.46年投资经理经历，在管产品13只，在管总规模401亿。 基金管理人：南方基金，国内首批规范的基金公司，资产管理总规模达到2.17万亿元，ETF以及非货币型ETF管理规模均位列全市场第四名。 风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期；该基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 目录 一、上游周期领涨，避险情绪升温5 1.1、全球制造业景气回升，全球定价的工业品有望受益5 1.2、铜：短期供给受多重因素扰动，新能源、AI等新兴技术成为需求新增长点5 1.3、铝：双碳背景下存在产能上限，制造业复苏和新能源终端提振需求7 1.4、黄金：中短期地缘风险和央行购金是催化剂，长期抗通胀价值仍在9 1.5、小金属：锡矿产端的供给约束较强11 1.6、上游资源领涨，逐渐凝成共识12 二、中证申万有色金属指数：有色行业代表指数14 2.1、指数基本信息14 2.2、指数表现：近一年跑赢主流股指以及普通股票型基金指数14 2.3、指数市值分布：大盘股权重较为集中15 2.4、行业分布：工业金属45%，小金属18%，黄金14%16 2.5、财务横比：盈利能力在同类指数中占优，兼具高股息特征17 2.6、指数权重股：行业分布均衡，今年以来涨跌幅中位数达32.32%18 2.7、估值水平：安全边际足，投资性价比凸显19 2.8、指数交投：今年以来指数交投活跃度明显提升20 三、南方中证申万有色金属ETF（512400）21 3.1、基金基本信息21 3.2、业绩表现：任职以来的年化超额为2.98%22 3.3、基金管理人：南方基金22 风险因素23 表目录 表1：中证申万有色金属指数基本信息14 表2：指数在不同统计区间的累计收益（%）15 表3：指数前十大权重股基本信息18 表4：南方中证申万有色金属ETF产品信息21 表5：基金经理崔蕾在管产品21 图目录 图1：全球PMI水平5 图2：美国、中国等国家自2022年6月以来PMI走势5 图3：2023年全球铜矿储量分布6 图4：2023年全球铜矿产量分布6 图5：全球PMI与铜价走势的相关性7 图6：国内电解铝库存水平8 图7：历年分月度国内电解铝库存水平8 图8：全球铝产量结构（千吨）8 图9：全球PMI与铝价走势的相关性8 图10：黄金价格与地缘政治风险指数走势9 图11：全球外汇储备中美元占比10 图12：全球央行净买入黄金情况10 图13：中国黄金储备占外汇储备的比重10 图14：黄金价格与美债收益率走势11 图15：全球锡矿储量及产量12 图16：今年以来申万一级行业涨跌幅12 图17：主动权益基金行业仓位（%）13 图18：近一年指数业绩走势15 图19：成分股总市值分布16 图20：成分股自由流通市值分布16 图21：成分股行业分布（申万二级）17 图22：成分股行业分布（申万三级）17 图23：与其他有色金属相关指数的申万三级行业权重分布对比17 图24：指数近12个月股息率水平（%）18 图25：指数平均ROE水平（%）18 图26：指数市盈率水平19 图27：指数市净率水平19 图28：指数季度成交额及成交量水平20 图29：指数季度成交额横向对比（亿元）20 图30：任职以来基金累计收益走势22 一、上游周期领涨，避险情绪升温 1.1、全球制造业景气回升，全球定价的工业品有望受益 今年以来，全球制造业景气度回升，制造业经济整体呈现扩张发展。从全球范围来看，全球制造业PMI在今年1月时隔17个月重新回到50的荣枯线之上，并且在2-3月间连续两月保持了回升趋势。3月，全球制造业PMI为50.6，同比上月上行0.3pp，创下20个月以来的新高。其中，订单需求保持回升，新订单指数上行5pp至50.90，达到了2022年6月以来的最高水平。 3月，中美两个主要经济体的制造业PMI也均出现了超预期的回升。根据美国供应管理协会（ISM）数据，今年3月美国制造业PMI录得50.3，超预期大幅上行，达到2022年10月以来的最高水平。中国方面，3月制造业PMI升高至50.8，同样超预期，且制造业景气面明显扩大。此外，印度制造业PMI保持了强势的上升趋势，达到了2008年2月以来的最高水平。 图1：全球PMI水平图2：美国、中国等国家自2022年6月以来PMI走势 6260 6058 5856 54 5652 5450 5248 46 5044 4842 2010-01 2010-11 2011-09 2012-07 2013-05 2014-03 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 2024-03 4640 全球:制造业PMI 全球:制造业PMI:新订单全球:制造业PMI:产出 印度巴西墨西哥 中国美国英国 越南日本欧元区 数据来源：Wind、信达证券研发中心数据日期：截至2024年3月31日 数据来源：Wind、信达证券研发中心数据日期：截至2024年3月31日 1.2、铜：短期供给受多重因素扰动，新能源、AI等新兴技术成为需求新增长点 全球铜矿资源的分布以及铜矿的生产均相对集中。根据USGS数据，截至2023年末，全球前�的铜矿储量国家分别为智利、秘鲁、澳大利亚、刚果（金）和俄罗斯，上述�个国家的铜矿储量合计达到5.7亿吨，占全球铜矿总储量的57%。此外，全球铜矿储量前十的国家合计储量达到7.72亿吨，占全球铜矿总储量的77.15%。从各地区的铜矿产量来看，资源优势国是铜矿的主产地。截至2023年末，全球前�的铜矿生产国家分别为智利、秘鲁、刚果（金）、中国和美国，其中前三大国家的铜矿生产量占全球总产量的47%、前�大国家的铜矿生产量占全球总产量的60%，头部企业对于全球的铜矿供应影响较大。 近年来，受到矿石品位下降、成本上升、干旱、工人罢工、环保、政局不稳定等多方面因素的扰动，全球主要存量铜矿产出存在一定的不确定性。其中包括但不限于：品位方面，根据S&PGlobalMarketIntelligence的数 据，全球铜矿平均品位已从2015年的0.45%下降至2021年的0.42%，铜矿品位的下降意味着单位矿石中可获得的铜金属体量减少。气候方面，非洲最大的产铜国之一的赞比亚，该国85%的电力依赖水力发电，但因为当前的干旱气候导致发电大坝水位低，国家面临电力短缺的问题，该国国家电力公司计划要求一些矿业公司削减高达1/5的用电需求，会对于铜产量造成影响。工人活动方面，智利一工人在Codelco旗下RadomiroTomic铜矿中的事故中死亡，该矿工人完全停止生产，并举行无限期的罢工，旨在引起对于严重的安全问题和缺乏设备维护的关注，2023年该矿的铜产量为31.5万吨。 图3：2023年全球铜矿储量分布图4：2023年全球铜矿产量分布 加拿大 1% 哈萨克斯 坦 2% 其他国家 18% 智利 19% 赞比亚 印度2% 尼西 亚波兰 秘鲁 12% 3% 3% 中国 4% 澳大利亚 10% 美国 5% 墨西哥 俄罗斯 8% 刚果 （金） 8% 波兰 加拿大2% 2% 其他国家 14% 智利 23% 哈萨克斯坦 3% 墨西哥 3% 赞比亚 4% 澳大利亚 4% 印度尼西亚 4% 俄罗斯 4% 5% 美国 5%中国 8% 刚果（金） 12% 秘鲁 12% 数据来源：USGS、信达证券研发中心数据来源：USGS、信达证券研发中心 新增产能方面，自2013年资本开支见顶以后，全球主要铜企的资本开支水平多年维持在相对低位，长期来看铜供给增长受限。铜矿的建设周期整体较长，产能释放大幅滞后于铜矿资本开支。根据S&PGlobalMarketIntelligence统计的数据，对于从1980年开始发现、2002年至2023年之间开始生产的34个铜矿，发现、勘探与 研究平均需要约12.4年的时间，从可行性研究结束到生产启动之间又需要约3.8年的时间。整体来看，经历了 2012-2013年的扩产后，全球铜矿的产能扩张一直相对克制，勘探成本的上升一定程度上削弱了铜企的资本开支 意愿。即使在2019-2022年的铜价上涨周期中，主要铜矿的资本开支也并没有显著增加，长期来看铜的供给增长受限于近年来相对较低的资本开支。 同时，需求侧的韧性为铜价的走高提供了基础条件。全球制造业层面，长期来看，铜价走势和全球PMI之间存在较为明显的正相关关系，随着全球制造业PMI