基金产品分析系列之十六：南方中证申万有色金属ETF：把握有色浪潮，紧握金属机遇

金融工程 专题报告 南方中证申万有色金属ETF：把握有色浪潮，紧握金属机遇 ——基金产品分析系列之十六 报告日期：2024-05-07 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1.《南方上海金ETF：把握黄金投资机遇，共探“金”色未来》2024-04-152.《华商基金张晓：甄选赛道，拥抱确 定性》2024-03-19 3.《华商基金张永志：穿越牛熊的固收+名将》2023-12-05 4.《华商基金孙志远：稳守反击型 FOF名将》2023-9-10 5.《华商基金张晓：俯筛赛道，仰寻个股》2023-6-15 6.《以静制动，顺势而为：景顺长城中证红利低波动100ETF投资价值分析》2023-5-15 7.《华商基金余懿：注重平衡，兼顾逆向和景气》2023-03-16 8.《华商基金彭欣杨：自上而下与自下而上相结合》2022-11-14 有色金属作为连接宏观经济和工业发展的纽带，长期具备较高的投资价值。在需求刚性的支撑下，工业金属等价格上涨，象征板块盈利预期向好。南方中证申万有色金属ETF紧密跟踪有色金属资产的价格变化，为投资者提供了一个投资有色金属便捷、高效的渠道。 有色金属价格强势上涨，多重因素叠加支撑景气上行 美联储降息预期带来的价格潮：美国制造业PMI不及预期，叠加大选 事件等因素，美联储未来有望进入降息周期，带来有色金属市场新一轮价格潮。 工业金属产能有限，需求回升：（1）电解铝产能接近上限，后期存在 减产可能。需求端，地产用铝需求逐步回升，汽车轻量化提升单车用铝需求；（2）矿企资本开支不足，铜市场呈现供应紧张态势，电力行业需求超预期，带动相关用铜需求高增。 黄金具有避险性、分散化及购买力保护的作用，在历史上多次证明了其在应对不确定环境的优势。从资产配置的角度能够分散投资组合风 险，贡献稳健回报。当前，在逆全球化趋势和美元信用体系弱化的背景 下，黄金天然的纸币对抗属性将进一步推动全球储备资产的多元化。 一键智投有色金属：中证申万有色金属指数投资价值分析 中证申万有色金属指数以中证全指为样本空间，按照申万行业分类，从沪深A股中的有色金属及非金属材料行业的证券中挑选日均总市值前50的股票组成样本股，按自由流通市值进行加权。指数成分股偏向大盘，个股权重分配相对合理；指数覆盖各细分领域，重点布局工业金属，多重概念可轮换把握风口，带动有色板块上行。指数盈利能力较强，市盈率适中，具有较高的性价比；从业绩表现来看，指数收益弹性较强，收益风险比高于其它宽基指数。 南方中证申万有色金属ETF：投资有色金属指数的优选工具 南方中证申万有色金属ETF是全市场首只有色ETF，规模46亿元，位居同类产品第一，在同类产品中规模占比77%，龙头优势明显。基金自2019年以来的年化收益达14.89%，年化超额收益达2.4%，对基 准指数跟踪紧密，年化跟踪误差仅0.87%，位于同类产品前列。 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来，本报告数据仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1有色金属价格强势上涨，多重因素叠加支撑景气上行4 1.1美联储降息预期提振有色金属市场，价格仍具上涨空间5 1.2工业金属：产能有限，需求增长，景气形势整体向上7 1.2.1铝：产能受限，汽车轻量化推动需求增长7 1.2.2铜：供给紧缩，消费刺激政策提振市场信心8 1.3贵金属：应对不确定性，跨越周期的投资品种9 1.4小金属：稀土供需格局持续向上11 2一键智投有色金属：中证申万有色金属指数投资价值分析14 2.1中证申万有色金属指数编制规则14 2.2指数成分股市值风格偏向大盘，个股权重分配相对均衡15 2.3指数覆盖各细分领域，重点布局工业金属16 2.4指数盈利向好，估值具有性价比17 2.5指数收益弹性较高，历史业绩表现出色17 3南方中证申万有色金属ETF：投资有色金属指数的优选工具18 3.1产品概况19 3.2业绩表现：跟踪紧密，超额稳定20 3.3管理优势：老牌公募基金助阵，资深基金经理掌舵21 3.3.1南方基金：老牌公募基金，产品线布局全面21 3.3.2基金经理管理经验丰富22 风险提示：23 图表目录 图表1黄金价格走势图4 图表2铜价走势图5 图表3铝价走势图5 图表4美国核心PCE通胀放缓6 图表5金属价格和美债利率走势图7 图表6中国电解铝月度产量（万吨）7 图表7中国电解铝产能（万吨）7 图表8汽车单车用铝量（KG）8 图表9ICSG全球精铜产量（千吨）8 图表10中国精铜供需关系（万吨）9 图表11中国铜需求结构9 图表12伦敦金现货价格走势与大事件10 图表13中国:官方储备资产:黄金(以盎司计算的纯金数量)10 图表14黄金与主要权益指数的风险收益指标11 图表15黄金与主要权益指数的分年度收益11 图表16黄金与其它资产收益相关性（2019.1.1-2024.4.15）11 图表17稀土产业链一览12 图表182023年全球稀土矿储量（万吨）12 图表192023年全球稀土矿储量占比12 图表202023年全球稀土矿开采产量（万吨）13 图表212023年全球稀土矿开采产量占比13 图表22全球新能源汽车销量预期13 图表23我国工业机器人产量（万套/万台）14 图表24中证申万有色金属指数编制规则15 图表25中证申万有色金属指数成分股总市值分布15 图表26中证申万有色金属指数前10大重仓股（截止至2024.4.15）16 图表27中证申万有色金属指数成分股申万二级行业分布16 图表28市场主流有色金属指数成分股申万二级行业分布对比17 图表29中证申万有色金属指数与主要宽基指数净资产收益率、估值对比17 图表30中证申万有色金属指数与主要宽基指数走势图（2019.1.1-2024.4.15）18 图表31中证申万有色金属指数与主要宽基指数绩效汇总（2019.1.1-2024.4.15）18 图表32中证申万有色金属指数与主要宽基指数分年度表现（2019.1.1-2024.4.15）18 图表33南方中证申万有色金属ETF产品要素19 图表34南方中证申万有色金属ETF规模占比19 图表35南方中证申万有色金属ETF流动性占比19 图表36南方中证申万有色金属ETF和有色金属指数走势对比20 图表37南方中证申万有色金属ETF和基准指数分年度表现20 图表38同类ETF各项指标排名21 图表39南方基金产品管理规模22 图表40南方基金产品结构22 图表41崔蕾女士在管基金情况概览22 1有色金属价格强势上涨，多重因素叠加支撑景 气上行 有色金属作为连接宏观经济和工业发展的纽带，长期具备较高的投资价值。有色金属板块产业逻辑相对简单，在需求刚性的支撑下，工业金属、贵金属、小金属等价格上涨，象征板块盈利预期向好。近期金价和铜价的上涨成为市场关注的焦点。 本轮黄金的上涨可追溯至2023年10月，当时美联储对加息的态度首次转鸽， 全球资产开始逐步定价美联储退出加息周期，黄金见底回升。截至2024年4月15 日，伦敦金现货突破2300美元/盎司大关并站稳，今年累计涨幅达15.5%；沪金突破560元/克，今年累计涨幅17.1%。虽然今年1-2月由于美国经济数据表现强劲，降息预期减弱，金价出现了震荡，但3月1日公布的美国2月ISM制造业PMI明显不及预期，市场对美联储降息、财政扩张等预期出现调整，投资者对贵金属的投资热情高涨，推动金价突破历史高点，伦敦金现货3月涨幅达到了9.30%，沪金指 数3月涨幅7.9%。自3月下旬的第二波上涨则与降息预期相背离，核心驱动转为去 美元化背景下的央行购金行为以及地缘冲突加剧催生的避险需求。4月以来，央行持续加大黄金资产配置，带动国际金价不断上涨，“黄金热”延续；另一方面，地缘政治风险和通胀压力一同压制市场的风险偏好，如果伊以冲突继续升级，贵金属将 继续推高价格。 图表1黄金价格走势图 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 2024年以来铜价开启一轮震荡上行走势，主升浪自2月中旬开启，截至4月15 日，沪铜突破77000元/吨。一方面，铜具备一定金融属性，虽然美国经济韧性较强，但美联储降息预期尚存，为铜价提供支撑。更重要的是，非美货币贬值的环境促使资金持有流通性较强的大宗商品，进一步推动价格上涨；另一方面，近期矿山生产出现干扰，催生了对供给端紧缩的担忧情绪，供需偏紧的格局催化铜价走强。 图表2铜价走势图 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 铝价2024年至今整体呈现上行趋势。2024年年初沪铝价格徘徊于19000元/吨，2月下旬以来，伴随经济稳步复苏以及消费旺季来临，供需持续紧平衡的基本面驱动铝价开启一轮涨势，截至4月15日，沪铝已升破20000元/吨。 图表3铝价走势图 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 1.1美联储降息预期提振有色金属市场，价格仍具上涨空间 对于有色金属而言，美联储降息预期无疑对市场是一针强心剂。虽然当前美国就业保持一定韧性，但从最新数据看，美国4月制造业PMI初值大幅降至49.9，跌 破荣枯线，叠加大选事件等多重因素，美联储未来将进入降息周期几乎已然成为市场的共识，在此背景下，有色金属市场有望迎来新一轮价格潮。通常来讲，美联储降 息的动机可分为两类，第一类是由于美国经济走弱、失业率升高而进行常规性降息； 第二类是预防性降息，即经济尚未显著恶化，但存在潜在风险需采取预防式措施。 3月美联储议息会议上，美联储联邦公开市场委员会宣布了暂停加息的决策。此 外，美联储主席鲍威尔表态称，他相信利率可能处于周期性峰值，在2024年某个时间点开始降息是适宜的，但目前通胀仍然较高。不过，结合CPI和核心PCE数据来看，美国3月核心PCE物价指数同比和环比增速均较1月放缓，同比增速2.82%， 为2021年3月以来最低；环比增速0.32%，略高于2月，但低于1月上修后的一年来最高增速0.5%。PCE物价指数的同比和环比增速放缓，进一步确认通胀仍处于可控的下行通道，叠加全球经济复苏脆弱、地缘政治事件频出等因素，美国降息预期不断增强。根据美联储最新公布的点阵图，今年内将会降息75个基点，相当于 共有三次25个基点的降息，美联储在美国实体经济通胀未完全消解的背景下进行降息，或进一步刺激包括有色金属在内的上游资源品通胀。 图表4美国核心PCE通胀放缓 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 有色金属中的贵金属尤其具有较强的金融属性，当美元信用货币价值较稳定时，贵金属如金、铜等金融属性占主导，金价和铜价以美债实际利率为锚进行周期性波动。通常来看，随着降息周期开启，金价、铜价或上行。从图中可以看出，利率变动方向和价格变动方向存在一定的负相关性：（1）利率下降会降低持有库存的机会成本，增加对商品库存的需求；（2）从汇率的角度，美元因美国降低利率而贬值，促进美国外地区对以美元计价的商品的需求。 图表5金属价格和美债利率走势图 资料来源：wind资讯，华安证券研究所 1.2工业金属：产能有限，需求增长，景气形势整体向上 1.2.1铝：产能受限，汽车轻量化推动需求增长 从供应端来看，电解铝产能接近天花板，产量增速受限电政策影响。自2017年 供给侧改革以来，国内电解铝违规产能陆续关停，目前中长期产能上限控制在4500 万吨。截止至2024年3月，国内电解铝产能4481.7万吨，接近4500万吨上限。 受云南、四川等地限电政策影响，预计2024年后期电解铝仍有减产可能。一、二季度云南、四川处于枯水期，是否限电停产将成为影响电解铝供应量的核心因素。 图表6中国电解铝月度产量（万吨）图表7中国电解铝产能（万吨） 资料来源：wind资讯，