2024Q1总结：大盘股营收较稳健，AI景气兑现度高

降本增效持续体现，行业或渐渐走出低谷。24Q1计算机行业整体实现营收2331.56亿元，同比增长5.23%，增速中位数为2.28%；实现归母净利润15.35亿元，同比下滑72.97%，增速中位数为1.96%；实现扣非归母净利润-6.42亿元，同比大幅下滑500.50%，增速中位数为4.94%。从增速分布来看，24Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为正的上市公司数量分别为164 / 146 / 152家，较23Q1分别下降13 / 19 / 4家；按比例看分别为57.54% / 51.23% / 53.33%，较23Q1分别下降4.56pct / 6.67pct / 1.60pct。行业尽管利润端有所下滑，但在降本增效推进下，或逐步走出低谷。24Q1管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.85% / 8.46% / 10.57% / 0.20%，分别下降0.08pct / 0.35pct / 0.37pct / 0.11pct。 大盘股营收稳健度更高，小盘股利润与现金流端调整相对迅速。考虑到异常值对整体变化的影响，我们以增速中位数对比大小盘收入与利润端情况。具体看，24Q1计算机大盘股实现营收1673.34亿元，增速中位数为2.89%，而小盘股实现营收658.21亿元，增速中位数为1.96%，大盘股增速中位数高于小盘股0.93pct；大盘股实现归母净利润29.99亿元，增速中位数为-9.74%，而小盘股实现归母净利润-14.64亿元，增速中位数为3.38%，大盘股增速中位数低于小盘股13.21pct；大盘股实现扣非归母净利润14.33亿元，增速中位数为2.08%，而小盘股实现扣非归母净利润为-20.75亿元，增速中位数为5.01%，大盘股增速中位数低于小盘股2.92pct。从现金流来看，大盘股经营活动现金流净流出较小盘股表现较为不佳。具体看，24Q1大小盘股经营活动现金流净额分别为-357.87 / -152.65亿元，同比变化-34.87% / -19.48%。而从在手现金来看，大盘股整体情况优于小盘股。具体看，大小盘股24Q1在手现金分别为3027.27 / 1275.79亿元，同比变化2.94% / -2.14%；经营活动现金流净额/在手现金比例分别为-11.82% / -11.97%。 细分板块景气度分化明显，AI景气趋势业绩兑现强。整体来看，计算机行业细分子版块收入维持稳健增长态势，利润端受行业景气度影响分化显著，其中以AI算力、AI应用、医疗IT三者业绩表现亮眼，而网安、金融IT、低空经济业绩表现较为不佳。究其原因，我们认为：AI算力在政策红利、需求攀升、供应链改善多重利好下表现出较高景气度，收入和利润端齐飞；AI应用受益于大模型逐步成熟，逐步完善商业模式，业绩端表现良好；医疗IT随着政策监管影响逐步消弭，业绩端表现出拐点趋势；网安行业仍受制下游需求尚未恢复影响；金融IT受金融行业加强监管影响，金融机构IT支出预算或趋于谨慎，行业业绩表现较为低迷；低空经济尚在政策红利初期，处在行业投入期，未来有望随着产业链成型与商业模式的成熟逐步向好。除此之外，各公司降本增效以及研发力度的节奏的差异或导致细分板块内业绩增速表现不同。 投资建议。建议关注景气度高及向好的细分板块。AI算力：云赛智联、思特奇、恒为科技、海光信息、寒武纪、景嘉微、工业富联、拓维信息、浪潮信息、四川长虹、神州数码等；AI多模态：万兴科技、虹软科技、当虹科技、中科创达、大华股份、海康威视、漫步者、萤石网络、汉仪股份、美图公司、云从科技等；AI+办公：金山办公、万兴科技、福昕软件、彩讯股份、金蝶国际、泛微网络、致远互联、鼎捷软件、汉得信息，用友网络等；AI+教育/电商/医疗：科大讯飞、佳发教育、鸥玛软件、盛通股份、值得买、焦点科技、小商品城、润达医疗、嘉和美康、创业慧康等。 风险提示：宏观经济下行、订单恢复不及预期、政策发布不及预期等。 1.降本增效持续体现，行业或渐渐走出低谷 截至2024年4月30日底，计算机行业上市公司已完成2024年第一季度季报披露。我们以申万计算机为基础，选取剔除了ST以及停牌后在2020年存在一季度业绩数据的285家公司进行分析。 整体看，收入稳健增长，利润端或将逐步走出低谷。2024年第一季度，计算机行业整体实现营收2331.56亿元，同比增长5.23%，增速中位数为2.28%；实现归母净利润15.35亿元，同比下滑72.97%，增速中位数为1.96%；实现扣非归母净利润-6.42亿元，同比大幅下滑500.50%，增速中位数为4.94%。逐季增速对比来看，24Q1较23Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别变化6.81pct/-113.89pct /-406.61pct；从中位数增速来看，增速变化分别为-3.70pct /-6.20pct/-2.12pct。综合来看，计算机行业24Q1营收端表现稳健，利润端虽有所下滑，但在行业降本增效节奏推进下，行业或将渐渐走出低谷。 表1：计算机行业收入及利润表现 从增速分布来看，24Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为正的上市公司数量分别为164 / 146 / 152家，较23Q1分别下降13 / 19 / 4家；按比例看分别为57.54% / 51.23% / 53.33%，较23Q1分别下降4.56pct / 6.67pct / 1.60pct。 具体看，24Q1收入增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为5 / 17 / 28 / 114 /60 / 46 / 15家，分别较23Q1变化-3 /-7/-22 / 19 / 6 / 3 / 4家。 24Q1归母净利润增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为37 / 15/ 40 / 54 / 20 / 34/ 85家，分别较23Q1变化-12 /-1/-7 /1 / 1 / 4 / 14家。 24Q1扣非归母净利润增速在100%以上、50%至100%、20%至50%、0至20%、-20%至0、-50%至-20%、-50%以下的公司数量分别为31 / 24 / 48 / 49 /23 / 23 / 87家，分别较23Q1变化-7 / 1 /-2/ 4 /-1 /-8/ 14家。 图1：计算机行业上市公司收入增速分布（家） 图2：计算机行业上市公司归母净利润增速分布（家） 图3：计算机行业上市公司扣非归母净利润增速分布（家） 从盈利能力来看，24Q1毛利率及净利率有所下滑。具体来看，24Q1毛利率及净利率分别为25.39% / 0.66%，同比分别下降1.12pct / 1.90pct。净利率下滑更多，可能系计算机行业第一季度受到非经常性损益影响较多。 从费用率来看，降本增效已有成效。具体来看，24Q1管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.85% / 8.46% / 10.57% / 0.20%，分别下降0.08pct / 0.35pct / 0.37pct / 0.11pct。 图4：计算机行业毛利率及净利率 图5：计算机行业费用率情况 从现金流来看，24Q1计算机行业经营活动现金净流出510.51亿元，同比增多流出117.40亿元；经营活动现金流净额占营收比例为-21.90%，同比下降4.15pct。 从在手现金来看，24Q1计算机行业在手现金为4303.06亿元，同比微增58.5亿元。 图6：计算机行业经营活动现金流净额情况 图7：计算机行业在手现金情况 2.大盘股营收稳健度更高，小盘股利润与现金流调整相对迅速 为了分析不同市值上市公司业绩表现差异，我们以2024年3月最后一个交易日（3月29日）市值为基准，以80亿元市值为线划分为大小盘股。其中，大盘股共79家公司，小盘股共206家公司。考虑到异常值对整体变化的影响，我们以增速中位数对比大小盘收入与利润端情况。 整体而言，大盘股营收较为稳健，小盘股利润端调整相对迅速。具体看，24Q1计算机大盘股实现营收1673.34亿元，增速中位数为2.89%，而小盘股实现营收658.21亿元，增速中位数为1.96%，大盘股增速中位数高于小盘股0.93pct；大盘股实现归母净利润29.99亿元，增速中位数为-9.74%，而小盘股实现归母净利润-14.64亿元，增速中位数为3.38%，大盘股增速中位数低于小盘股13.21pct； 大盘股实现扣非归母净利润14.33亿元，增速中位数为2.08%，而小盘股实现扣非归母净利润为-20.75亿元，增速中位数为5.01%，大盘股增速中位数低于小盘股2.92pct。 表2：计算机行业大盘股收入及利润表现 表3：计算机行业小盘股收入及利润表现 从增速分布来看，大盘股24Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为正的上市公司数量分别为52/38 / 45家，较23Q1分别下降5/16/0家；按比例看分别为65.82% / 48.10% / 56.96%，较23Q1分别下降6.33pct /20.25pct /0pct。 小盘股24Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为正的上市公司数量分别为112/108 / 107家，较23Q1分别下降8 / 3/ 4家；按比例看分别为54.37%/ 52.43% / 51.94%，较23Q1分别下降3.88pct/ 1.46pct / 2.20pct。 按增速区间占比绝对值来看，大盘股收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为正的占比分别相对小盘股为+11.45pct、-4.33pct、+5.02pct。从增速区间占比同比变化来看，大盘股收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为正的占比24Q1同比变化分别相对小盘股为-2.45pct、-18.80pct、+2.20pct。综合来看，大盘股收入和扣非归母净利润的绝对表现优于小盘股，而在归母净利润的绝对及相对表现均较弱于小盘股，大盘股营收较为稳健而小盘股利润端相对调整迅速。 图8：大盘股收入增速区间占比分布 图9：小盘股收入增速区间占比分布 图10：大盘股归母净利润增速区间占比分布 图11：小盘股归母净利润增速区间占比分布 图12：大盘股扣非归母净利润增速区间占比分布 图13：小盘股扣非归母净利润增速区间占比分布 静态来看，大盘股整体盈利能力强于小盘股。24Q1大小盘股毛利率分别为26.8%、21.81%，大盘股高于小盘股4.99pct；大小盘股净利率分别为1.79%、-2.22%，大盘股高于小盘股4.02pct。 动态来看，小盘股较大盘股的盈利端调整仍较为迅速。24Q1大小盘股毛利率同比变化分别为-1.57pct、-0.38pct，大盘股弱于小盘股1.20pct；大小盘股净利率同比变化分别为-2.52pct、-0.72pct，大盘股弱于小盘股1.80pct。 图14：大盘股毛利率及净利率 图15：小盘股毛利率及净利率 从绝对值来看，大盘股管理效率优于小盘股，同时更注重产品的研发与销售。 具体看，24Q1大盘股管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.14% /8.78% / 11.07% / 0.13%，小盘股该四项费用分别为7.63% / 7.65% / 9.29%/ 0.39%，大盘股管理费用低于小盘股2.49pct，而销售费用率和研发费用率分别高于小盘股1.13pct / 1.78pct。 从同比变化来看，降本增效在大盘股的演绎整体表现更佳。24Q1大盘股管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率同比变化分别为-0.15pct /-0.49pct/-0.52pct /-0.10pct，而小盘股四项费用同比变化分别为0.23pct /-0.09pct /-0.13pct /-0.11pct，大盘股管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用