同花顺：短期利润承压，AI赋能打造未来增长新引擎

同花顺（300033） 公司研究/公司点评 短期利润承压，AI赋能打造未来增长新引擎 主要观点： 2024-02-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）135.45 近12个月最高/最低（元）239/104 总股本（百万股）537.6 流通股本（百万股）273.5 流通股比例（%）50.87 总市值（亿元）728.18 流通市值（亿元）370.43 公司价格与沪深300走势比较 2/235/23 8/23 11/23 111% 76% 40% 5% -31% 同花顺沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_兼具流量与技术，AI赋能加速发展》2023-07-31 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_三季报收入符合预期，AI+金融未来可期》2023-10-22 事件概况 同花顺于2月26日发布2023年年度报告。2023年公司实现营收35.64亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润14.02亿元，同比下降17.07%；实现扣非归母净利润13.69亿元，同比下降15.27%。 单Q4实现营收11.92亿元，同比下降7.14%；实现归母净利润6.32亿元，同比下降21.86%;实现扣非归母净利润6.11亿元，同比下降19.53%。 营收正向微增，利润短期承压 营收方面，2023年公司实现营收35.64亿元，同比增长0.14%。分业务 来看：1）增值电信业务实现营收15.29亿元，同比下降0.61%，占总营收的比重为42.9%，同比下降0.3pct；2）广告及互联网业务推广服务实现营收13.59亿元，同比下降10.97%，占总营收的比重为38.13%，同比下降4.8pct；3）软件销售及维护业务实现营收4.38亿元，同比增长53.53%，占总营收的比重为12.3%，同比增加4.3pct；4）基金代销及其他交易服务业务实现营收2.39亿元，同比增长14.04%，占总营收的比重为6.7%，同比增加0.8pct。 利润方面，2023年公司实现归母净利润14.02亿元，同比下降17.07%； 实现扣非归母净利润13.69亿元，同比下降15.27%。主要系公司集中资源对人工智能（AGI）大模型领域进行投入，研发费用增加；以及为扩大市场份额，加大销售推广力度，销售费用增加。 毛利率小幅下滑，研发投入持续加大 2023年公司综合毛利率为89.09%，同比下降0.5pct；净利率为39.35%，同比下降8.2pct。2023年公司研发费用为11.79亿元，同比增长10.51%，研发费用率为33.09%，同比增加3.1pct，主要系公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入等增加所致；销售费用为4.97亿元，同比增长35.15%，销售费用率为13.95%，同比增加3.6pct，主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费用增加所致；管理费用为2.04亿元，同比增长27.19%，管理费用率为5.74%，同比增加1.2pct，主要系总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用等增加所致。 流量优势明显，2023年注册用户数同比增长1.47% 机构客户方面，公司的产品和服务已覆盖了国内90%以上的证券公司， 此外还覆盖了大量的公募基金公司、私募基金公司、银行、保险公司、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至2023年12 月31日，同花顺金融服务网累计注册用户约6.2亿人，同比增长1.47%； 每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1447万人，同比下降1.09%；每周活跃用户数约为1936万人，同比下降0.31%。根据Wind，2023年沪深两市日均成交额为8765亿元，同比下降5.2%。展望 未来，随着资本市场逐步回暖，公司作为金融信息服务行业领军者有望充分受益。 业内首家通过网信办备案的金融对话大模型—问财HithinkGPT 2024年1月12日，公司正式发布大模型——问财HithinkGPT，这是业内首家通过网信办备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型是公司从训练语料、训练框架到模型结构的设计，均从零开始、创新构建，预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇、商品价格、宏观经济指标、行业数据等多个方面的数据，具有全面的实时金融数据、强大的语义理解、专业的投顾建议、生动的表达形式、可控的内容生成等特点，经过前期多轮测试与优化，该模型在金融场景中表现出色，能够高分通过多个金融领域的专业考试。未来，公司将加快现有人工智能产品业务与大模型的融合，在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代码生成、大模型+法律咨询、大模型+办公助手、大模型+翻译等领域开展应用，进一步提升用户体验，提高产品竞争力。展望未来，公司有望在AI赋能下进一步提升付费转化率及ARPU值。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入40.2/45.9/52.1亿元，同比增长13%/14%/14%；实现归母净利润15.7/18.3/21.1亿元，同比增长12%/16%/15%，维持“买入”评级。 重要财务指标单位：百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3564 4018 4590 5209 收入同比（%） 0.1% 12.7% 14.2% 13.5% 归属母公司净利润 1402 1574 1827 2108 净利润同比（%） -17.1% 12.3% 16.1% 15.4% 毛利率（%） 89.1% 89.7% 90.5% 90.6% ROE（%） 19.2% 17.7% 17.0% 16.4% 每股收益（元） 2.61 2.93 3.40 3.92 P/E 60.10 46.25 39.86 34.54 P/B 11.52 8.17 6.78 5.67 EV/EBITDA 55.15 39.96 33.53 28.28 来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）资本市场波动风险；2）大模型研发不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8265 9077 10721 12740 营业收入3564 4018 4590 5209 现金 8170 9005 10622 12628 营业成本389 414 436 491 应收账款 54 30 51 58 营业税金及附加58 66 75 85 其他应收款 31 31 36 41 销售费用497 541 617 675 预付账款 0 0 0 1 管理费用204 231 263 299 存货 0 0 0 0 财务费用-203 -163 -180 -212 其他流动资产 10 11 12 13 资产减值损失0 0 0 0 非流动资产 1580 1691 1785 1925 公允价值变动收益0 0 0 0 长期投资 3 4 5 5 投资净收益1 1 1 1 固定资产 665 649 638 633 营业利润1512 1685 1955 2256 无形资产 339 331 323 315 营业外收入2 0 0 0 其他非流动资产 573 708 819 972 营业外支出12 0 0 0 资产总计 9845 10769 12505 14665 利润总额1501 1685 1955 2256 流动负债 2416 1742 1652 1703 所得税99 111 128 148 短期借款 0 0 0 0 净利润1402 1574 1827 2108 应付账款 165 115 109 109 少数股东损益0 0 0 0 其他流动负债 2251 1627 1543 1594 归属母公司净利润1402 1574 1827 2108 非流动负债 110 110 110 110 EBITDA1381 1597 1855 2128 长期借款 0 0 0 0 EPS（元）2.61 2.93 3.40 3.92 其他非流动负债 110 110 110 110 负债合计 2526 1852 1761 1813 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 股本 538 538 538 538 成长能力 资本公积 357 357 357 357 营业收入0.1% 12.7% 14.2% 13.5% 留存收益 6425 8022 9849 11958 营业利润-17.9% 11.4% 16.1% 15.4% 归属母公司股东权益 7319 8917 10744 12852 归属于母公司净利润-17.1% 12.3% 16.1% 15.4% 负债和股东权益 9845 10769 12505 14665 获利能力毛利率（%）89.1% 89.7% 90.5% 90.6% 现金流量表 净利率（%）39.3% 39.2% 39.8% 40.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）19.2% 17.7% 17.0% 16.4% 经营活动现金流 1592 998 1789 2229 ROIC（%）16.7% 15.9% 15.4% 14.9% 净利润 1402 1574 1827 2108 偿债能力 折旧摊销 73 75 80 84 资产负债率（%）25.7% 17.2% 14.1% 12.4% 财务费用 -7 0 0 0 净负债比率（%）34.5% 20.8% 16.4% 14.1% 投资损失 -1 -1 -1 -1 流动比率3.42 5.21 6.49 7.48 营运资金变动 122 -651 -117 38 速动比率3.42 5.20 6.48 7.47 其他经营现金流 1283 2225 1944 2070 营运能力 投资活动现金流 -484 -186 -172 -224 总资产周转率0.38 0.39 0.39 0.38 资本支出 -201 -184 -170 -223 应收账款周转率77.60 95.91 114.06 95.44 长期投资 0 -3 -3 -3 应付账款周转率2.83 2.96 3.89 4.51 其他投资现金流 -283 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1218 0 0 0 每股收益2.61 2.93 3.40 3.92 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊2.96 1.86 3.33 4.15 长期借款 0 0 0 0 每股净资产13.61 16.59 19.98 23.91 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E60.10 46.25 39.86 34.54 其他筹资现金流 -1218 0 0 0 P/B11.52 8.17 6.78 5.67 现金净增加额 -87 835 1617 2005 EV/EBITDA55.15 39.96 33.53 28.28 来源：Wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部 互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002。 分析师：王奇珏，上海财经大学本硕，7年计算机