渠道优势稳固，高分红比例提振市场信心

证券研究报告公司研究公司点评分众传媒（002027.SZ)投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 分众传媒(002027.SZ)：渠道优势稳固，高分红比例提振市场信心 2024年5月9日 事件：分众传媒(002027.SZ)于2024年4月29日发布2023年年度报告与 2024年第一季报业绩。23年公司全年实现营业收入119.04亿元，同比增 长26.30%；营业成本69.80亿元，同比增长10.40%；实现归母净利润48.27亿元，同比增长73.02%；基本每股收益0.33元，同比增长72.98%。2024年第一季度公司实现营业收入27.30亿元，同比增长6.02%；营业成本16.98亿元，同比增长4.20%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长10.50%；基本每股收益0.07元，同比增长10.43%。 分众传媒2023年毛利率为65.48%，销售费用率为18.51%，管理费用率为3.72%，研发费用率为0.52%，归母净利率为40.55%。公司23Q4-24Q1毛利率分别为65.41%/61.69%，销售费用率分别为19.06%/17.61%，管理费用率分别为4.05%/4.06%，研发费用率分别为0.49%/0.61%，归母净利率分别为37.94%/38.10%。 分业务来看，分众传媒楼宇媒体/影院媒体2023年营业收入分别为111.19亿元/7.69亿元，同比增长25.28%/43.10%。楼宇媒体营业成本为37.96亿元，同比增长3.54%；毛利为73.23亿元，同比增长40.57%；毛利率为65.86%。 点评： 23年业绩稳中向上，24Q1扣非归母净利润表现较优。分众23年实现营收119亿元，同比+26.3%；实现归母净利润48.27亿元，同比 +73.02%，位于业绩预告区间内；毛利率基本稳定维持60%以上，销售、管理、研发费用率均得到有效控制，盈利能力较优。24年Q1实现营收27.3亿元，同比+6.02%；实现归母净利润10.4亿元，同比 +10.5%，扣非归母净利润9.45亿元，同比+18.2%，归母净利润受到 利息收入减少和政府补助减少影响，其中利息收入同比减少1600万元，同比下降25.7%，政府补助减少导致其他收益同比减少8413万元，同比下降45%。从业务细分表现来看，分众主营业务生活圈媒体资源规模大，覆盖面国内超280个城市、国外达95个主要城市，渗透率高。 楼宇媒体数量同比22年增加32.5万台，影院银幕广告媒体合作数量同 比22年增加151家。公司优化产品差异化布局，提升数字化、智能化营销能力，已实现云端在线推送、在线监控播放状态、精准投放；同时积极探索营销垂类大模型，结合AI为更多广告主赋能。 高分红比例持续提振投资者信心。公司向全体股东每10股派发现金 3.30元（含税），不分红股，不实施资本公积转增股本。共计派发47.66亿元，占当期归母净利润比例为98.7%，分红比例较高，公司高度重视股东利益回报。同时规定在公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%，强大现金流与稳定的现金分红政策持续提振投资者信心。按照23.12.31收盘价对应912.75亿元市值来测算，对应股息率为5.2%。 24年1-2月广告市场花费增幅扩大，电梯LCD和电梯海报渠道表现亮眼，分众传媒渠道优势稳固。根据CTR媒介智讯的数据显示，23年国 内广告市场同比上涨6.0%，24年1-2月同比上涨7.5%，广告市场需求回暖。公司客户结构多元，广泛覆盖日用消费品、互联网、房产家居等多个行业领域，其中日用消费品/互联网客户营收占比分别稳定在52%/11%以上；户外广告投放场景多样，包括高铁、机场，电梯、影院、框架，户外大屏等各种场景。根据CTR媒介智讯，2月份广告市场花费同比上涨12.3%，较1月增幅扩大9个百分点。其中电视、广播、地铁、电梯LCD和电梯海报的月度广告同比均呈现增长，尤其电梯LCD和电梯海报涨幅均超过25%，消费品客户稳健投放。我们预计，24年二季度文化旅游、互联网等行业客户投放预算有望上调，分众渠道优势有望得到认证。 投资建议：我们预计分众传媒2024-2026年营业收入分别为138.03、154.20、169.48亿元，同比+16.0%、11.7%、9.9%；实现归母净利润分别为55.74/62.23/69.29亿元，同比+15.5%、11.6%、11.4%。截至2024年5月8日，对应PE分别为16.84/15.09/13.55，维持“买入”评级。 风险因素：线下消费恢复增速不及预期、广告主投放预算不及预期 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 9,425 11,904 13,803 15,420 16,948 增长率YoY% -36.5% 26.3% 16.0% 11.7% 9.9% 归母净利(百万元) 2,790 4,827 5,574 6,223 6,929 增长率YoY% -54.0% 73.0% 15.5% 11.6% 11.4% 毛利率% 59.7% 65.5% 64.9% 65.5% 66.1% 净资产收益率ROE% 16.5% 27.3% 25.6% 23.5% 21.7% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.33 0.39 0.43 0.48 市盈率P/E(倍) 33.65 19.45 16.84 15.09 13.55 市净率P/B(倍) 5.54 5.31 4.31 3.54 2.94 资料来源：iFind,信达证券研发中心预测；股价为2024年05月08日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 12,48811,112 17,05922,325 27,869 营业收入 9,425 11,90413,803 15,42016,948 货币资金 3,2803,493 8,26412,373 17,887 营业成本 3,797 4,1094,843 5,3275,750 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 178 236207 231203 应收账款 1,4721,821 2,6203,496 3,266 销售费用 1,779 2,2032,687 2,9713,244 预付账款 107108 121107 115 管理费用 609 443523 576634 存货 139 2923 33 研发费用 69 6269 7785 其他 7,6155,681 6,0266,327 6,568 财务费用 -110 -73-97 -240-274 非流动资产 12,75113,249 13,00712,942 13,234 减值损失合计 16 -3915 1617 长期股权投资 1,8802,133 2,4332,733 3,033 投资净收益 555 411690 617678 固定资产（合计） 592503 361199 185 其他 -167 496632 568530 无形资产 1266 6462 67 营业利润 3,507 5,7926,906 7,6808,531 其他 10,26610,547 10,1499,949 9,949 营业外收支 -7 2-10 -11-12 资产总计 25,23924,361 30,06635,267 41,104 利润总额 3,500 5,7936,896 7,6698,519 流动负债 6,9725,203 6,5606,859 7,128 所得税 660 9931,266 1,3841,520 短期借款 1269 99129 134 净利润 2,839 4,8005,630 6,2856,999 应付票据 00 00 0 少数股东损益 49 -2756 6370 应付账款 138137 81274 67 归属母公司净利润 2,790 4,8275,574 6,2236,929 其他 6,8224,997 6,3816,455 6,927 EBITDA 6,333 8,4387,600 8,1938,789 非流动负债 9711,117 1,3171,417 1,467 EPS（当年）（元） 0.19 0.330.39 0.430.48 长期借款 00 00 0 现金流量表 单位:百万元 其他 9711,117 1,3171,417 1,467 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 负债合计 7,9436,320 7,8778,276 8,595 经营活动现金流 6,699 7,6786,713 6,2637,786 少数股东权益 347348 404467 537 净利润 2,839 4,8005,630 6,2856,999 归属母公司股东 权益 16,94917,693 21,78526,525 31,972 折旧摊销 3,014 3,0841,277 1,187929 负债和股东权益 25,23924,361 30,06635,267 41,104 财务费用 112 12678 9097 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -555 -411-690 -617-678 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 536 44365 -727296 营业总收入 9,42511,904 13,80315,420 16,948 其它 753 3654 43143 同比(%) -36.5%26.3% 16.0%11.7% 9.9% 投资活动现金流 -2,909 1,724-153 -316-353 归属母公司净利润 2,7904,827 5,5746,223 6,929 资本支出 -94 -273-336 -426-524 同比(%) -54.0%73.0% 15.5%11.6% 11.4% 长期投资 -1,769 2,585-600 -600-500 毛利率(%) 59.7%65.5% 64.9%65.5% 66.1% 其他 -1,045 -589782 711671 ROE(%) 16.5%27.3% 25.6%23.5% 21.7% 筹资活动现金流 -4,701 -9,257-1,725 -1,838-1,919 EPS（摊薄）（元） 0.190.33 0.390.43 0.48 吸收投资 6 250 00 P/E 33.6519.45 16.8415.09 13.55 借款 0 6730 305 P/B 5.545.31 4.313.54 2.94 支付利息或股息 -1,900 -6,086-1,955 -1,968-1,974 EV/EBITDA 15.1610.79 11.7210.39 9.06 现金净增加额 -891 1544,835 4,1095,513 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大