深耕优势行业经营，把握企业出海机遇

2024年05月09日 鼎捷软件(300378.SZ) 深耕优势行业经营，把握企业出海机遇 公司快报 证券研究报告 基础软件及管理办公软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.58元股价(2024-05-08)17.36元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 4,678.63 流通市值(百万元) 4,648.74 总股本(百万股) 269.51 流通股本(百万股) 267.78 12个月价格区间 13.6/35.9元 1）近日，鼎捷软件发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入22.28亿元，同比增长11.65%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长12.27%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长1.56%。2）近日，鼎捷软件发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入 4.06亿元，同比增长13.27%；归母净利润亏损969.37万元，扣非归母净利润亏损1397.61万元。 研发设计业务快速增长，东南亚订单增速亮眼 收入端，2023年，分业务来看，①研发设计收入为1.23亿元 （YoY+34.43%），其中电子、半导体、装备制造、汽车零部件四大优 势行业客户家数增长66%。②数字化管理收入为1.21亿元（YoY-4.2%）。③生产控制收入为3.34亿元（YoY+21.46%），公司加大资源投入抢占智能制造市场，通过持续聚焦细分行业优化方案，项目交付周期平均缩短20%，通过交付价值标准化组织持续深化项目运控，客户满意度有效提升。④AIoT收入为5.17亿元（YoY+42.02%），该业务在中国大陆市场取得突破性成长，签约金额成长92%。在OT类方案（包含AGV小车、自动仓储、AOI检测设备、机器手臂、机联网以及智能电表等），累计签约额增长87%；在设备工业云应用，公司基于机联网、鼎捷雅典娜，发展远程设备监控、设备运维、碳盘查、能耗管理等车间轻应用，全年订阅约1,600套，同比增长380%。 分区域来看，中国大陆区的营收为11.55亿元（YoY+15.02%）；非中 国大陆区的营收为10.73亿元（YoY+8.25%），其中东南亚在地客户订单较去年同期增长100%。分行业来看，公司在中国大陆地区装备制造行业营收同比成长26%，汽车零部件行业营收同比成长20%。 2023年，销售/管理/研发费用率分别为31.52%/10.94%/9.99%，分别同比+1.26/-0.97/-4.61pct。公司坚持高研发投入，重点支持PLM产品线、鼎捷雅典娜及新应用，研发投入为3.36亿元（YoY+7.31%），占营业收入的比例15.09%，研发人员1806人，占公司总人数34.37%。 AI赋能企业数智化升级，中企出海趋势加速 公司不断开发和落地基于AI技术的智能化应用，为客户实现数据驱动、知识封装的应用场景，实现数据入表的管理，加速客户从表单+流程的传统软件，到数智驱动的鼎捷雅典娜的迁徙。目前鼎捷雅典娜已经在装备制造云、零部件云、财务云等开发了近20款支持数智化场景的新应用，在打通数据和应用组合上不断迭代，持续优化细分行业具体场景的解决方案。在零部件云发布并迭代11个数智驱动的AI应用场景落地方案。公司积极探索AIGC技术融合应用，广泛接入微软、百度文心一言等通用大模型能力，推出娜娜家族、智驱工作台、 鼎捷软件 沪深300 78% 68% 58% 48% 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% -32% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.3 4.0 -4.1 绝对收益 2.4 11.9 -14.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告研发设计业务增长迅速，携 2023-07-31 手微软布局AI＋B端落地2022年业绩稳健增长，大陆 2023-05-03 地区快速拓展22Q4净利润实现高增，品牌 2023-03-15 实力屡获认可 聚焦优势行业经营，区域裂2022-07-25 解支撑业绩稳增 ChatFile等多项场景化技能。2023年，公司Chat系列应用已在超过120家客户上线，主要分布在装备制造、汽车零部件及电子等优势行业，例如鼎捷雅典娜ChatFile助力上汽乘用车等汽车企业搭建基于AI大模型的汽车在线问答平台。 公司已在泰国、越南、马来西亚设立子公司进行当地经营。在东南亚地区，公司一方面积极把握中企出海需求，发挥公司全球化服务的能力，为出海中企提供更丰富、更专业化的本地化解决方案，积极拓展生态渠道合作，助力国内企业实现全球化发展；另一方面积极拓展当地客户，顺应海外政策及热点加强市场营销，通过本地化经销合作模式增加市场覆盖，并整合当地资源创建ESG联盟协会，有效协助东南亚制造业企业实现出口欧美所需的碳排放要求。 投资建议 鼎捷软件是国内工业软件领域的领先企业，长期深耕细分行业数字化转型。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为26.17/29.91/35.37亿元，归母净利润分别为1.90/2.30/2.72亿元。维持买入-A投资评级，6个月目标价24.58元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示： AI产品落地不及预期；工业软件产业发展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,995.2 2,227.7 2,616.8 2,990.8 3,536.9 净利润 133.6 150.3 189.6 230.2 271.5 每股收益(元) 0.50 0.56 0.71 0.86 1.02 每股净资产(元) 7.23 8.16 8.85 9.60 10.48 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 30.64 38.19 24.45 20.13 17.07 市净率(倍) 2.22 2.78 2.08 1.92 1.75 净利润率 6.7% 6.7% 7.2% 7.7% 7.7% 净资产收益率 7.6% 7.7% 8.8% 9.9% 10.7% 股息收益率 0.6% 0.6% 0.6% 0.8% 1.0% ROIC 8.2% 7.3% 8.1% 9.4% 10.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,995.2 2,227.7 2,616.8 2,990.8 3,536.9 成长性 减:营业成本 691.8 848.6 944.8 1,077.7 1,266.1 营业收入增长率 11.6% 11.7% 17.5% 14.3% 18.3% 营业税费 13.1 15.4 18.0 20.6 24.4 营业利润增长率 23.1% 16.0% 26.2% 21.4% 17.9% 销售费用 603.7 702.1 824.7 927.6 1,097.0 净利润增长率 19.1% 12.5% 26.2% 21.4% 17.9% 管理费用 529.1 466.3 586.9 655.9 775.6 EBITDA增长率 16.0% 11.9% 22.4% 19.0% 16.0% 财务费用 -11.9 -4.3 -12.4 -14.4 -16.7 EBIT增长率 22.6% 15.4% 24.9% 21.7% 18.0% 资产减值损失 -13.6 27.1 25.7 34.6 36.6 NOPLAT增长率 25.3% 7.7% 26.5% 21.7% 18.0% 加:公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 19.5% 21.8% 7.1% 3.5% 0.5% 投资和汇兑收益 8.5 4.9 5.4 5.9 6.5 净资产增长率 15.1% 13.9% 7.5% 8.5% 9.1% 营业利润 196.9 228.4 288.3 350.1 412.8 加:营业外净收支 0.7 0.0 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 197.6 228.4 288.3 350.1 412.8 毛利率 65.3% 61.9% 63.9% 64.0% 64.2% 减:所得税 59.4 73.3 92.5 112.3 132.5 营业利润率 9.9% 10.3% 11.0% 11.7% 11.7% 净利润133.6150.3189.6230.2271.5 净利润率 6.7% 6.7% 7.2% 7.7% 7.7% EBITDA/营业收入 12.4% 12.5% 13.0% 13.5% 13.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.6% 9.9% 10.5% 11.2% 11.2% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 1,090.9 873.0 1,063.4 1,186.9 1,435.0 固定资产周转天数 134 116 102 93 80 交易性金融资产 125.0 20.0 20.0 20.0 20.0 流动营业资本周转天数 99 153 130 147 135 应收帐款 435.8 661.3 627.4 845.4 896.4 流动资产周转天数 322 299 281 294 285 应收票据 12.4 27.3 32.1 36.7 43.4 应收帐款周转天数 71 90 90 90 90 预付帐款 18.8 23.1 27.1 31.0 36.7 存货周转天数 25 25 25 25 25 存货 48.4 65.6 61.3 83.5 86.6 总资产周转天数 501 501 470 449 420 其他流动资产 27.2 154.3 181.2 207.1 244.9 投资资本周转天数 334 364 332 301 256 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 63.9 118.3 118.3 118.3 118.3 ROE 7.6% 7.7% 8.8% 9.9% 10.7% 投资性房地产 ROA 4.7% 4.6% 5.5% 5.9% 6.4% 固定资产 713.1 708.3 749.1 767.4 787.0 ROIC 8.2% 7.3% 8.1% 9.4% 10.9% 在建工程 0.0 24.7 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 116.4 200.6 196.9 193.1 189.3 销售费用率 30.3% 31.5% 31.5% 31.0% 31.0% 其他非流动资产 189.8 392.0 392.0 392.0 392.0 管理费用率 26.5% 20.9% 22.4% 21.9% 21.9% 资产总额 2,841.8 3,268.5 3,468.8 3,881.4 4,249.6 财务费用率 -0.6% -0.2% -0.5% -0.5% -0.5% 短期债务 20.1 45.2 54.0 61.7 73.0 三费/营业收入 56.2% 52.3% 53.5% 52.5% 52.5% 应付帐款 408.6 511.6 487.0 622.5 646.4 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 32.1% 32.7% 31.9% 34.0% 34.2% 其他流动负债 419.1 444.6 4