信达金工FOF组合推荐更新：Alpha策略短期承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信达金工FOF组合推荐更新 ——Alpha策略短期承压 2024年5月9日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 周君睿金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500523110005联系电话：+8619821223545 邮箱：zhoujunrui@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品分析师 执业编号：S1500521070002联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 于明明金融工程与金融产品首席分析 师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工专题报告 证券研究报告 信达金工FOF组合推荐更新 ——Alpha策略短期承压 2024年5月9日 因子选基正当时。近几年来，随着基金发行速度的加快、新锐基金经理的不断涌现，可供选择的基金数量也大幅上升，单纯定性化地选择优秀的基金经理较为困难。在此背景下，多因子选基模型提供了量化初筛优秀基金的方案，将定性选基的认知定量化、系统化。在2022年3月，我们推出了基金多因子系列报告《偏股基金的多因子体系——如何评价基金调仓换股的“实力”？》，求索优异的基金因子。 行业与风格β轮动加速的行情下，基金经理的选股能力愈发重要。我们构建了评价基金经理“行业内调仓换股能力”的实力因子，以期选出较为勤奋、不断进行行业内个股比较、对持仓进行迭代进化的基金经理。在实力因子基础上，我们构建了实力FOF组合。2014年至今 （2024年4月24日），信达金工实力FOF组合年化收益率13.95%,年化超额基准5.51%。上一期实力FOF组合持有期（持有区间2024年1月24日-2024年4月24日）收益率5.47%，超额基准-1.68%。 我们提出了基金经理调仓换股实力稳定性因子，在分母端使用基金行业内调仓换股收益标准差进行调整，一定程度上能避免选出那些行业内调仓换股收益的来源是投资于高波动个股的激进行为而不是投资于行业内真正具有持续性Alpha个股的基金经理。我们同样构建了实力稳定性FOF组合。2014年至今（2024年4月24日），实力稳定性FOF组合年化超额基准达到6.72%，超额信息比为1.45。上一期实力稳定性FOF组合持有期（持有区间2024年1月24日-2024年4月24日）收益率6.05%，超额基准-1.10%。历史来看，分年度收益率均为正，相对于实力FOF组合表现出更好的稳定性。 我们构建了有百余细分因子的因子池，并通过对筛选出的多个有效因子进行复合，构建了信达金工黑马FOF组合。纳入复合的因子为基金经理实力因子、选股Alpha_日、基金规模、基金管理人员工持有比例。2014年至今（2024年4月24日），信达金工黑马FOF组合年化收益率16.54%，年化超额基准偏股混合型基金指数7.66%，超额信息比为1.72。2023年黑马FOF组合超额基准3.14%，历史来看，分年度收益率均为正。上一期黑马FOF组合持有期（持有区间2024年1月24日-2024年4月24日）收益率为6.91%，超额基准-0.24%，在风格切换较为迅速的行情下，低频Alpha策略短期承压。 最新一期及历史实力FOF组合、实力稳定性FOF组合及黑马FOF组合持仓可在报告正文或在WindPMS搜索“信达金工”获取。 风险因素：市场面临不确定性；基金历史业绩不代表未来。 目录 1、实力FOF组合4 2、黑马FOF组合16 表目录 表1、2014年至今基金经理实力因子绩效指标4 表2、2014年至今基金经理实力稳定性因子绩效指标5 表3、信达金工实力FOF组合及实力稳定性FOF组合分年度表现6 表4、信达金工实力FOF组合上期回报统计7 表5、信达金工实力稳定性FOF组合上期回报统计7 表6、信达金工实力FOF组合最新一期推荐名单8 表7、信达金工实力稳定性FOF组合最新一期推荐名单8 表8、近三年信达金工实力FOF组合部分行业配置比例及相对基准超配比例（%）10 表9、近三年信达金工实力稳定性FOF组合部分行业配置比例及相对基准超配比例（%）14 表10、2014年至今黑马复合因子绩效指标17 表11、信达金工黑马FOF组合分年度表现18 表12、信达金工黑马FOF组合上期回报统计19 表13、信达金工黑马FOF组合最新一期推荐名单20 表14、近三年信达金工黑马FOF组合部分行业配置比例及相对基准超配比例（%）22 图目录 图1、信达金工实力FOF及实力稳定性FOF组合超额净值6 图2、最新一期信达金工实力FOF组合行业配置比例及相对基准超配比例（%）9 图3、近四期信达金工实力FOF组合风格相对基准暴露11 图4、信达金工实力FOF组合基金与万得偏股型基金成分平均换手率对比11 图5、信达金工实力FOF组合基金与万得偏股型基金指数成分平均前十大持仓集中度对比12 图6、信达金工实力FOF组合基金与万得偏股型基金指数成分平均前三大行业集中度对比12 图7、最新一期信达金工实力稳定性FOF组合行业配置比例及相对基准超配比例（%）13 图8、近四期信达金工实力稳定性FOF组合风格相对基准暴露15 图9、信达金工实力稳定性FOF组合基金与万得偏股型基金成分平均换手率对比15 图10、信达金工实力稳定性FOF组合基金与万得偏股型基金指数成分平均前十大持仓集中度对比 .............................................................................................................................................16 图11、信达金工实力稳定性FOF组合基金与万得偏股型基金指数成分平均前三大行业集中度对比 .............................................................................................................................................16 图12、多因子模型复合方式17 图13、信达金工黑马FOF组合超额净值18 图14、最新一期信达金工黑马FOF组合行业配置比例及相对基准超配比例（%）21 图15、近四期信达金工黑马FOF组合风格相对基准暴露23 图16、信达金工黑马FOF组合基金与万得偏股型基金成分平均换手率对比23 图17、信达金工黑马FOF组合基金与万得偏股型基金指数成分平均前十大持仓集中度对比24 图18、信达金工黑马FOF组合基金与万得偏股型基金指数成分平均前三大行业集中度对比24 1、实力FOF组合 1.1、实力FOF及实力稳定性FOF组合介绍及因子历史表现 基金经理的选股能力是市场认可度较高的、可以衡量其投资实力的核心指标，相较于择时和行业轮动，基金经理的选股能力通常更能剔除运气成分的影响、更具备稳定性。但目前公募基金仅定期报告披露了基金的节点持仓信息，持股相关信息较少。部分研究提出了“隐形交易能力”的概念，即基金的定期报告股票组合/模拟股票组合所拟合的基金净值、与基金真实净值之间的差异，这一定程度上可以反映基金经理的调仓换股能力，但其中也包含了基金经理的择时、行业轮动等所带来的收益，反映的信息不够纯粹。 是否能有效地筛选出那些报告期之间具备强调仓换股能力，能不断在行业内部寻找好股票迭代持仓的优秀基金经理，我们认为关键在于能否有效地剔除行业与择时贡献的收益率。我们通过高频有效的偏股基金股票仓位与行业仓位跟踪方法，计算了属于行业与仓位择时贡献的收益率，剔除了这部分收益率后，我们获得了较为纯粹的属于基金经理调仓选股带来的收益率，我们称之为基金调仓换股实力因子（构造方式详见《偏股基金的多因子体系：如何评价基金经理调仓换股的“实力”？》）。每一期，我们选择因子值最高的TOP20的基金等权配置，构建了信达金工实力FOF组合（可在WindPMS搜索“信达金工”关注组合最新调仓）。 2014年至今，信达金工实力FOF组合年化收益率13.95%,年化超额基准偏股混合型基金指数（885001.WI） 5.51%，多空收益率5.18%，信息比率1.37。2023年相对基准超额收益为2.19%。 表1、2014年至今基金经理实力因子绩效指标 年化收益 (%) 年化超额收益 (%) 年化标准差 (%) 年化超额标准差(%) 最大回撤(%) 超额最大回撤(%) 胜率 (%) 平均年化换手率(%) 年化夏普比率 年化信息比率 组合_1 7.08 -0.92 22.88 3.03 54.48 21.93 44.73 404.27 0.20 -0.30 组合_2 9.06 0.82 22.36 2.42 47.63 11 48.43 545.24 0.29 0.34 组合_3 10.34 1.97 22.24 2.44 45.92 7.35 50.37 571.07 0.35 0.81 组合_4 11.69 3.22 22.24 2.56 45.52 6.47 54.06 552.08 0.41 1.26 组合_5 12.68 4.27 22.97 3.73 45.92 9.32 55.38 415.45 0.44 1.14 组合_Top20 13.95 5.51 23.78 6.26 48.32 12.39 57.32 487.68 0.48 0.88 组合_多 空 5.18 3.78 7.09 0.71 1.37 资料来源：聚源、Wind、信达证券研发中心截止日期：2024年4月24日，下同 注：（1）在回测时，若多只产品由同一基金经理管理，则对于该基金经理仅保留一只产品（因子值较大者），下同 （2）我们更新了样本池的划分标准，对于定期开放基金及固定持有期基金进行剔除。 近几期，我们观察到了基金经理实力因子的超额收益呈现不稳定性，在部分时间段实力FOF组合超额收益受到行业/风格影响较大。为了增强原始因子的稳定性，我们曾提出基金经理调仓换股实力稳定性因子（详见报告《偏股基金的多因子体系——如何评价基金经理调仓换股的“实力”》）。作为基金经理实力因子的衍生因子，基金经理实力稳定性因子更加关注基金经理调仓换股收益的持续性，在分母端除以了区间内基金经理行业内调仓换股收益的波动率，一定程度上能避免选出那些行业内调仓换股收益的来源是投资于高波动个股的激进行为而不是投资于行业内真正具有持续性Alpha个股的基金经理，具体构造方式如下： 1.参照报告《探寻优秀的行业与风格仓位测算方法：如何更精准地实时跟踪基金的行业与风格仓位》，高频计算基金在各中信一级行业上的仓位占比，并乘以基金行业持仓股票组合收益率，获得当期基金权益 部分模拟收益率，t日权益部分模拟收益率计算公式如下。 30 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦𝑟𝑒𝑡𝑡=∑(当期行业i仓位*基金模拟组合持有属于行业i股票组合收益率) i 2.参照报告《探寻高精度的基金仓位测算方法：基于模拟组合的公募基金仓位测算》，高频计算基金的股票仓位。基金模拟收益率=测算股票仓位*当期基金模拟权益部分收益率+（1–测算股票仓位)*债券指数（CBA02701）收益率，t日基金模拟收益率计算公式如下。 𝑚𝑖𝑚𝑖𝑐𝑘𝑟𝑒𝑡�=𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦𝑟𝑒𝑡�∗𝑓𝑢𝑛𝑑𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑖𝑜𝑛�+𝑏𝑜𝑛𝑑𝑟𝑒𝑡�∗(1−𝑓𝑢𝑛𝑑𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡𝑖𝑜𝑛𝑡) 3.在日频维度上，使用基金收益率减去基金模拟组合收益率，得到日频相对仓位测算收益率超额，在回看窗口期