一季度业绩不及预期，原油业务有望量价齐升

│ 中曼石油(603619) 一季度业绩不及预期，原油业务有望量价齐升 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入 37亿元，同比上涨17%，实现归母净利润8.1亿元，同比增长68%。 2024年一季度，公司实现营业收入8.1亿元，同比下降11%；实现归母净利润1.7亿元，同比下滑20%。 一季度业绩低于预期，转合同及原油累库或为主因 2023年公司业绩同比高增长，主要是原油勘探业务持续放量，2023年公司 温宿项目产油量约58万吨，同比增长了34%；实现原油销售量52万吨， 同比增长了31%。坚戈区块实现原油产量10万吨，产量合计达68万吨。 2024Q1业绩同比有所下滑，一方面是公司钻井工厂板块处于新旧合同转换衔接期，营收低而费用会相对凸显；另一方面，基于2024Q1布伦特原油均价81.76美元/桶及当季温宿油田产量达15.5万吨，我们认为公司原油累 积了一定库存，公司2024Q1存货较2023年报增加了1.6亿元至7.5亿元。 油价中枢抬升，二季度盈利有望修复提升 公司原油产量增长保持较好势头，2024Q1公司温宿项目实现原油产量15.5万吨，同比增长19%；坚戈项目原油产量4.3万吨，同比增长147%。而且截至4月底，2024Q2布伦特原油均价已来到89.05美元/桶，环比2024Q1增长了9%，同比2023Q1增长了15%，2024Q2公司原油销售业务有望量价齐升。并且，公司钻井工程板块搬家安装、验收开钻等关键工作环节完成后，板块盈利在二季度也有望显著改善。 收购坚戈区块并表，拓展海外油气增量 2023年11月公司完成了坚戈油田收购手续，间接持有坚戈油田53.6%权益，并于当月末并表，对之前坚戈油田采购上市公司钻井工程服务进行了合并抵销处理，归母净利润合计较少了5439万元。哈萨克斯坦坚戈油田合计C1+C2地质储量7854万吨，且上产较快，有望持续贡献业绩增量。此外，公司温宿二期817平方公里的勘探工程亦持续推进。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-26年收入分别为47/55/63亿元，对应增速分别为 25%/18%/15%，归母净利润分别为13.0/15.2/17.1亿元，对应增速 60%/17%/13%，EPS分别为3.24/3.79/4.28元/股，3年CAGR为28%。鉴于公司核心勘探业务快速推进，成长空间大，我们给予公司24年10倍PE， 对应目标价32.4元，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌、温北油田开采进度不及预期、海外区块的信息不对称风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3199 3732 4674 5535 6342 增长率（%） 81.56% 16.67% 25.24% 18.42% 14.57% EBITDA（百万元） 1187 1632 2581 2901 3238 归母净利润（百万元） 482 810 1295 1515 1713 增长率（%） 552.09% 67.88% 59.88% 17.01% 13.05% EPS（元/股） 1.21 2.02 3.24 3.79 4.28 市盈率（P/E） 20.7 12.3 7.7 6.6 5.8 市净率（P/B） 4.3 3.8 2.8 2.1 1.7 EV/EBITDA 7.6 5.8 4.6 3.7 2.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 证券研究报告 2024年05月09日 行业：石油石化/油服工程 投资评级：买入（维持） 当前价格：25.00元 目标价格：32.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)400.00/400.00流通A股市值(百万元)10,000.00每股净资产(元)6.93 资产负债率(%)67.97 一年内最高/最低(元)30.24/15.50 股价相对走势 中曼石油 沪深300 80% 43% 7% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：郭荆璞 执业证书编号：S0590523070003邮箱：jpguo@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《中曼石油（603619）：单季度业绩再创新高，海外业务成长可期》2023.10.31 2、《中曼石油（603619）：业绩符合我们预期，业绩再创新高彰显成长属性》2023.07.13 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 766 1250 701 1338 2630 营业收入 3199 3732 4674 5535 6342 应收账款+票据 948 936 1643 1945 2229 营业成本 1714 2026 1977 2443 2870 预付账款 327 242 358 424 485 营业税金及附加 172 118 148 176 201 存货 504 595 629 778 914 营业费用 39 52 59 70 80 其他 117 142 194 230 263 管理费用 411 377 470 546 607 流动资产合计 2662 3164 3525 4715 6521 财务费用 138 149 96 45 25 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 3 -2 -1 -1 固定资产 4363 5207 4948 4795 4748 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 460 423 582 591 483 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 52 58 49 39 29 其他 -32 15 -20 -26 -32 其他非流动资产 240 280 239 198 158 营业利润 693 1028 1901 2228 2524 非流动资产合计 5115 5968 5817 5624 5419 营业外净收益 -39 -7 -16 -16 -16 资产总计 7776 9132 9342 10338 11940 利润总额 654 1021 1885 2212 2509 短期借款 835 1054 507 0 0 所得税 188 200 565 663 752 应付账款+票据 1042 1113 1348 1666 1958 净利润 467 821 1320 1549 1757 其他 1588 1870 1765 2158 2517 少数股东损益 -16 11 25 34 44 流动负债合计 3466 4038 3621 3824 4474 归属于母公司净利润 482 810 1295 1515 1713 长期带息负债 1122 1526 1191 854 522 长期应付款 613 511 511 511 511 财务比率 其他 132 195 195 195 195 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1867 2232 1898 1560 1228 成长能力 负债合计 5333 6270 5518 5384 5703 营业收入 81.56% 16.67% 25.24% 18.42% 14.57% 少数股东权益 142 233 258 292 336 EBIT 222.10% 47.77% 69.29% 13.93% 12.25% 股本 400 400 400 400 400 EBITDA 115.89% 37.56% 58.10% 12.40% 11.62% 资本公积 1066 655 655 655 655 归属于母公司净利润 552.09% 67.88% 59.88% 17.01% 13.05% 留存收益 835 1574 2511 3607 4846 获利能力 股东权益合计 2443 2862 3824 4954 6237 毛利率 46.41% 45.73% 57.71% 55.87% 54.74% 负债和股东权益总计 7776 9132 9342 10338 11940 净利率 14.59% 22.00% 28.24% 27.99% 27.70% ROE 20.97% 30.80% 36.31% 32.50% 29.03% 现金流量表 ROIC 19.05% 23.08% 29.58% 28.95% 33.82% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 467 821 1320 1549 1757 资产负债率 68.58% 68.66% 59.07% 52.08% 47.76% 折旧摊销 395 462 600 644 705 流动比率 0.8 0.8 1.0 1.2 1.5 财务费用 138 149 96 45 25 速动比率 0.5 0.6 0.7 0.9 1.1 存货减少（增加为“-”） -66 -91 -35 -148 -136 营运能力 营运资金变动 -397 10 -780 158 136 应收账款周转率 3.7 4.1 3.1 3.1 3.1 其它 64 215 37 150 137 存货周转率 3.4 3.4 3.1 3.1 3.1 经营活动现金流 600 1567 1239 2397 2623 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 -780 -1291 -450 -450 -500 每股指标（元） 长期投资 -30 -383 0 0 0 每股收益 1.2 2.0 3.2 3.8 4.3 其他 -130 42 -1 -1 -1 每股经营现金流 1.5 3.9 3.1 6.0 6.6 投资活动现金流 -940 -1632 -451 -451 -501 每股净资产 5.8 6.6 8.9 11.7 14.8 债权融资 553 622 -882 -845 -332 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 20.7 12.3 7.7 6.6 5.8 其他 147 -1 -455 -464 -499 市净率 4.3 3.8 2.8 2.1 1.7 筹资活动现金流 701 622 -1336 -1309 -831 EV/EBITDA 7.6 5.8 4.6 3.7 2.8 现金净增加额 348 540 -549 637 1291 EV/EBIT 11.3 8.1 6.0 4.7 3.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关