业绩韧性强，新能源车业务首次实现盈利

2024年05月09日汇川技术(300124.SZ) 业绩韧性强，新能源车业务首次实现盈利 公司快报 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级增持-A维持评级 6个月目标价70.72元股价(2024-05-08)63.77元 事件： 汇川技术发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收 交易数据总市值(百万元) 170,720.86 流通市值(百万元) 149,016.95 总股本(百万股) 2,677.13 流通股本(百万股) 2,336.79 12个月价格区间53.28/71.61元 304.20亿元，同比+32.21%；归母净利润47.42亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润40.71亿元，同比+20.12%。 2024Q1公司实现营收64.92亿元，同比+35.77%；归母净利润8.11 亿元，同比+8.56%；扣非归母净利润7.92亿元，同比+26.67%。 汇川技术 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 核心观点： 业绩韧性强，新能源车业务首次实现盈利。在2023年宏观经济弱复苏的背景下，工业自动化行业需求低迷，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业增长较快，公司紧抓结构性行情机会，新能源汽车业务快速放量并首次实现盈利，同时通用自动化领域市占率进一步提升，全年收入实现32.21%增速，利润实现9.77%增速。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，看好新产品+出海拓展下，公司全年业绩实现稳健增长。 各板块多点开花，工控龙头地位彰显。分板块看： 通用自动化业务逆势增长：2023年实现收入150.38亿，同比增长24.17%，占比49.44%；2024Q1实现收入约32亿，同比增长约10%。在2023年工业自动化行业需求整体低迷的背景下，公司板块收入实现逆势增长，彰显龙头韧性，主要得益于公司紧抓下游结构性机会（项目型市场以及传统行业），公司变频器/伺服系统 /PLC&HMI/工业机器人分别实现收入52/60/16/8亿元。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，4月制造业PMI50.4%，环比-0.4pct，连续两月处于荣枯线上方，延续扩张势头。公司基于多产品平台+行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望持续提升，我们看好新产品+出海拓展下，通用自动化业务实现稳健增长； 新能源汽车业务快速放量，盈利拐点已至：2023年实现收入约94亿，同比增长超80%；2024Q1实现收入约23亿，同比增长约150%得益于战略客户的定点和SOP放量及公司交付保障，公司电机控制器、电驱总成、电机以及电源系统等产品已形成大批量应用，具备一定的品牌影响力，2023年首次实现盈利。未来随着规模放大+优质客户持续突破，新能源乘用车业务将成为公司业务增长的重要支撑。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 4.4 7.1 3M -5.1 2.8 12M 20.0 9.3 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告业绩表现亮眼，龙头韧性尽 2024-01-31 显业绩符合预期，工控龙头阿 2023-10-29 尔法彰显业绩符合预期，看好全年业 2023-08-22 绩稳健增长单Q2营收高增，全年业绩有 2023-07-16 望实现稳健增长 工控龙头韧性凸显，静待行2023-04-26 业景气度回升 智慧电梯业务实现微增：2023年实现收入52.91亿，同比增长2.50%，占比为17.39%；2024Q1实现收入约9亿，同比增长约2%。2023年，受房地产新开工面积下滑，三四线城市房屋库存水平偏高影响，电梯行业新梯需求不振；同时，老旧小区改造和老旧电梯的替换和维保需求对电梯行业形成一定支撑。2023年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器约50万台，行业领先地位得到进一步巩固。 轨交业务保持较快增长：2023年轨交收入5.5亿，同比增长约20%，2024Q1轨交收入约0.34亿，同比增长约32%。子公司经纬轨道持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设，2023年公司在国内18座城市45个轨道交通牵引系统项目中中标6个项目，涉及车辆694辆，排名第三。 盈利能力有所承压，费用调控效果显著。 2023年毛利率33.55%，同比-1.46pct，净利率15.70%，同比-3.10pct 2024Q1毛利率34.63%，同比-1.88pct，净利润12.68%，同比-3.05pct毛利率下降系低毛利的新能源车业务占比提升，同时工控行业竞争加剧。净利率下降系毛利率承压+信用减值计提及存货跌价等影响。2023年期间费用率19.29%，同比-1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.39%/4.27%/8.63%/0%，分别同比+0.92pct/-0.48pct/-1.06pct/-0.54pct，除销售费用率增加外，其他三费均下降。 国际化战略持续推进，海外业务快速增长。 2023年公司实现海外收入17.40亿元，同比增长96.52%，占公司总营收比重达到5.72%。在全球布局方面，公司海外团队超过400人，目前已在全球设立15家子公司及办事处，其中德国斯图加特为公司欧洲研发中心、匈牙利为公司欧洲生产基地；在市场拓展方面，2023年，公司“行业线出海”与“借船出海”策略逐渐形成系统的行业化运作模式，成功实现了部分行业的TOP客户突破，未来海外业务有望继续保持快速增长。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为388.8、475.1、571.9亿元，同比增速分别为27.80%、22.20%、20.37%，净利润分别为55.6、67.1 81.7亿元，增速分别为17.29%、20.58%、21.78%，对应PE分别为31X/26X/21X，给予2024年PE34X估值，对应6个月目标价70.72元，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，新能源汽车销量低于预期。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 230.1 304.2 388.8 475.1 571.9 净利润 43.2 47.4 55.6 67.1 81.7 每股收益(元) 1.61 1.77 2.08 2.51 3.05 每股净资产(元) 7.40 9.14 11.00 13.20 15.97 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 39.5 36.0 30.7 25.5 20.9 市净率(倍) 8.6 7.0 5.8 4.8 4.0 净利润率 18.8% 15.6% 14.3% 14.1% 14.3% 净资产收益率 21.8% 19.4% 18.9% 19.0% 19.1% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.5% 0.5% 0.4% ROIC 44.1% 40.5% 38.2% 43.2% 43.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 230.1 304.2 388.8 475.1 571.9 成长性 减:营业成本 149.5 202.1 261.0 322.0 389.5 营业收入增长率 28.2% 32.2% 27.8% 22.2% 20.4% 营业税费 1.2 2.0 2.3 2.8 3.5 营业利润增长率 17.0% 11.9% 17.3% 19.9% 22.0% 销售费用 12.6 19.4 22.5 26.6 30.9 净利润增长率 20.9% 9.8% 17.3% 20.6% 21.8% 管理费用 10.9 13.0 16.3 19.5 22.9 EBITDA增长率 25.7% 10.9% 28.6% 17.0% 19.7% 研发费用 22.3 26.2 33.4 40.4 48.0 EBIT增长率 25.0% 7.9% 33.8% 18.0% 20.8% 财务费用 1.3 - -1.5 -2.8 -4.3 NOPLAT增长率 22.7% 7.6% 14.9% 18.0% 20.8% 加:资产/信用减值损失 -3.5 -5.5 -3.8 -4.3 -4.6 投资资本增长率 17.0% 21.9% 4.4% 21.0% -10.5% 公允价值变动收益 3.7 2.6 3.0 3.0 3.0 净资产增长率 23.2% 24.3% 20.1% 19.7% 20.9% 投资和汇兑收益 5.9 4.2 4.8 5.0 6.0 营业利润 44.7 50.0 58.7 70.3 85.8 利润率 加:营业外净收支 0.1 - - - - 毛利率 35.0% 33.5% 32.9% 32.2% 31.9% 利润总额 44.8 50.0 58.7 70.3 85.8 营业利润率 19.4% 16.4% 15.1% 14.8% 15.0% 减:所得税 1.5 2.2 2.3 2.8 3.4 净利润率 18.8% 15.6% 14.3% 14.1% 14.3% 净利润 43.2 47.4 55.6 67.1 81.7 EBITDA/营业收入 18.9% 15.8% 15.9% 15.2% 15.1% EBIT/营业收入 17.2% 14.0% 14.7% 14.2% 14.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 40 45 43 34 27 货币资金 74.4 84.9 105.0 130.5 224.9 流动营业资本周转天数 56 46 41 49 49 交易性金融资产 20.1 6.7 15.8 14.2 12.3 流动资产周转天数 347 338 306 312 329 应收帐款 64.9 88.4 92.2 136.3 140.1 应收帐款周转天数 85 91 84 87 87 应收票据 18.5 37.9 0.9 58.8 19.5 存货周转天数 76 69 73 74 73 预付帐款 6.6 3.8 14.5 7.8 17.0 总资产周转天数 520 522 460 429 425 存货 54.8 62.5 94.5 101.9 130.7 投资资本周转天数 171 155 136 126 108 其他流动资产 19.9 28.2 25.6 24.6 26.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.8% 19.4% 18.9% 19.0% 19.1% 长期股权投资 21.4 24.6 24.6 24.6 24.6 ROA 11.0% 9.8% 11.2% 10.7% 11.4% 投资性房地产 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 ROIC 44.1% 40.5% 38.2% 43.2% 43.1% 固定资产 29.4 47.2 45.7 43.7 41.5 费用率 在建工程 17.0 19.0 17.1 15.4 13.9 销售费用率 5.5% 6.4% 5.8% 5.6% 5.4% 无形资产 7.1 8.0 6.8 5.6 4.4 管理费用率 4.8% 4.3% 4.2% 4.1% 4.0% 其他非流动资产 54.6 74.9 57.7 62.0 63.4 研发费用率 9.7% 8.6% 8.6% 8.5% 8.4% 资产总额 392.1 489.6 503.9 628.8 72