业绩表现靓丽，新能源业务快速增长

2024年5月9日 公司报告 公牛集团 推荐/维持 公牛集团（603195.SH）：业绩表现靓丽，新能源业务快速增长 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司营业收入156.9亿元，同比+11.5%；归母净利润38.7亿元，同比+21.4%。其中23Q4营业收入 40.9亿元，同比+13.3%；归母净利润10.6亿元，同比+27.8%。2024Q1营业收入38.0亿元，同比+14.1%；归母净利润9.3亿元，同比+26.3%。 公司继续开展渠道建设与变革，不断打磨产品，强化时尚高端品牌形象。分业务看年报： 智能电工照明业务：营收79.0亿元，同比+15.4%。公司从产品设计和渠道改造两方面推动套系化销售，推进品牌升级，拓展家装、工程等渠道，依托品类与渠道的拓展实现增长。（1）产品方面，打造以无主灯为核心 的智能用电产品生态。无主灯业务以公牛和沐光双品牌运作，公牛定位高性价比；沐光定位高端，强化智能与设计。公司顺应产品升级战略，强化产品力。墙开、LED照明新品开发上紧随智能、超薄等行业趋势；无主灯产品线强化光环境与控制体验；智能生态产品迭代创新以适配更 多家庭场景。（2）渠道方面，推动门店综合化、专卖化升级，以满足消 费者一站式购物需求；顺应消费趋势与装企拓展合作，积极开拓工程项目业务。线上渠道持续性增长，品牌优势稳固，公司逐步利用数字化手段进行线上线下流量融合。公牛无主灯依托原有渠道销售，沐光无主灯自2023年开始自建渠道，已完成了系统性的营销网络建设工作，门店基本覆盖全国省会城市、大部分地级市以及经济发达区域。 新能源业务：营收3.8亿元，同比+148.6%。已完成从充电到储能，从C 端到B端的产品与渠道拓展，发展迅速。充电枪/桩业务发展迅速，产品 线已有全面布局。C端线上稳居第三方品牌领先位置，线下渠道网点覆盖率快速提升，截至23年末已开发终端网点1.7万余家，初步建成了遍及城乡的销售服务网络。B端渠道已大幅提升拓展效率，截至23年末开发运营商客户1,500余家。储能产品已完成家庭储能和工商业储能的开发，其中家庭储能已处在海外试销验证过程。 电连接业务：营收73.9亿元，同比+4.8%，稳健发展。公司在转换器品类上优势稳固，一方面围绕细分用电场景持续出新，推动产品系列升级，保证平均单价稳定；一方面顺应不同渠道优化产品，推进套系化销售， 提升客单价。公司积极开拓东南亚新兴市场，23年通过市场调研等方式进行本土化创新。而数码配件坚持第三方精品战略，持续丰富渠道形态。 积极推动国际化，打开市场空间。国际化作为智能生态、新能源外的第三大战略，是当前公司积极筹备推动的方向。2023年公司成立了国际事业部，组建了德国、印尼等海外子公司。对于新兴市场公司将拓展电连接、电工照明业务。2023年公司完成了东南主要国家经销商体系的升级，同时开启对中东、南美等市场的深入调研及经销商招募，产品本地化改造积极推动中。对于欧美市场 公司以新能源充电和家用储能业务为核心切入。公司已在德国进行试点招商和试销工作，完成了商业模式的初步验证。 毛利率提升带动盈利能力上行。2023年公司毛利率43.2%，同比+5.2pct，24Q1 同比+5.0pct。毛利率显著提升受益于铜等原材料价格回落，以及集中采购等精 公司简介： 公司是国内综合型的现代整体家居一体化服务供应商。公司主要从事整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等定制化整体家居产品的个性化设计、研发、生产、销售和安装服务。公司拥有国际化家居产品制造基地，以整体橱柜为龙头，带动相关产业发展，包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等，形成多元化产业格局。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元）124.87-88.5 总市值（亿元）1,113.27 流通市值（亿元）1,108.82总股本/流通A股（万股）89,154/89,154流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.92 52周股价走势图 公牛集团 沪深300 27.0% 15.3% 3.5% -8.2% -20.0% -31.7% 5/88/711/62/55/6 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521080005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523060001 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 公牛集团（603195.SH）：业绩表现靓丽，新能源业务快速增长 益管理措施。23年销售、管理、研发费用率分别同比+1.1pct、+0.4pct、+0.1pct，24Q1分别同比+1.1pct、+0.2pct、+0.7pct，费用率的全面提升主要因无主灯、新能源两条新业务线仍处于投入期，同时国际化也在积极开拓中。综合来看，公司23年净利率24.7%，同比+2.0pct，24Q1同比+2.4pct，盈利能力提升。集中采购等措施将持续为公司降本，助力公司净利率中枢稳定高水平。长期来看，随着新业务的逐步放量，费用率有望逐步回落推动盈利能力提升。 盈利预测与投资评级：公司两大基石业务转换器、墙开优势稳固，今年有望稳步复苏；公司依托渠道布局和电连接技术优势拓展品类，同时积极布局海外市场，增长可期。公司过往经营业绩稳定增长，战略清晰，无主灯和新能源两大 新业务市场空间巨大，海外市场亟待发掘，我们看好公牛集团未来持续稳健增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为44.0、48.9、56.1亿元人民币，EPS为4.9、5.5、6.3元，目前股价对应PE分别为25.3、22.8、19.8倍，我们维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售下滑超预期；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨超预期。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,081.37 15,694.76 17,759.64 20,197.63 23,283.90 增长率（%） 13.70% 11.46% 13.16% 13.73% 15.28% 归母净利润（百万元）3,188.62 3,870.14 4,399.97 4,886.18 5,605.11 增长率（%）14.68% 21.37% 13.69% 11.05% 14.71% 净资产收益率（%）25.72% 26.79% 23.69% 21.72% 21.21% 每股收益（元）5.32 4.36 4.94 5.48 6.29 PE34.77 28.65 25.29 22.77 19.84 PB6.05 7.71 5.98 4.94 4.20 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 公牛集团（603195.SH）：业绩表现靓丽，新能源业务快速增长 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 单位:百万元 2022A2023A2024E2025E2026E 利润表 2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产合计1356016348195142376828019营业收入1408115695177602019823284 货币资金461247446700941812155营业成本87308914100001141513195 应收账款227265316387510营业税金及附加116133142162186 其他应收款7211131517营业费用8001070129615151746 预付款项5056728598管理费用501626693808931 存货12851421158919702169财务费用-108-109-38-79-106 其他流动资产364110110110110研发费用588673746848955 非流动资产合计30903414351637183883资产减值损失11.5062.640.000.000.00 长期股权投资00000公允价值变动收益0.0018.209.100.000.00 固定资产18511982211325122870投资净收益271.99198.69235.34217.02226.18 无形资产326335320306292加：其他收益132.94253.39193.16223.28208.22 其他非流动资产7760808080营业利润38144727535459656807 资产总计1665019762230292748631902营业外收入3.782.773.283.033.15 流动负债合计40865070419947415232营业外支出63.39193.74128.56161.15144.86 短期借款845588000利润总额37544536522958076666 应付账款16442057206624782795所得税5696728379291066 预收款项000023净利润31853864439248785599 -年内到期的非流9407000少数股东损益-3-6-8-8-6 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 19.15% 19.58% 19.11% 17.78% 17.57% ROE(%) 25.72% 26.79% 23.69% 21.72% 21.21% 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 非流动负债合计149232245249247归属母公司净利润31893870440048865605 负债合计 4235 5302 4444 4991 5480 成长能力 少数股东权益 16 14 6 -2 -8 营业收入增长 13.70% 11.46% 13.16% 13.73% 15.28% 实收资本（或股本） 601 892 890 890 890 营业利润增长 4.46% 23.94% 13.25% 11.42% 14.11% 资本公积 3864 3761 3761 3761 3761 归属于母公司净利 14.68% 21.37% 13.69% 11.05% 14.71% 未分配利润 7757 9384 13196 16860 20548 获利能力 归属母公司股东权 12399 14446 18575 22493 26426 毛利率(%) 38.00% 43.20% 43.69% 43.49% 43.33% 负债和所有者权益 16650 19762 23029 27486 31902 净利率(%) 22.62% 24.62% 24.73% 24.15% 24.05% 经营活动现金流 3058 4827 4163 4864 5659 偿债能力 净利润 3185 3864 4392 4878 5599 资产负债率(%) 25% 27% 19% 18% 17% 折旧摊销 250.92 269.21 192.55 222.63 263.34 流动比率 3.32 3.22 4.65 5.01 5.35 财务费用 -108 -109 -38 -79 -106 速动比率 3.00 2.94 4.27 4.60 4.94 应收账款减少 -8 -38 -52 -71 -123 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 23 总资产周转率 0.88 0.86 0.83 0.80 0.78 投资活动现金流 -1746 -3434 -999 -1249 -1347 应收账款周转率 63 64 61 57 52 公允价值变动收益 0 18 9 0 0 应付账款周