业绩边际改善，新能源业务表现靓丽

银轮股份（002126） 公司研究/公司点评 业绩边际改善，新能源业务表现靓丽 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-27 收盘价（元） 13.80 近12个月最高/最低（元） 16.40/7.48 总股本（百万股） 792 流通股本（百万股） 745 流通股比例（%） 94.05 总市值（亿元） 109 流通市值（亿元） 103 公司价格与沪深300走势比较 35% 10% -16%10/21 1/22 4/227/22 -41% 61% 银轮股份沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002邮箱：songwj@hazq.com 相关报告 1.扣非业绩环比改善，新能源业务快速发展2022-08-26 2.业绩承压，关注新能源领域发展 2022-05-03 3.成本上升影响全年业绩，新能源业务快速发展2022-04-14 主要观点： 事件： 公司公布2022年三季报，前三季度公司实现营收60亿元，同比增长 3%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长7%。2022Q3实现营收21 亿元，同比增长20%；实现归母净利润1亿元，同比增长148%。 Q3业绩改善，新能源业务发展迅速 分业务板块来看，前三季度商用车及非道路业务实现营收29.5亿元，同比下滑24%；乘用车业务实现营收24亿元，同比增长55%，其中新能源业务实现营收12亿元，同比增长106%；工业及民用业务实现营收3.4亿元，同比增长29%。2022Q3毛利率为20.98%，同比提升1.5个百分点，环比提升1.1个百分点，其主要原因为公司各项管理变革措施的有效执行，使公司经营效率得到明显提升，同时叠加外部环境向好，大宗材料和海运费价格逐渐回落、人民币贬值等。 加速新能源业务开拓，二次创业动能充足 前期公司发布股权激励计划，其中考核目标为营收端（权重占比45%）2022-2025年分别不低于90/108/130/150亿元，归母净利润（权重占比55%）2022-2025年分别不低于4/5.4/7.8/10.5亿元。公司为国内热管理龙头企业，后续有望在稳定商用车和非道路业务稳定增长的基础上，大力拓展新能源汽车业务。在产品方面，公司在电池冷板、空调箱、前端模块等热管理部件的基础上逐步拓展芯片传感器冷却领域。客户方面，当前公司新能源汽车产品已经涵盖了蔚来、小鹏、比亚迪、长城、广汽、吉利、沃尔沃、保时捷等国内外主流的汽车厂商，新能源汽车业务有望保持持续快速增长。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为0.50/0.74/1.03元。维持“买入”评级。 风险提示： 尾气处理业务客户开拓不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 7816 9446 11451 13556 收入同比（%） 23.6% 20.9% 21.2% 18.4% 归属母公司净利润 220 398 587 815 净利润同比（%） -31.5% 80.5% 47.5% 38.9% 毛利率（%） 20.4% 20.9% 21.7% 22.1% ROE（%） 5.0% 8.3% 10.9% 13.1% 每股收益（元） 0.28 0.50 0.74 1.03 P/E 45.15 27.48 18.63 13.41 P/B 2.26 2.28 2.03 1.76 EV/EBITDA 14.42 12.00 9.48 7.13 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7223 8176 9495 10869 营业收入 7816 9446 11451 13556 现金 934 945 1145 1356 营业成本 6224 7470 8972 10565 应收账款 2378 2666 3137 3714 营业税金及附加 36 57 69 81 其他应收款 32 39 51 58 销售费用 341 378 458 542 预付账款 73 74 90 112 管理费用 453 520 641 754 存货 1481 1708 2045 2446 财务费用 83 136 125 87 其他流动资产 2324 2745 3026 3184 资产减值损失 -75 -76 -60 -41 非流动资产 4766 4979 5064 5049 公允价值变动收益 38 20 30 30 长期投资 441 441 441 441 投资净收益 24 38 46 54 固定资产 2401 2421 2421 2320 营业利润 291 510 755 1049 无形资产 471 470 530 590 营业外收入 3 5 5 5 其他非流动资产 1453 1647 1673 1698 营业外支出 10 3 3 3 资产总计 11989 13155 14560 15918 利润总额 284 512 757 1051 流动负债 6027 6731 7450 7853 所得税 20 50 71 96 短期借款 1504 2009 1072 603 净利润 264 462 686 955 应付账款 2311 2984 3571 4117 少数股东损益 44 64 100 140 其他流动负债 2212 1738 2807 3134 归属母公司净利润 220 398 587 815 非流动负债 1087 1087 1087 1087 EBITDA 794 1077 1244 1558 长期借款 246 246 246 246 EPS（元） 0.28 0.50 0.74 1.03 其他非流动负债 841 841 841 841 负债合计 7115 7819 8537 8941 主要财务比率 少数股东权益 474 538 638 778 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 792 792 792 792 成长能力 资本公积 1006 1006 1006 1006 营业收入 23.6% 20.9% 21.2% 18.4% 留存收益 2602 3000 3587 4402 营业利润 -32.3% 75.3% 48.0% 38.9% 归属母公司股东权 4400 4798 5385 6200 归属于母公司净利 -31.5% 80.5% 47.5% 38.9% 负债和股东权益 11989 13155 14560 15918 获利能力毛利率（%） 20.4% 20.9% 21.7% 22.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.8% 4.2% 5.1% 6.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.0% 8.3% 10.9% 13.1% 经营活动现金流 375 289 1740 1238 ROIC（%） 5.5% 6.9% 9.5% 11.3% 净利润 220 398 587 815 偿债能力 折旧摊销 358 442 404 504 资产负债率（%） 59.3% 59.4% 58.6% 56.2% 财务费用 71 146 135 100 净负债比率（%） 146.0% 146.5% 141.8% 128.1% 投资损失 -24 -38 -46 -54 流动比率 1.20 1.21 1.27 1.38 营运资金变动 -425 -813 477 -330 速动比率 0.93 0.94 0.97 1.04 其他经营现金流 820 1366 294 1349 营运能力 投资活动现金流 -1194 -638 -468 -458 总资产周转率 0.65 0.72 0.79 0.85 资本支出 -770 -655 -483 -483 应收账款周转率 3.29 3.54 3.65 3.65 长期投资 -428 0 0 0 应付账款周转率 2.69 2.50 2.51 2.57 其他投资现金流 4 18 16 24 每股指标（元） 筹资活动现金流 858 359 -1072 -569 每股收益 0.28 0.50 0.74 1.03 短期借款 98 505 -937 -469 每股经营现金流薄） 0.47 0.37 2.20 1.56 长期借款 44 0 0 0 每股净资产 5.55 6.06 6.80 7.83 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 24 0 0 0 P/E 45.15 27.48 18.63 13.41 其他筹资现金流 694 -146 -135 -100 P/B 2.26 2.28 2.03 1.76 现金净增加额 29 10 201 210 EV/EBITDA 14.42 12.00 9.48 7.13 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市