技术授权利润上扬，高端狂苗静待恢复

事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度公司实现营业收入3.11亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长42.09%；实现扣非净利润1.49亿元，同比增长58.02%。 技术授权利润上扬，高端狂苗静待恢复。2024年3月公司收到HilleVax向公司支付的 1500万美元首付款，其中净收款额1350万美元。同时24Q1公司积极开拓疫苗接种点，较好地完成终端覆盖任务。 期间费率下滑，净利率上行。2024Q1公司销售费用0.72亿元（-8.29%）、销售费率 23.09%（-5.10pp）。管理费用0.25亿元（+12.60%）、管理费率8.02%（+0.05pp）。 研发费用0.26亿元（-46.93%）、研发费率8.29%（-9.20pp）。财务费率-0.71%（-0.09pp）。2024Q1公司存货1.89亿元、占资产比重为4.50%（-0.44pp）。 积极推进六价诺如，在研管线布局丰富。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可，2024年1月公司与HilleVax签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax在除中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）以外的全球范围内对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化。同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司营业收入为18.94、20.81、23.66亿元，同比增长20.04%、9.90%、13.70%；归母净利润为6.95、7.65、8.76亿元，同比增长36.45%、10.13%、14.44%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来3年将保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。 图表1：康华生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：康华生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：康华生物分季度收入及增速（单位：百万元，%） 图表4：康华生物分季度归母净利润及增速（单位：百万元，%） 图表5：康华生物盈利情况（单位：%） 图表6：康华生物期间费用率情况（单位：%） 图表7：康华生物存货情况（单位：%） 图表8：康华生物应收账款及票据情况（单位：%） 图表9：康华生物财务模型预测