国内高机龙头，臂式产品进入放量期

投资逻辑： 国内高空作业平台头部企业，营收、净利长期稳定增长。公司产品 体系健全，包括臂式、剪叉式、桅柱式高空工作平台，并在21-22年《AccessInternational》发布的全球高空作业平台的榜单前五。凭借产品强势出海，18-23年公司营收、归母净利润分别从17.08、4.80亿元提升至63.12、18.67亿元，期间CAGR分别达 29.9%、31.2%。 全球高空作业平台需求主要在海外，海外市场高景气度有望延续。 人民币(元)成交金额(百万元) 根据IPAF数据，全球高空作业平台保有量中北美、EAME地区需求 占比超60%。2024Q1全球高空作业平台头部厂商Terex、Oshkosh在手订单分别为24.3/42.3亿美元，处于历史高位；此外，北美大型租赁商联合租赁对24年收入、利润仍然保持乐观指引，我们认为海外高空作业平台的高景气度有望持续。 多因素共振，23业绩高增长表现有望持续。公司23年毛利率达 公司基本情况（人民币） 38.49%（同比+7.45pcts），归母净利达18.67亿元（同比+48.51%），主要得益于出海+电动化+臂式放量三个因素，我们看好三大核心因素长期持续性：1）出海：23年公司海外收入占比超65%，长期深耕海外多年，有望受益海外需求高景气；2）电动化：近几年公司产品电动化比例持续提升，其中臂式产品电动化率从21年的58%提升到23年的73%，电动化产品具有更强盈利能力且符合海外当地要求，看好未来公司电动化比例进一步提升；3）高附加值臂式放量：公司臂式产品最大工作高度从20年30.3米提升到23年的44米，高米段产品附加值更高，盈利能力更强，21-23年公司臂式产品毛利率从18.2%提升到30.5%（期间提升12.3pcts），22年公司通过定增布局36-50米的高空作业平台，随着五期工厂产能逐渐落地，看好公司高米段臂式放量带动业绩释放。 盈利预测、估值和评级 74.00 68.00 62.00 56.00 50.00 44.00 38.00 230508 230808 231108 240208 成交金额浙江鼎力沪深300 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 240508 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,445 6,312 7,781 9,752 11,565 营业收入增长率 10.24% 15.92% 23.28% 25.33% 18.60% 归母净利润(百万元) 1,257 1,867 2,260 2,729 3,258 归母净利润增长率 42.15% 48.51% 21.05% 20.75% 19.39% 摊薄每股收益(元) 2.483 3.687 4.464 5.390 6.435 每股经营性现金流净额 1.85 4.40 1.17 4.49 5.67 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.79% 20.83% 21.91% 22.83% 23.43% P/E 19.27 13.88 15.05 12.47 10.44 P/B 3.43 2.89 3.30 2.85 2.45 我们预计24-26年公司营收为77.81/97.52/115.65亿元、归母净利润为22.60/27.29/32.58亿元，对应PE为15/12/10倍。给予公司24年18倍PE，对应目标价80.35元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、产能拓展不及预期风险、贸易摩擦风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1.国内高空作业平台龙头，全球化布局顺利4 1.1高空作业平台产品齐全，23年盈利能力重回高位4 1.2臂式产品放量成为公司23年主要增长动力5 1.3拟投资扩产新能源高空作业平台，再添成长动力6 2.高空作业平台行业周期性弱，海外地区高景气有望延续6 2.1高空作业平台周期性较弱，需求主要集中在发达地区6 2.2欧美：高空作业机械海外市场需求稳定增长，头部厂商订单需求旺盛8 2.3国内：高空机械租赁行业规模稳定增长，国内市场正处成长阶段10 2.4格局：头部厂商集中度高，国产厂商未来替代空间广阔11 3、23年公司业绩高增的持续性如何展望？12 3.1出海：全球化战略成果显著，海外收入占比提升带动盈利能力12 3.2电动化：电动化产品占比持续提升14 3.3高端臂式产品放量，23年臂式产品毛利率明显提升14 4.盈利预测与投资建议16 4.1盈利预测16 4.2投资建议17 5.风险提示17 图表目录 图表1：深耕高机行业二十余载，已实现高空作业平台多品类全覆盖4 图表2：18-23年公司营业收入呈上升趋势4 图表3：20-23年公司净利润高速增长4 图表4：公司毛利率多年领先同行5 图表5：公司净利率长期领先同行5 图表6：公司各项费用率管控良好5 图表7：公司ROE长期保持高位5 图表8：臂式产品收入快速增长6 图表9：臂式产品收入占比逐23年明显提升6 图表10：公司拟投资17亿元扩产新能源高空作业平台6 图表11：高空作业平台分类7 图表12：高空作业平台下游应用场景7 图表13：高空作业平台主要以租赁模式为主7 图表14：近十年公司营收持续正增长，独立于传统工程机械周期8 图表15：2022年全球高空作业平台租赁市场设备保有量份额8 图表16：美国市场高机租赁收入呈现增长趋势9 图表17：欧洲市场高机租赁收入呈现增长趋势9 图表18：Terex高机在手订单维持高位9 图表19：Oshkosh高机在手订单维持高位9 图表20：联合租赁各类设备保有量占比9 图表21：20-23年联合租赁租金收入保持增长趋势10 图表22：联合租赁设备保有量维持较高水平10 图表23：联合租赁对于公司24年收入、业绩指引保持乐观10 图表24：国内租赁市场收入高速增长11 图表25：国内高空机械出租率长期保持70%左右高位11 图表26：升降工作平台产品国内销量情况11 图表27：2021年全球高机厂商市场份额12 图表28：2022年全球高机厂商市场份额12 图表29：23Q3公司单季度毛利率创历史新高12 图表30：22Q4以来公司单季度利润呈现上升趋势12 图表31：公司入股多家海外企业发力海外市场13 图表32：21-23年公司海外收入高速增长13 图表33：公司分支机构遍布多个大洲13 图表34：2023年公司海外收入占比超65%13 图表35：公司海外毛利率远超国内13 图表36：21-23年公司臂式产品电动化率持续提升14 图表37：公司臂式电动化率仍有提升空间14 图表38：公司全系列臂式产品均有电动化类型14 图表39：公司臂式高空作业平台最大工作高度实现突破15 图表40：22-23年公司臂式产品毛利率明显提升15 图表41：臂式产品整体收入快速增长15 图表42：22-23年公司臂式产品海外收入快速增长15 图表43：公司臂式产品产量大幅增长15 图表44：公司五期“未来工厂”俯视图15 图表45：公司营业收入拆分及预测16 图表46：可比公司估值比较17 1.国内高空作业平台龙头，全球化布局顺利 1.1高空作业平台产品齐全，23年盈利能力重回高位 深耕高机行业二十余载，已实现高空作业平台多品类全覆盖。公司成立于2005年，现为国内高空作业平台龙头企业，经营品类齐全，电动化程度高，产品主要包括臂式、剪叉式和桅柱式高空作业平台。 产品类型驱动类型产品细分工作高度最大载荷应用场景 臂式高空作 电动柴动 直臂式曲臂式直臂式 16m-44m 454kg 作业高度高，覆盖范围广，可进入狭窄空间作业，试用于大型场馆、高铁高架等基 业平台 曲臂式直臂式 础设施的安装 混动 曲臂式 大型剪叉式 剪叉式高空 电动 小型剪叉式作业平台宽大，载重量大，应用领域最广 作业平台 迷你剪叉式泛，用于消防安装、厂房吊顶等场景 柴动 大型剪叉式 套筒式桅柱式 图表1：深耕高机行业二十余载，已实现高空作业平台多品类全覆盖 6m-32m1000kg 电动 桅柱式高空作业平台 柴动 高空取料机拣选车 玻璃吸盘车轨道高空车桥式平台 7m-14m300kg 纯电驱动、结构轻巧、操作灵活、无噪音无污染,主要应用于仓储、超市、室内装饰及维修等领域 来源：公司官网，国金证券研究所 营业收入稳中有升，22-23年公司归母净利润高速增长。2020年受公共卫生事件影响，公司营收增速放缓。2021年海外市场需求回暖，客户采购需求回暖，同时持续深耕国际市场，海外业务收入达到19.8亿元，同比增长149.44%。得益于海外收入占比提升、电动化高附加值产品放量，2023年公司盈利能力提升，带动利润释放，根据公告，23年公司实现归母净利18.67亿元，同比+48.51%。 图表2：18-23年公司营业收入呈上升趋势图表3：20-23年公司净利润高速增长 营业收入（亿元）yoy 63.12 54.45 49.39 29.57 23.89 17.08 70 60 50 40 30 20 10 0 80%20 70%18 16 60%14 50%12 40%10 30%8 20%6 4 10%2 0%0 归母净利润（亿元）yoy 12.57 8.84 6.946.64 4.80 18.67 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 来源：ifind,国金证券研究所来源：ifind,国金证券研究所 盈利能力快速修复，利润率多年行业内领先。公司毛利率、净利率水平长期保持国内行业领先水平，比业内其他厂商高出5-10pcts。受公共卫生事件影响，公司出口放缓，2019-2021年利润率有所下滑。随着海外市场的复苏和臂式产品放量提升，公司利润率逐步提 升，毛利率/净利率由21年29.34%/17.91%提升到23年的38.49%/29.58%。 图表4：公司毛利率多年领先同行图表5：公司净利率长期领先同行 浙江鼎力中联高机临工重机 45%41.52%39.85% 38.49% 35% 浙江鼎力中联高机临工重机 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 34.91% 29.34%31.04% 30%28.14%29.05% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 22.46% 17.91% 23.09% 29.58% 201820192020202120222023 201820192020202120222023 来源：wind，国金证券研究所注：临工重机因为IPO终止，因此统计口径截止来源：wind，国金证券研究所 于21年 各项费用管控良好，ROE长期保持高位。公司治理高效，18-23年期间各项费用率相对稳定,23年公司销售/管理/研发费用率分别为3.68%/2.24%/3.49%。得益于盈利能力和治理水平提升，公司ROE长期保持高位，23年公司ROE达到20.83%，处于可比公司较高水平。 图表6：公司各项费用率管控良好图表7：公司ROE长期保持高位 销售费用率管理费用率研发费用率 6% 5% 5.38% 4% 4.38% 3.68% 3% 3.37% 2.89% 2% 2.24% 1% 25% 20% 21.64% 17.74% 20.83% 15% 17.79% 14.79% 10% 5% 30% 三家公司ROE（摊薄）对比 浙江鼎力三一重工中联重科 0% 201820192020202120222023 0% 20192020202120222023 来源：ifind，国金证券研究所来源：ifind，国金证券研究所 1.2臂式产品放量成为公司23年主要增长动力 公司在高端臂式产品持续发力，臂式高空作业平台收入快速增长。公司积