推动新产能建设，新兴材料业务有望快速成长

2024年05月09日斯瑞新材(688102.SH) 推动新产能建设，新兴材料业务有望快速成长 公司快报 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价17.31元股价(2024-05-08)10.80元 公司发布2023年年报及2024年一季报 交易数据总市值(百万元) 6,048.15 流通市值(百万元) 3,480.64 总股本(百万股) 560.01 流通股本(百万股) 322.28 12个月价格区间8.1/17.0元 ✔2023年营业收入11.80亿元，同比+18.71%；归母净利0.98亿元，同比+26.04%；扣非归母0.81亿元，同比+54.21%。2023年Q4营业收入3.11亿元，同比+12.70%、环比+0.49%；归母净利2990万元， 同比+52.23%、环比+89.24%；扣非归母2595万元，同比+20.63%、环比+72.20%。 斯瑞新材沪深300 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 ✔2024年Q1营业收入2.87亿元，同比+14.26%、环比-7.54%；归母净利2456万元，同比+13.49%、环比-17.86%；扣非归母2127万元，同比+13.73%、环比-18.03%。 盈利能力提升，高强高导铜合金和医疗零组件毛利显著增长 2023年公司总毛利2.48亿元，同比+31.9%。其中主要业务高强高导铜合金、中高压电接触材料、高性能金属铬粉、医疗影像零组件毛利依次为9790、6647、1143、1123万元，依次同比变动+40.2%、+0.6% +16.6%、+42.2%，占比依次为39.5%、26.9%、4.6%、4.5%。2023年 公司毛利率22.18%，同比+2.55pct，主因公司国际市场业务快速增长，国内业务产品销售结构持续优化。 铜合金下游需求提升，火箭喷管进入量产阶段 2023年，高强高导铜合金营收5.34亿元，同比+20.83%，毛利率 18.33%，同比+2.54pct。下游新能源汽车市场需求旺盛提振连接器需求，全球轨交市场稳定发展，公司轨道交通大功率牵引电机端环、导条业务稳步增长。全球商业航天产业爆发式增长，公司液体火箭发动机推力室内壁产品进入量产阶段。 2024年，公司将快速推动《液体火箭发动机推力室材料、零件、组 件产业化项目》投资建设。项目预计实现年产约300吨锻件、400套火箭发动机喷注器面板、1,100套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件，建设总周期约5年。 CT&DR球管市占率稳步提升，推进新产能建设 2023年，医疗影像零组件营收4832.94万元，同比+21.16%，毛利率 23.24%，同比+3.85pct。随着国内下游医疗影像装备企业快速发展，公司在国内市占率稳步提升。得益于部分产品逐步实现批量供应，单位成本逐步降低。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-0.3 绝对收益2.4 3M 0.1 8.0 12M -17.2 -27.8 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 相关报告新需求多点开花，Q2利润稳 2023-08-31 步释放经营性利润维持高增速，CT 2023-04-27 球管及火箭喷管业务逐步放量领先材料技术平台，CT球管 2023-03-22 &火箭喷管市场放量可期领先材料技术平台，持续发 2022-09-22 力战略新兴产业 zhougy@essence.com.cn 2023年公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，建设“年产 3万套医疗影像装备等电真空用材料、零组件研发及产业化项目”。 2024年公司将启动厂房建设，力争年内建成。项目预计实现年产 30,000套CT球管零组件、15,000套DR射线管零组件、500套直线加速器零组件、3,500套半导体产品组件和30,000套高电压用VI导电系统组件的产能，建设期4年。 高性能铬粉和中高压电接触材料营收稳步增长 2023年，高性能铬粉营收5991.19万元，同比+25.34%，毛利率19.08% 同比-1.42pct。中高压电接触材料营收2.81亿元，同比+7.52%，毛利率23.68%，同比-1.62pct。2023年公司完成了年产2000吨高性能金属铬的研发制造基地建设。 光模块材料具备放量潜力 2023年，公司启动“斯瑞新材科技产业园建设项目（一）”，其中“年 产2,000万套光模块芯片基座/壳体材料及零组件项目”建设后将实现年产2,000万套光模块芯片基座、1,000万套光模块芯片壳体，其中光模块芯片基座已实现向市场批量供应，光模块芯片壳体处于样品验证阶段，建设期5年。公司下游主要客户包括天孚通信、环球广电、东莞讯滔、Finisar等。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为16.90、21.61、28.10亿元，实现净利润1.40、1.88、2.62亿元，对应EPS分别为0.25、0.34、0.47元/股，目前股价对应PE为45.4、33.9、24.3倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价维持17.31元/股，对应24年PE约 69.2倍。 风险提示：新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 993.6 1,179.5 1,690.1 2,161.4 2,810.4 净利润 78.0 98.3 140.1 187.9 261.9 每股收益(元) 0.14 0.18 0.25 0.34 0.47 每股净资产(元) 1.77 1.89 2.06 2.29 2.62 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 81.5 64.7 45.4 33.9 24.3 市净率(倍) 6.4 6.0 5.5 5.0 4.3 净利润率 7.9% 8.3% 8.3% 8.7% 9.3% 净资产收益率 7.8% 9.3% 12.2% 14.6% 17.9% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.7% 0.9% 1.2% ROIC 10.8% 11.0% 14.4% 15.0% 18.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 993.6 1,179.5 1,690.1 2,161.4 2,810.4 成长性 减:营业成本 806.0 932.0 1,304.3 1,658.0 2,145.6 营业收入增长率 2.6% 18.7% 43.3% 27.9% 30.0% 营业税费 8.4 8.8 12.6 16.1 21.0 营业利润增长率 12.6% 52.4% 29.1% 34.3% 39.6% 销售费用 15.4 21.6 31.0 39.6 51.5 净利润增长率 23.1% 26.1% 42.4% 34.1% 39.4% 管理费用 49.5 56.1 84.5 108.1 140.5 EBITDA增长率 -8.5% 48.8% 51.1% 26.9% 30.1% 研发费用 51.6 59.5 81.3 108.4 139.3 EBIT增长率 -20.8% 58.1% 75.2% 30.6% 34.9% 财务费用 13.8 11.1 31.2 35.3 38.4 NOPLAT增长率 7.1% 21.8% 49.2% 30.5% 34.8% 资产减值损失 -1.4 -1.6 -1.5 -1.5 -1.5 投资资本增长率 18.9% 14.7% 25.2% 9.9% 19.6% 加:公允价值变动收益 -0.1 0.0 - - - 净资产增长率 72.1% 7.9% 8.9% 11.1% 13.9% 投资和汇兑收益 0.2 -1.6 -0.2 -0.5 -0.8 营业利润 74.5 113.5 146.5 196.8 274.8 利润率 加:营业外净收支 -1.4 -2.6 0.9 0.9 0.9 毛利率 18.9% 21.0% 22.8% 23.3% 23.7% 利润总额 73.1 111.0 147.5 197.7 275.7 营业利润率 7.5% 9.6% 8.7% 9.1% 9.8% 减:所得税 -4.1 9.8 7.4 9.9 13.8 净利润率 7.9% 8.3% 8.3% 8.7% 9.3% 净利润 78.0 98.3 140.1 187.9 261.9 EBITDA/营业收入 10.6% 13.3% 14.0% 13.9% 13.9% EBIT/营业收入 6.5% 8.6% 10.5% 10.7% 11.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 166 173 128 104 84 货币资金 131.2 126.5 135.2 172.9 224.8 流动营业资本周转天数 123 123 114 119 118 交易性金融资产 24.2 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产周转天数 238 216 185 185 181 应收帐款 228.9 245.3 398.9 453.8 649.3 应收帐款周转天数 72 72 69 71 71 应收票据 39.6 25.8 54.4 59.0 86.6 存货周转天数 72 70 65 67 66 预付帐款 6.3 7.1 14.4 13.1 20.9 总资产周转天数 503 490 396 352 314 存货 209.6 248.7 358.9 441.0 588.9 投资资本周转天数 343 337 283 258 228 其他流动资产 58.6 63.1 61.7 61.1 61.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.8% 9.3% 12.2% 14.6% 17.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.2% 5.9% 7.0% 8.5% 9.8% 投资性房地产 5.1 0.5 0.5 0.5 0.5 ROIC 10.8% 11.0% 14.4% 15.0% 18.4% 固定资产 540.2 594.9 606.3 641.8 668.1 费用率 在建工程 70.2 154.8 187.8 187.5 187.2 销售费用率 1.6% 1.8% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 96.7 94.0 91.1 88.2 85.3 管理费用率 5.0% 4.8% 5.0% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 86.5 154.7 90.9 103.4 112.3 研发费用率 5.2% 5.0% 4.8% 5.0% 5.0% 资产总额 1,497.1 1,715.3 2,000.2 2,222.3 2,686.0 财务费用率 1.4% 0.9% 1.8% 1.6% 1.4% 短期债务 64.4 160.4 291.8 382.4 493.0 四费/营业收入 13.1% 12.6% 13.5% 13.5% 13.2% 应付帐款 80.4 106.3 162.4 178.6 259.1 偿债能力 应付票据 6.1 6.5 7.7 9.9 15.1 资产负债率 32.5% 36.4% 40.6% 40.7% 44.1% 其他流动负债 111.8 151.1 131.4 131.5 138.0 负债权益比 48.2% 57.3% 68.5% 68.5% 78.8% 长期借款 152