能源公用：城燃行业：静待业绩修复

城燃行业：静待业绩修复 ——安信国际能源公用 2023年5月24日 颜晨 Joyceyan@eif.com.hk 1 投资亮点：静待业绩恢复 2022年业绩低基：2022年全国天然气表观消费量3663亿立方米，首次出现同比下降1.7%。2022年城燃公司或多或少受到高气价、疫情、国内经济增速放缓的影响，在天然气量和毛差上都受到了影响。 今年预计售气毛差谨慎乐观：2023年三桶油气价政策仍然维持高位，但是LNG价格已经较大幅度下降，另外国内天然气上下游价格联动政策也在逐步落实和推进，期待对城燃公司的毛差恢复有一定的促进作用。 今年预计销气量有所恢复：在今年GDP增速5%的指引下以及去年GDP增速3%的低基下，城燃公司的今年天然气气量增速有低双位数的指引。 接驳业务影响或在去年得到反应：受房地产市场低迷影响，新房销售或有所下降，对于天然气接驳业务造成影响。有些城燃公司已经在去年业绩反应这个情况，今年预计下降幅度小于去年。 增值业务和综合能源业务成为城燃公司的业绩主要增长点。新奥能源泛能业务收入增长目标40%以上，智家业务毛利增长30%左右；华润燃气综合服务业务保守来看今年增长18%；港华智慧能源零碳园区今年新增40个，光伏累计并网达到3GW；天伦燃气增值业务收入稳定20%以上。 稳健的分红派息率。 目录 天然气主要格局 今年天然气行业变化 投资机会 天然气是双碳转型中新能源的伴侣 天然气是化石能源，但也是清洁能源，将在全球能源绿色低碳转型中发 挥重要作用。 天然气在化石能源中热值高，单位热值碳排低，煤炭能源的替代品 天然气在我国化石能源中消费占比最低，未来占比预计不断提高 天然气消费在2035年至2040年达峰 化石能源单位热值碳排放量 PoundsCO2perMillionBtu 250 200 150 100 50 0 228.6 163.45 155.77 116.65 我国是能源大国：一次能源消费世界首位，其次是美国 天然气占我国能源消费比重较低：我国富煤缺油少气，对煤炭依赖较重，天 然气消费占比较少，仅占8.6%，远低于全球24.4%的水平 天然气消费占比预计逐年增长，预计2025年达到11%，2030年达到15% 2021世界一次能源消耗量 2021世界一次能源消费结构 德国加拿大 日本 33.1% 29.9% 37.3% 25.8% 30.8% 21.0% 16.8% 3.4% 27.1% 18.0% 4.2% 7.4% 俄罗斯 印度 21.4% 26.6% 6.3% 54.6% 56.7% 10.9% 0.2% 5.1% 美国38.0% 32.0% 11.4% 8.0% 中国 19.4% 8.6% 54.7% 7.2% 全球31.0% 0%20% 24.4% 40% 26.9% 60%80% 6.7% 100% 石油天然气煤炭核能水电其他可再生能源 全球天然气探明储量不断上升，2020年受疫情影响有所下降。俄罗斯、 伊朗和卡塔尔是储量最大的国家 根据2020全球储产比，全球天然气还可以生产48.8年 中国的探明储量每年上升 2020年全球天然气探明储量占比全球天然气探明储量单位：万亿立方米 其它 27% 中国 5% 澳大利亚 1% 美国 7% 中东地区 40% 俄罗斯 20% 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 - 20102011201220132014201520162017201820192020 俄罗斯伊朗卡塔尔土库曼斯坦 美国中国全球 192.0 190.0 188.0 186.0 184.0 182.0 180.0 178.0 176.0 174.0 全球天然气消费生产量缓慢增长，十年CAGR分别为2.2%和2.2% 中国天然气消费生产量快速增长，十年CAGR达到10.9%和7.0% 2022年全国天然气消费量3663亿立方米，首次出现同比下降1.7%。 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 全球天然气历年消费情况单位十亿立方米 4500.0 4000.0 3500.0 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 全球天然气历年生产情况单位十亿立方米 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 4500.0 4000.0 3500.0 3000.0 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 -- 201020112012201320142015201620172018201920202021 加拿大美国俄罗斯伊朗 沙特阿拉伯中国全球 -- 20102011201220132014201520162017201820192020 美国俄罗斯伊朗卡塔尔 中国澳大利亚全球 美国为世界天然气第一消费和生产国 我国是天然气第三大消费国，仅次于美国和俄罗斯；我国是天然气第四大生产国，仅次于美国、俄罗斯、伊朗 进口方面，欧洲为天然气第一大进口来源地（包括管道气和LNG）;LNG方面，欧洲、日本、中国为LNG重要进口地 出口方面，俄罗斯、美国、中东为主要出口地；LNG方面，澳大利亚、卡塔尔、美国为重要出口地 2021年天然气产量与消费量十亿立方米 中国澳大利亚中东地区俄罗斯 美国 02004006008001000 天然气消费量十亿立方米天然气产量十亿立方米 250 200 150 100 50 0 250 200 150 100 50 0 2021年天然气进口量十亿平方米 108.2 109.5 101.3 53.2 232.8 欧洲中国日本管道气LNG 2021年天然气出口量十亿平方米 129.7 84.395 108.1 39.6 13.4 201.7 美国俄罗斯澳大利亚中东地区 管道气LNG 俄罗斯为全球管道气第一出口国 澳大利亚、卡塔尔、美国为LNG出口领先国，也是我国进口LNG主要来源国 我国是全球天然气第一进口国，其中管道气占32%，LNG占68% 中国LNG进口量增速迅猛，十年GAGR达20%，进口量位居全球第二，2021年超过日本。但2022年日本又重新成为第一。 按类分全球天然气交易量单位：十亿立方米全球LNG进口量单位十亿立方米 600.0 500.0 400.0 300.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 200.0 40.0 100.0 - 20.0 - 201020112012201320142015201620172018201920202021 201020112012201320142015201620172018201920202021 全球管道气交易全球LNG交易 日本中国印度西班牙法国 中国天然气进口情况：2022年同比下降，今年观察到恢复 我国天然气缺口不断扩大，对外依存度不断提高，预计2025年缺口达2200亿立方米 2021年中国天然气进口量1.21亿吨，同比增长19.9%,2020年增幅为5.3% 2022年天然气进口量1.09亿吨，同比下降9.9% 2023年一季度进口量2675万吨，同比减少3.6%。2023年3月中国天然气进口量887万吨，同比增长11.1% 180 中国天然气进口数量十亿立方米 50.0% 中国天然气进口量及同比万吨 % 42.8%42.9% 43.7% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 38.5% 35.1% 30.0%30.6%30.5% 27.1% 22.6% 15.1% 42.1% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 1,400.0 1,200.0 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -30.00 201020112012201320142015201620172018201920202021 管道天然气进口量十亿立方米液化天燃气进口量十亿立方米对外依存度 中国:进口数量:气态天然气:当月值 中国:进口数量:液化天然气(LNG):当月值 中国:天然气:当月同比 预计未来十年天然气消费量GAGR约为6.14% 根据《中国天然气发展报告（2021）》，到2025年中国天然气产量达到2300亿立方米以上，消费规模达到4300-4500亿立方米；2030年消费规模达到5500-6000亿立方米；2040年产量为3000亿立方米以上 城燃和工业是推动天然气消费量增长的主要动力，占据75% “煤改气”和城镇化继续推动城燃和工业天然气消费，LNG重卡和动力船有望快速发展，天然气发电 稳定增长，天然气化工增长较少 中国天然气产消量及同比增速年 2021年中国天然气消费量结构 700 600 500 400 300 200 100 15.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 发电 18% 化工 10% 工业燃料 40% 11.0% 7.4%7.7% 8.2%8.6%8.2% 6.5% 3.7% 4.3%4.6% 5.1%5.4%5.5%5.8% 109135151172188195209241284308331373366450600 00.0% 城镇燃气 32% 来源：注2021年数据来自国家发改委和国家统计局，其余年份数字来自《bp世界能源统计年11 鉴》2021年版，国家统计局，wind，安信国际整理 2017中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》 X富有竞争力的多主体多渠道上游供应1“全国一张网” X充分竞争的下游市场 “管住中间，放开两头” 上游 中游 下游 配套 管道气（常规气田、页岩气、煤层气、进口管道气） LNG（沿海接收站、沿江接收站、LNG罐箱） 省际长输管线 省内长输管线 LNG液厂 LNG贸易 储气库 城市燃气 乡镇燃气 CNG加气站 LNG加气站 天然气制氢厂 管道（管材管件、阀门、压缩机。调压器、燃气表流量计） LNG（LNG槽车、LNG储罐、LNG气化器） 信息服务商 俄罗斯出口天然气占欧洲天然气消费量的30%。俄罗斯管道气供应减少，欧洲大幅提升LNG进口。2022年全球LNG供应关系偏紧，全球LNG贸易量同比增长6% 全球LNG现货价格于2022年8月触顶后今年持续回落 预计中长期LNG价格将持续回落：美国2022年投产四个LNG项目，年产能可增加3380万吨；2023-2024年有诸多项目若投产，可望再增加1.6亿吨/年产能。预计到2026和2028年，美国LNG产能将分别达到1.2亿吨和1.6亿吨。 图：全球主要天然气期货价格 天然气消费量与GDP增速有较强的关系 2023年两会目标中国GDP增速5% 2022年中国天然气表观消费量3663亿立方米，同比下降1.7%，主要是国内经济放缓、疫情防控以及高气价影响等原因 中国2023年3月份全国天然气表观消费量338.9亿立方米，同比增长9.3%。1-3月，全国天然气表观消费量974.8亿立方米，同比增长3.1%。