能源公用：城燃行业：气量恢复，盈利提升

城燃行业：气量恢复，盈利提升 ——安信国际能源公用 2023年10月25日 颜晨SFC:BNQ534 Joyceyan@eif.com.hk 1 主要内容 今年预计销气量有所恢复：在今年GDP增速5%的指引下以及去年GDP增速3%的低基下，城燃公司的今年天然气气量增速有一定恢复。 今年预计售气毛差谨慎乐观：2023年三桶油气价政策仍然维持高位，但是LNG价格已经较大幅度下降，另外国内天然气上下游价格联动政策也在逐步落实和推进，期待对城燃公司的毛差恢复有一定的促进作用。 接驳业务仍存在一定负面影响：受房地产市场低迷影响，新房销售或有所下降，对于天然气接驳业务造成影响。 增值业务和综合能源业务成为城燃公司的业绩主要增长点。新奥能源泛能业务收入增长目标40%以上，智家业务毛利增长30%左右；华润燃气综合服务业务2025年综合服务规模100亿人民币，综合能源规模50亿人民币；港华智慧能源零碳园区今年新增40个，光伏累计并网达到2.3GW；天伦燃气今年增值业务收入增长15%以上。 稳健的分红派息率。未来派息率也有提升空间。 今年上半年业绩，不同的公司表现差距加大。 推荐： 具有上游优势昆仑能源0135.HK/新奥能源2688.HK具有弹性华润燃气1193.HK/天伦燃气1600.HK 行业综述：总体呈恢复态势 天然气是双碳转型中新能源的伴侣 “碳减排”重要抓手：天然气是化石能源，但也是清洁能源，天然气在化石能源中热值高，单位热值碳排低，具有清洁、高效、低碳等综合优势 我国天然气占比仍然较低：“富煤贫油少气”的国情决定了天然气在我国能源中消费占比最低（2021：8.9%），跟世界平均值（24.4%）比还有相当差距；预计未来占比稳步提 高，2030年达到12% 煤炭 石油 天然气 一次电力及其他能源 图表：化石能源单位热值碳排放量图表：中国能源消费结构 PoundsCO2perMillionBtu 250228.6 200 163.45 155.77 150 116.65 100 50 0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 4 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 来源：eia.gov,wind，安信国际整理 天然气产业链：“X+1+X”产业链体系 “X+1+X”产业链体系：X富有竞争力的多主体多渠道上游供应；1“全国一张网”；X充分竞争的下游市场 “管住中间，放开两头”：完善终端销售价格与采购成本联动机制 城燃行业：主要业务是天然气销售与天然气工程安装服务 图表：天然气产业链 资料来源：公开资料，《中国天然气发展报告（2022）》，安信国际整理 中国为主要天然气进口国 天然气几种形式：管道气、LNG、CNG 美国是天然气的最大生产国和消费国，产量占23.1%，消费量占20.5%，页岩气占美国天然气总产量79%。 2022年，卡塔尔和澳大利亚仍然是全球前两大液化天然气出口国。2022年上半年，美国首次成为全球最大的液化天然气出口国，但下半年由于自由港液化天然气出口终端关闭，出口出现下滑。2022年美国液化天然气出口量增长16%。 中国天然气对外依存度高。2022年中国为除了日本之外的全球第二大LNG进口国。我国进口LNG数量大 约为管道气数量的两倍。 图表：2021年全球天然气生产占比图表：中国天然气进口量及对外依存度 美国 23% 其他 37% 俄罗斯 17% 中国 5%澳大利亚阿拉伯卡塔尔 伊朗 6% 4%3%5% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 42.8%42.9%42.1%43.7% 38.5% 35.1% 30.0%30.6%30.5% 27.1% 22.6% 15.1% 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 201020112012201320142015201620172018201920202021 管道天然气进口量十亿立方米液化天燃气进口量十亿立方米 对外依存度 今年天然气进口有所恢复 2022年高气价导致需求萎缩。2022年海外市场受俄乌冲突和极端天气等影响气价高涨，我国在2022年进口液态天然气6344万吨，同比下降19.62%；进口气态天然气4581万吨，同比上升7.84%。总进口量10925万吨，同比下降10.02%。2022年中国天然气对外依存度下降至40%，同比下降5pct. 2023年进口有所增加。2023年1-9月，中国累计进口天然气8777万吨，同比增加8.2%；其中液化天然气5113万吨，同比增加10.1%。 2023年供应增长主要来自国产气增产和中俄东线管道气按合同增供，LNG进口恢复性增长，灵活调节。 西北-中国中亚 四大进口战略通道全面建成 东北-中俄东 图表：中国天然气进口量及同比增速 线设计输气能 力：600亿立方 米/年 2022年输气：超400亿方 线 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 设计输气能力： 380亿立方米/年 2022年输气：超过150亿方 西南-中缅管道 120亿立方米/ 年 实际输气45亿方左右 东南-海上进口LNG 三桶油为国产气的主要来源 三桶油为国产气的主要来源：大多数城燃公司上游气源三桶油占比超过90%。国家也在大力提升天然气勘探开发力度，2022年全国天然气产量2201亿立方米，同比增加6%，其中页岩气产量240亿立方米。连续六年增产超100亿立方米。 图表：2022年中国天然气产量结构图表：历年国产气量 其他14% 中海油12% 中石油 58% 中石化 16% 十亿立方米 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 天然气消费量增长未来仍有空间 我国天然气消费量逐年稳步增长：中国天然气消费量十年平均复合增长率为10.9%，远高于世界水平2.2%；根据《中国天然气发展报告（2021）》预测，2025年我国天然气消费量将达到4300-4500亿立方米（复合增速5.3%-6.2%），2030年达5500-6000亿立方米（复合增速5.1%-6.1%）；预计天然气消费在2035年至2040年达峰 2022年城燃消费占比增加，工业燃料、天然气发电、化工行业用气规模下降；2023年 用气量预计受城市燃气和发电用气驱动增长。 十亿立方米 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 % 30.00 25.00天然气发电 化工行业 8% 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 17% 城市燃气 33% 天然气消量 同比增速 工业燃料 42% 图表：中国天然气消费量及同比图表：中国天然气消费结构 今年天然气消费量同比恢复 我国天然气消费量逐年稳步增长：8月份全国天然气表观消费量为326.8亿立方米，同比增加11.1%。2023年1-8月，全国天然气表观消费量2598.1亿立方米，同比增加7.4%。 根据《中国天然气发展报告（2023）》，2023年中国天然气消费量将达到3850亿至3900亿立方米，同比增加5.5%-7%。 结构来看，疫情防控政策调整后，消费场景改善，商服、交通用气恢复较快；受需求弱复苏、出口放缓、产成品库存较高等因素影响，工业增长乏力；燃气发电有所回升，化工市场用气平淡。 图表：中国天然气表观消费量及同比增速 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 200.00 5.00 150.00 0.00 100.00 -5.00 50.00 -10.0 0.00 -15.0 0 0 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 10 来源：中国产业经济信息网，wind,安信国际整理 城燃企业上游定价机制 对于城燃企业上游定价，根据《中央定价目录》的规定，我国天然气明确划分为管制气与非管制气，并进行区分定价：①管制气定价方面，我国采取政府定价或指导定价模式，其中出厂价采取市场净回值法，与进口燃料油、液化石油气价格挂钩。管输费及配气费均实施“准许成本+合理收益”的定价方式；②非管制气定价方面，我国目前已放开价格管制，可由市场供需双方协商决定，非管制气包括页岩气、液化天然气等。 终端客户定价方面，根据我国目前的管道天然气价格机制，居民用气执行阶梯价格，如需上调居民用气价格通常需经一定的政府审批程序；非居民用气价格由城燃企业根据上下游价格联动机制并参考政府主管部门出具的价格调整文件确定。我国LNG贸易已实现市场化定价。 “三桶油”上游气源结构不同，自身资源池成本有较大差异。中国石油非采暖季的管制气和非管制气合同量占比量为7:3。居民用气的合同定价基于省门站基准价上浮15%。非居民用气管制气价格上浮20%，非管制气价格在省门站基准价水平上上浮80%，调峰气的定价基于省门站基准价上浮120%。中国石化非供暖季合同内包含基础量和定价量。顺价量参照LNG现货采购成本定价；若通过交易中心交易，则按照交易实际价格执行。中国海油采取以价格传导为主的“一口价”定价方案，非供暖季为3.1-3.6元/立方米。 图表：中石油2023年非采暖季管道气合同方案 合同量 合同定价 基于省门站价基准价上浮 管制气 70% 居民 15% 非居民 20% 非管制气 30% 非居民 80% 调峰气 120% 图表：中石化2023-2024年管道气合同方案 来源：人民日报、36Kr、安信国际整理11 全国天然气市场化顺价机制逐步建立完善 2018年国务院印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》 2021年5月发改委印发《关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知》 2023年2月发改委要求各地就建立健全天然气上下游价格联动机制提出具体意见建议 地区 时间 价格联动机制政策“天然气价格公告”：市发改委启动联动机制制定了价格疏导方案，拟报经市政府同意后 河北石家庄 2023.4 将居民管道天然气销售价格上调0.37元/立方米。《关于召开湖南省天然气上下游价格联动机制听证会的公告》：当气源采购平均成本波动 湖南 2023.3 幅度达到基准门站价格5%，应适时启动气价联动机制，天然气终端销售价格同步同向调整《内蒙古自治区发展和改革委员会关于调整居民和非居民用管道天然气销售价格的通知》 内蒙古 2023.3 宣布4月1日起居民和非居民用气全部联动顺价。《关于天然气省级门站价格等有关事项的通知》：从2023年4月1日起不再核定天然气省级门站价格。各地要在2023年2月底前修订完善管道燃气上下游价格联动机制；2023年3月 浙江 2023.