2023年业绩承压，2024Q1经营回升，全年值得期待

寿仙谷（603896） 公司研究/公司点评 2023年业绩承压，2024Q1经营回升，全年值得期待 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-05-08 收盘价（元） 27.08 近12个月最高/最低（元） 48.08/23.07 总股本（百万股） 202 流通股本（百万股） 202 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 55 流通市值（亿元） 55 主要观点： 事件： 公司2023年实现营业收入7.84亿元，同比-5.39%；归母净利润2.54 亿元，同比-8.39%；扣非归母净利润2.27亿元，同比-10.45%。 公司2024Q1收入为2.21亿元，同比+7.15%；归母净利润为0.77亿元，同比+23.19%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比+22.30%。 公司价格与沪深300走势比较 5/238/2311/232/245/24 16% -2% -20% -38% -56% 分析点评 2023年：23Q4承压，毛利率下滑+费用率上升对利润构成短期压力 23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为2.42亿元，同比-24.80%；归母净利润为1.15亿元，同比-22.03%；扣非归母净利润为1.08亿元，同比-24.05%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为82.72%，同比-1.69个百分点；期间费用率为54.88%，比上年同期增加了1.69个百分点，其中销售费用率为40.39%，同比增加了1.87个百分点；管理费用率为11.09%，比上年增加了0.74个百分点；财务费用率为-2.94%，主要是 寿仙谷沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评寿仙谷：半年度业绩稳健增长，二季度扣非增速亮眼2023-08-29 存款利息收入超过了借款、可转债等利息支出。 主力品种市场主导，浙江地区需求平稳，互联网销售增长稳健 按产品类别划分，2023年灵芝孢子粉类产品营收为5.34亿元，占比为 69.27%，同比负增长7.92%，毛利率为87.81%，比去年同期降低了 0.87个百分点；铁皮石斛类产品营收为1.27亿元，占比为16.45%，同比负增长2.03%，毛利率为78.64%，比去年同期降低了0.08个百分点；其他产品营收为1.1亿元，占比14.29%，同比增长了1.07%。 按销售区域划分，2023年浙江地区营收为4.78亿元，占比62.08%，同比负增长8.49%；省外地区营收为8026.79万元，占比10.42%，同比负增长17.89%；互联网营收为2.12亿元，占比27.5%，同比增长7.35%。 研发投入稳健，远景目标清晰 公司2023年的研发费用占营业收入比重为6.33%，主要聚焦在产品的药理药效以及人体临床疗效研究上。近年来，公司专注于灵芝孢子粉的药理药效研究及人体临床疗效研究。自2020年起，公司已启动16项小 样本临床试验，其中3项已结题。此外，还有四个项目已完成入组，正 在进行随访，而其他9项临床试验也在稳步推进中。 2024年公司将紧紧围绕“打造有机国药第一品牌”“打造世界灵芝领导品牌”愿景、2035年带动农民增收百亿、营收百亿、总资产百亿“三个百亿” 远景目标。 投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别8.8/10.0/11.3亿元，分别同比增长12.7%/12.9%/13.0%，归母净利润分别为3.0/3.4/3.9亿元，分别同比增长16.4%/14.7%/13.7%，对应估值为18X/16X/14X。维持“买入”投资评级。 风险提示 自然灾害风险、省外拓展不及预期风险、种源流失风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 784 884 998 1128 收入同比（%） -5.4% 12.7% 12.9% 13.0% 归属母公司净利润 254 296 340 386 净利润同比（%） -8.4% 16.4% 14.7% 13.7% 毛利率（%） 82.7% 83.2% 83.3% 83.3% ROE（%） 11.7% 12.0% 12.1% 12.1% 每股收益（元） 1.30 1.47 1.68 1.91 P/E 24.80 18.45 16.09 14.15 P/B 3.00 2.22 1.95 1.71 EV/EBITDA 57.52 10.75 9.59 8.21 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1807 2015 2190 2446 营业收入 784 884 998 1128 现金 1504 1676 1812 2018 营业成本 136 148 166 188 应收账款 91 112 121 140 营业税金及附加 9 9 10 11 其他应收款 3 3 4 4 销售费用 317 358 405 459 预付账款 21 19 23 26 管理费用 87 88 99 111 存货 158 171 193 218 财务费用 -23 -16 -22 -28 其他流动资产 30 33 36 40 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1368 1391 1497 1568 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 6 6 6 7 投资净收益 4 9 10 11 固定资产 335 309 299 287 营业利润 255 297 340 387 无形资产 311 425 598 742 营业外收入 3 2 2 2 其他非流动资产 716 651 593 532 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 3174 3406 3687 4014 利润总额 255 297 340 387 流动负债 585 601 621 643 所得税 0 1 1 1 短期借款 372 372 372 372 净利润 254 296 340 386 应付账款 146 154 169 180 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 67 74 81 90 归属母公司净利润 254 296 340 386 非流动负债 418 338 258 178 EBITDA 100 415 442 482 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.30 1.47 1.68 1.91 其他非流动负债 418 338 258 178 负债合计 1003 939 879 820 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 202 202 202 202 成长能力 资本公积 966 966 966 966 营业收入 -5.4% 12.7% 12.9% 13.0% 留存收益 1003 1300 1639 2026 营业利润 -9.3% 16.5% 14.7% 13.7% 归属母公司股东权 2171 2467 2807 3193 归属于母公司净利 -8.4% 16.4% 14.7% 13.7% 负债和股东权益 3174 3406 3687 4014 获利能力毛利率（%） 82.7% 83.2% 83.3% 83.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 32.4% 33.5% 34.0% 34.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.7% 12.0% 12.1% 12.1% 经营活动现金流 315 419 451 481 ROIC（%） 0.0% 8.9% 9.3% 9.7% 净利润 254 296 340 386 偿债能力 折旧摊销 100 134 124 122 资产负债率（%） 31.6% 27.6% 23.9% 20.4% 财务费用 17 18 15 13 净负债比率（%） 46.2% 38.0% 31.3% 25.7% 投资损失 -4 -9 -10 -11 流动比率 3.09 3.35 3.52 3.81 营运资金变动 -52 -20 -18 -29 速动比率 2.78 3.04 3.18 3.43 其他经营现金流 305 316 357 414 营运能力 投资活动现金流 -1299 -149 -219 -182 总资产周转率 0.25 0.26 0.27 0.28 资本支出 -414 -148 -210 -179 应收账款周转率 8.61 7.90 8.24 8.07 长期投资 -887 -10 -20 -15 应付账款周转率 0.93 0.96 0.99 1.04 其他投资现金流 3 9 10 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 290 -98 -95 -93 每股收益 1.30 1.47 1.68 1.91 短期借款 99 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.56 2.07 2.23 2.39 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.76 12.23 13.91 15.82 普通股增加 5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 110 0 0 0 P/E 24.80 18.45 16.09 14.15 其他筹资现金流 76 -98 -95 -93 P/B 3.00 2.22 1.95 1.71 现金净增加额 -694 172 136 206 EV/EBITDA 57.52 10.75 9.59 8.21 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原