Q1业绩承压，全球化布局加速

证券研究报告公司研究 公司点评报告晶澳科技(002459)投资评级买入上次评级买入武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com黄楷电力设备新能源行业分析师执业编号：S1500522080001联系电话：18301759216邮箱：huangkai@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q1业绩承压，全球化布局加速 2024年05月08日 事件： 公司发布2023年年报以及2024年第一季度季报。2023年公司实现营业收入815.56亿元，同比增长11.74%；实现归母净利润70.39亿元，同比增长27.21%；实现扣非后归母净利润为71.40亿元，同比增长28.46%。2024Q1公司实现营业收入159.71亿元，同比下降22.02%；实现归母净利润-4.83亿元，同比下降118.70%；实现扣非后归母净利润为-3.69亿元，同比下降114.81%。 点评： 产业链一体化优势明显。2023年，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中n型电池产能超57GW，各环节产能规模有序增加。此外，越南5GW电池、美国2GW组件等新建项目按计划推进，按照公司未来产能规划，2024年底公司硅片、电池及组件产能均将超100GW。公司的一体化产业链涵盖太阳能硅棒、硅片、电池及组件等多个生产应用环节，实现了上下游产能的高度匹配，提高了生产效率，有效降低了产品成本。 坚持技术创新、降本增效，应对产品降价压力。光伏产业的“内卷”导致盈利能力下降，2023Q4公司毛利率降至13.23%，2024Q1进一步下降至5.06%，为应对这种情况，公司长期持续支持技术研发和工艺创新工作，降低成本的同时建立技术壁垒。2023年发布的全新n型组件DeepBlue4.0Pro相比于p型组件，BOS成本可降低2%-4.5%左右，LCOE可降低2.5%-6%左右，相比于原有版型n型组件，BOS成本可降低1.4%-2.8%左右，LCOE可降低0.7%-1.6%左右。公司2023年研发投入44.46亿元，占营业收入5.45%。截至2023年末，公司自主研发已授权专利1,263项，其中发明专利285项。 公司全球化布局优势明显，海外出货占比较高。2024Q1公司组件海外出货量占比62%，同时，公司在海外设立了13个销售公司，销售服务网络遍布全球165个国家和地区，短期来看，企业之间竞争加剧，产业链价格快速下降。在这样的环境下，拥有全球化布局的公司或可以快速调整，将销售比重倾向高价值市场，抵消个别国家或地区市场阶段性低谷及国际贸易摩擦等不可控因素的影响，进而有望保持稳健的发展态势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是786.40、957.34、1166.96亿元，同比增长-3.6%、21.7%、21.9%；归母净利润分别是37.63、62.59、92.35亿元，同比增长-46.5%、66.3%和47.5%。当前股价对应2024-2026年PE分别为12.86、7.73、 5.24倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局 恶化、国际贸易风险等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 72,989 81,556 78,640 95,734 116,696 增长率YoY% 76.7% 11.7% -3.6% 21.7% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) 5,534 7,039 3,763 6,259 9,235 增长率YoY% 171.4% 27.2% -46.5% 66.3% 47.5% 毛利率% 14.8% 18.1% 11.9% 13.2% 14.4% 净资产收益率ROE% 20.1% 20.0% 9.7% 13.8% 17.0% EPS(摊薄)(元) 1.71 2.14 1.14 1.89 2.79 市盈率P/E(倍) 35.14 9.68 12.86 7.73 5.24 市净率P/B(倍) 5.14 1.96 1.24 1.07 0.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年05月07日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 38,157 49,132 56,240 69,975 86,748 营业总收入 72,98 81,556 78,640 95,734 116,696 货币资金 12,184 15,988 21,823 32,081 43,463 营业成本 62,20 66,773 69,292 83,122 99,945 应收票据 149 180 194 236 288 营业税金及附加 242 422 440 479 525 应收账款 8,347 9,166 9,675 10,471 11,490 销售费用 1,050 1,380 1,416 1,436 1,750 预付账款 2,551 1,990 2,079 2,494 2,998 管理费用 1,708 2,345 2,359 2,681 3,034 存货 11,909 14,472 15,187 17,080 20,537 研发费用 1,007 1,142 1,180 1,340 1,634 其他 3,017 7,336 7,282 7,613 7,973 财务费用 -529 -360 9 46 2 非流动资产 34,279 57,457 61,009 62,520 61,786 减值损失合计 -1,109 -2,306 -702 -601 -602 长期股权投资 774 899 1,074 1,224 1,386 投资净收益 317 -71 315 383 467 固定资产 21,449 36,866 41,592 44,396 44,517 其他 -49 637 629 789 954 无形资产 1,389 2,263 2,888 3,146 3,431 营业利润 6,467 8,114 4,185 7,201 10,625 其他 10,667 17,430 15,455 13,754 12,452 营业外收支 -150 -71 0 0 0 资产总计 72,436 106,589 117,249 132,494 148,534 利润总额 6,317 8,043 4,185 7,201 10,625 流动负债 35,054 50,266 51,084 61,064 68,860 所得税 776 850 419 936 1,381 短期借款 1,787 979 2,979 3,479 3,979 净利润 5,540 7,192 3,767 6,265 9,244 应付票据 13,418 18,609 19,933 22,773 24,644 少数股东损益 7 153 4 6 9 应付账款 5,155 8,816 9,492 10,248 12,322 归属母公司净利润 5,534 7,039 3,763 6,259 9,235 其他 14,694 21,862 18,680 24,564 27,915 EBITDA 9,883 13,112 7,556 10,635 13,952 非流动负债 7,188 18,319 24,319 23,319 22,319 EPS（当年）（元） 1.71 2.14 1.14 1.89 2.79 长期借款 1,777 1,477 7,477 6,477 5,477 其他 5,411 16,842 16,842 16,842 16,842 现金流量表 单位:百万元 负债合计 42,242 68,585 75,403 84,383 91,179 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2,659 2,888 2,892 2,898 2,907 经营活动现金流 8,182 12,414 5,568 16,803 15,862 归母股东权益 27,535 35,116 38,954 45,213 54,448 净利润 5,540 7,192 3,767 6,265 9,244 负债和股东权72,436 106,589 117,249 132,494 148,534 折旧摊销 3,059 4,012 3,603 3,958 4,144 财务费用 -225 -83 129 210 242 单位:百 投资损失-31771-315-383-467 重要财务指标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -1,487 -1,285 -2,476 5,984 1,885 营业总收入 72,989 81,556 78,640 95,734 116,696 其它 1,612 2,507 860 769 814 同比（%） 76.7% 11.7% -3.6% 21.7% 21.9% 投资活动现金流 -7,227 -17,79 -7,680 -5,835 -3,738 归属母公司净利润 5,534 7,039 3,763 6,259 9,235 资本支出 -7,672 -17,77 7 -7,820 -6,068 -4,043 同比（%） 171.4 27.2% -46.5% 66.3% 47.5% 长期投资 -51 227 -175 -150 -162 毛利率（%） 14.8% 18.1% 11.9% 13.2% 14.4% 其他 495 -243 315 383 467 ROE% 20.1% 20.0% 9.7% 13.8% 17.0% 筹资活动现金流 -1,461 5,960 7,946 -710 -742 EPS(摊薄)(元) 1.71 2.14 1.14 1.89 2.79 吸收投资 7,911 1,195 75 0 0 P/E 35.14 9.68 12.86 7.73 5.24 借款 10,40 6,515 8,000 -500 -500 P/B 5.14 1.96 1.24 1.07 0.89 支付利息或股息 -492 -854 -129 -210 -242 EV/EBITDA 13.72 5.00 6.27 3.44 1.77 现金流净增加额 -411 643 5,834 10,258 11,382 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，4年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 王煊林，电力设备新能源行业研究助理，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或