海外臂式贡献增量，盈利能力稳健向好

2024年05月08日浙江鼎力(603338.SH) 海外臂式贡献增量，盈利能力稳健向好 公司快报 证券研究报告 高空作业车 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价77.58元股价(2024-05-08)67.20元 事件：公司发布2023年年报与2024年一季度报，2023年实现 营收63.12亿元，同比+15.92%，归母净利润18.67亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 34,026.58 流通市值(百万元) 34,026.58 总股本(百万股) 506.35 流通股本(百万股) 506.35 12个月价格区间43.58/71.65元 +48.51%。2024年一季度实现营收14.52亿元，同比+11.53%，归母净利润3.02亿元，同比-5.40%，扣非后归母净利润3.77亿，同比+22.37% 浙江鼎力 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 核心观点：2023年业绩表现亮眼，2024年Q1主要受非经常性损益影响，公司主业盈利能力保持向好趋势。2023年得益于成本下行、结构优化、规模化效应叠加，利润弹性释放，2024年Q1，由于对宏信建发的投资影响公允价值变动损失约1亿元，公司扣非后业绩弹性依然亮眼。2024年海外市场新产品仍处于放量贡献期，同时开始新一轮产能布局，在精细化管理和海内外并举战略护城河的基础下，成长性较为显著。 行业结构性需求变化趋势显现，公司经营表现稳健。根据中国工程机械工业协会，2023年、2024年Q1，高空作业平台行业总销量分别约20.65、4.75万台，同比+5.29%、-18.35%，行业越来越呈现结构性需求导向，分产品来看：剪叉式需求趋于饱和、臂式保持增长，2023年、2024年Q1臂式行业销量增速分别约50%、65%。从公司经营表现来看，2023年和2024年Q1收入增长均超越行业： （1）分业务：2023年，臂式、剪叉式、桅柱式产品营收同比 +68.24%、-8.64%、+5.17%，占总营收比重分别约38.75%、47.69%、7.99%。其中臂式产品发展趋势向好，营收占比提升约12pct,毛利率达到30.52%，同比+9.88pct，海外臂式收入同比+141.28%，降本提效和市场结构优化效果在臂式产品上充分体现。 （2）分市场：2023年，公司内、外销增速分别为15.22%、13.35%，占总营收比重分别为33.6%、60.8%，结构基本稳定。从盈利角度看，内、外销毛利率分别为27.3%、41.65%，海外市场盈利水平显著强于国内，公司2023年在海外已建立多个子公司，组建海外本土化团队，进一步完善海外市场布局。 盈利能力稳步增强，精益管理成效彰显。2023年、2024年Q1，公司毛利率分别为38.49%、41.11%，分别同比+7.45pct、 +3.52pct，净利率分别为29.58%、20.82%，分别同比+6.49pct、 -3.72pct。毛利率水平稳步提升，系①精益化管理、智能制造规模化优势发挥作用；②电动化及附加值高的差异化产品比例提升，公司剪叉与桅柱式产品电动化率达100%，臂式产品达73.36%，增 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 6.4 9.1 3M 5.6 13.4 12M 47.8 37.2 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 gaoyy3@essence.com.cn 相关报告业绩超预期，利润弹性持续 2024-01-31 释放业绩弹性持续释放，α属性 2023-10-29 凸显业绩符合预期，臂式海外拓 2023-08-21 张贡献增量海外需求景气，盈利预计持 2023-07-16 续修复盈利修复业绩亮眼，新产品 2023-04-27 新市场促成长 长11.07pct；③原材料成本下降。净利率水平2024年Q1的波动主要系公允价值变动等非经常性损益导致。从费用端看：2023年公司期间费用率5.53%，同比+0.93pct，2024年Q1公司期间费用率8.07%，同比-1.33pct，费用控制基本稳定。 全资收购CMEC增强全球竞争力，新建产能打开长期成长空间。收购CMEC方面：截至2023年10月30号，公司已持有CMEC49.8%股权，后续公司计划进一步收购CMEC50.2%,实现100%控股并纳入合并范围，根据年报披露，CMEC公司2023年实现营收约4.08亿美元，净利润约0.45亿美元，公司控股CMEC不仅增强北美市场开拓能力，也预计在一定程度上增厚公司财务表现。新建产能方面：公司“年产4000台大型智能高位高空平台项目”截至2023年末已进入试生产阶段，新产品随着新产能释放有望逐步进入批量阶段。2024年3月22日，公司公告计划投建2万台新能源高 机项目，年产值预计25亿元，系在现有产品体系上产能升级，维护公司整体生产效率，培育新的利润增长点，进一步增强公司的行业竞争能力和可持续发展能力。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为74.7/87.8/103.0亿元，同比增速分别为18.4%/17.5%/17.3%，归母净利润分别为21.8/26.0/30.8亿元，同比增速分别为16.8%/19.3%/18.4%,对应PE分别为16/13/11倍。未来内外销需求相对稳定，公司海外竞争力提升，给予公司2024年18X估值，对应6个月目标价77.58元，维持“买入-A”评级。 风险提示：欧洲双反导致未来经营存在不确定性；市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期；新产能释放不及预期；海外宏观经济波动；汇率波动导致盈利能力受损。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 54.5 63.1 74.7 87.8 103.0 净利润 12.6 18.7 21.8 26.0 30.8 每股收益(元) 2.48 3.69 4.31 5.14 6.08 每股净资产(元) 13.95 17.71 20.56 24.70 29.60 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.1 18.2 15.6 13.1 11.0 市净率(倍) 4.8 3.8 3.3 2.7 2.3 净利润率 23.1% 29.6% 29.2% 29.6% 29.9% 净资产收益率 17.8% 20.8% 20.9% 20.8% 20.6% 股息收益率 0.7% 0.0% 1.3% 1.5% 1.8% ROIC 52.3% 61.6% 66.0% 55.9% 89.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 54.5 63.1 74.7 87.8 103.0 成长性 减:营业成本 37.5 38.8 45.1 52.3 61.1 营业收入增长率 10.2% 15.9% 18.4% 17.5% 17.3% 营业税费 0.1 0.3 0.3 0.3 0.4 营业利润增长率 42.9% 49.0% 16.0% 19.3% 18.4% 销售费用 1.6 2.3 2.2 2.5 3.0 净利润增长率 42.1% 48.5% 16.8% 19.3% 18.4% 管理费用 1.2 1.4 1.6 1.8 2.1 EBITDA增长率 12.5% 50.6% 24.0% 19.3% 17.6% 研发费用 2.0 2.2 2.8 3.2 3.7 EBIT增长率 11.3% 52.4% 26.3% 19.7% 18.3% 财务费用 -2.3 -2.4 -1.8 -2.0 -2.4 NOPLAT增长率 11.9% 56.8% 22.4% 19.7% 18.3% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 33.3% 14.1% 41.5% -26.0% 31.1% 加:公允价值变动收益 -0.3 -0.4 - - - 净资产增长率 18.2% 26.9% 16.1% 20.1% 19.8% 投资和汇兑收益 0.5 0.9 0.8 0.5 0.5 营业利润 14.6 21.8 25.2 30.1 35.6 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 31.0% 38.5% 39.6% 40.4% 40.7% 利润总额 14.6 21.7 25.2 30.1 35.6 营业利润率 26.8% 34.5% 33.8% 34.3% 34.6% 减:所得税 2.0 3.1 3.4 4.1 4.8 净利润率 23.1% 29.6% 29.2% 29.6% 29.9% 净利润 12.6 18.7 21.8 26.0 30.8 EBITDA/营业收入 24.2% 31.4% 32.9% 33.5% 33.5% EBIT/营业收入 22.4% 29.4% 31.4% 32.0% 32.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 59 73 80 71 60 货币资金 35.2 44.0 52.7 82.0 96.6 流动营业资本周转天数 63 53 65 52 44 交易性金融资产 2.8 1.8 1.8 1.8 1.8 流动资产周转天数 536 541 509 533 556 应收帐款 20.8 23.9 25.9 30.2 32.7 应收帐款周转天数 122 127 120 115 110 应收票据 0.2 0.2 - - - 存货周转天数 105 106 91 88 86 预付帐款 0.1 0.1 0.5 - 0.5 总资产周转天数 707 742 700 695 696 存货 18.0 19.2 18.4 24.7 24.5 投资资本周转天数 156 164 179 155 130 其他流动资产 11.2 12.3 10.5 11.5 11.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 17.8% 20.8% 20.9% 20.8% 20.6% 长期股权投资 1.2 3.3 3.3 3.3 3.3 ROA 10.7% 13.1% 14.7% 13.7% 14.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 52.3% 61.6% 66.0% 55.9% 89.3% 固定资产 9.5 16.1 17.1 17.5 16.9 费用率 在建工程 4.6 2.1 3.1 3.3 3.3 销售费用率 2.9% 3.7% 3.0% 2.9% 2.9% 无形资产 4.0 3.9 3.7 3.6 3.4 管理费用率 2.3% 2.2% 2.2% 2.1% 2.0% 其他非流动资产 10.5 15.2 11.6 12.4 13.0 研发费用率 3.7% 3.5% 3.7% 3.6% 3.6% 资产总额 118.0 142.1 148.6 190.3 207.6 财务费用率 -4.3% -3.9% -2.4% -2.3% -2.3% 短期债务 3.4 1.1 4.5 3.0 3.0 四费/营业收入 4.6% 5.5% 6.5% 6.3% 6.2% 应付帐款 15.0 18.4 16.1 25.7 23.7 偿债能力 应付票据 10.9 13.4 7.8 19.5 13.5 资产负债率 40.1% 36.9% 29.9% 34.3% 27.8% 其他流动负债 8.3 11.5 8.7 9.5 9.9 负债权益比 67.0% 58.5% 42.8% 52.2% 38.6% 长期借款 7.