海外拓展卓有成效，3D产品逐步获认可

2024年05月08日 中望软件(688083.SH) 海外拓展卓有成效，3D产品逐步获认可 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价103.03元股价(2024-05-08)78.37元 事件概述： 1）近日，中望软件发布《2023年年度报告》。2023年，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长37.71%；实现归母净利润6,140.64万元，同比增长922.84%；扣非归母净利润亏损7,774.02万元。 交易数据总市值(百万元) 9,506.58 流通市值(百万元) 9,506.58 总股本(百万股) 121.30 流通股本(百万股) 121.30 12个月价格区间 62.36/213.0元 2）近日，中望软件发布《2024年第一季度报告》。公司实现营业收入 1.2亿元，同比增长3.84%；归母净利润亏损2,561.11万元，扣非归母净利润亏损7,829.07万元。 收入重回高速增长，海外布局成效显著 2023年，分产品来看，①标准通用软件收入为6.99亿元 （YoY+22.98%），其中2D收入4.72亿元（YoY+16.53%），3D收入1.88 亿元（YoY+16.28%），CAE收入714.87万元（YoY+209.67%），博超系列产品收入3,264.8万元。②外购软硬件收入为2,650.24万元 （YoY+313.58%）。③定制软件收入为6,370.93元（YoY+476.23%）。 ④技术服务收入3,393.63万元（YoY+176.7%）。分区域来看，境内实现收入6.66亿元（YoY+31.55%），其中国内商业市场收入约5亿元 （YoY+43.66%），国内教育市场收入1.66亿元（YoY+4.87%），由于职业教育客户采购意愿不佳，以及行业政策周期性调整所带来的负面影响，公司境内教育业务的拓展未达预期；境外实现收入1.57亿元 （YoY+71.14%），公司持续推进海外本地化战略布局，以及在全球渠道经销网络体系优化方面的持续投入开始体现成果。 2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为52.54%/11.42%/47.09%，分别同比-4.73/+1.01/-0.92pct。公司研发投入4.04亿元 （YoY+27.58%），占营业收入的比例48.79%，主要系公司持续加码3DCAD等产品研发投入，并引入了一批杰出的研发人才，截止2023年底，研发人员1151人，占公司总人数的54.34%。 2024年第一季度，公司实现营业收入1.2亿元（YoY+3.84%），净利 润较上年同期大幅下降，主要系人员数量增长、薪酬福利水平提升、 引入业界领军人物、收购北京博超等导致本期人员费用增幅较大，但营业收入增长不及预期所致。1）境内商业业务在报告期内实现平稳增长，其中来自经销团队的营业收入同比增长超过35%；2）境内教育业务不及预期：由于2023年春节假期延至2月中旬，各级院校复工复课时间较晚，叠加教育客户资金拨付进度延缓的负面影响，促使公司境内教育业务Q1表现不及预期；3）凭借海外战略布局的持续落地，公司来自海外市场的营业收入同比增长近50%。 3DCAD获认可，强化All-in-OneCAx战略 公司聚焦CAx一体化核心技术的研发与融合，从技术和应用角度推进设计-仿真-制造/建造的有效落地，同时持续投入本地端及云端产 中望软件 沪深300 17% 2% -13% -28% -43% -58% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.6 -16.4 -52.0 绝对收益 -4.9 -8.5 -62.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告Q3收入稳健增长，董事长增 2023-10-25 持彰显发展信心收购CAE海外资产，强化 2023-10-11 All-in-OneCAx战略股权激励夯实成长动能，新 2023-09-28 型工业化蕴含新机遇 品优化。2023年，公司拳头产品ZWCAD和ZW3D均发布了2024新版，产品品质提升显著，3DCAD产品经过与客户的精细双向打磨与迭代， 2023H1业绩加速增长，持续高投入夯实产品竞争力 2023-08-05 产品功能进一步满足客户的需要，2023年3DCAD产品销售收入实现 Q1增速奠定全年复苏基础， 2023-05-05 了16.28%的增长，其中ZW3D企业版块产品的增长达到28.35%；24Q1 收购博超拓宽行业面 来自ZW3D的订单金额同比增长超过40%，体现出客户对于ZW3D认可度的进一步提升。CAE产品领域，公司成功举办中望低频电磁（ZWSimMetas2023）新品发布会，并依靠全资收购英国商业流体仿真软件开发商CHAM公司获得流体仿真软件PHOENICS的全部源代码及核心技术。这标志着公司在结构、电磁以及流体仿真领域均具备专业仿真能力，能够为企业提供强大的技术支撑。 投资建议 中望软件作为国内研发设计类工业软件龙头，我们预计公司2024/25/26年营业收入分别是10.42/12.88/15.34亿元，归母净利润分别是1.01/1.09/1.18亿元。中望围绕All-in-OneCAx战略进行业务布局和市场拓展，进一步强化CAE布局，是研发设计工具软件国产化的核心标的，维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予6个月目标价为103.03元，相当于2024年的12倍PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 601.0 827.6 1,041.5 1,287.7 1,534.1 净利润 6.3 61.4 100.5 109.4 117.5 每股收益(元) 0.07 0.51 0.83 0.90 0.97 每股净资产(元) 31.53 22.47 19.80 14.98 9.73 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 2676.27 196.63 94.54 86.91 80.89 市净率(倍) 6.22 4.50 4.03 5.34 8.29 净利润率 1.0% 7.4% 9.7% 8.5% 7.7% 净资产收益率 0.2% 2.3% 4.0% 5.3% 8.0% 股息收益率 0.9% 0.5% 4.4% 7.3% 7.9% ROIC 7.1% 1.4% 5.4% 6.6% 6.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 601.0 827.6 1,041.5 1,287.7 1,534.1 成长性 减:营业成本 9.7 52.4 55.5 42.8 35.7 营业收入增长率 -2.9% 37.7% 25.8% 23.6% 19.1% 营业税费 8.4 9.4 11.9 14.7 17.5 营业利润增长率 -100.2% -18746.9% 73.5% 9.7% 8.1% 销售费用 344.2 434.8 516.0 612.2 683.3 净利润增长率 -96.5% 874.4% 63.7% 8.8% 7.5% 管理费用 351.1 484.2 557.5 676.4 797.5 EBITDA增长率 -93.4% 505.6% 67.1% 47.1% 47.5% 财务费用 -6.1 -5.2 7.5 50.4 116.3 EBIT增长率 -103.0% -944.2% 133.0% 45.2% 44.3% 资产减值损失 -23.3 5.4 5.0 4.9 3.6 NOPLAT增长率 -60.6% -76.9% 438.2% 72.2% 54.3% 加:公允价值变动收益 49.5 45.0 26.3 21.0 21.0 投资资本增长率 -12.4% 53.1% 27.7% 50.9% 50.3% 投资和汇兑收益 11.5 20.0 19.6 17.7 19.4 净资产增长率 -2.8% -0.3% -11.9% -24.3% -35.0% 营业利润 -0.3 56.8 98.6 108.1 116.9 加:营业外净收支 -3.0 -4.0 10.0 10.0 10.0 利润率 利润总额 -3.3 52.8 108.6 118.1 126.9 毛利率 98.4% 93.7% 94.7% 96.7% 97.7% 减:所得税 -7.2 -6.9 10.7 11.7 12.6 营业利润率 -0.1% 6.9% 9.5% 8.4% 7.6% 净利润6.361.4100.5109.4117.5 净利润率 1.0% 7.4% 9.7% 8.5% 7.7% EBITDA/营业收入 2.3% 10.1% 13.5% 16.0% 19.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 -1.0% 6.0% 11.1% 13.1% 15.9% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 487.0 588.9 520.8 643.9 767.0 固定资产周转天数 40 42 63 100 161 交易性金融资产 1,994.5 1,596.9 1,596.9 1,596.9 1,596.9 流动营业资本周转天数 87 94 76 65 51 应收帐款 83.1 126.0 137.1 117.6 101.8 流动资产周转天数 1594 1058 819 701 614 应收票据 38.8 31.5 39.6 49.0 58.4 应收帐款周转天数 58 46 46 36 26 预付帐款 10.5 16.9 21.2 26.3 31.3 存货周转天数 100 101 101 101 101 存货 3.0 26.0 4.7 19.0 0.8 总资产周转天数 1899 1415 1198 1107 1140 其他流动资产 7.6 12.3 15.4 19.1 22.7 投资资本周转天数 464 516 523 638 805 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 36.0 35.4 35.4 35.4 35.4 ROE 0.2% 2.3% 4.0% 5.3% 8.0% 投资性房地产 ROA 0.2% 1.9% 2.8% 2.6% 2.2% 固定资产 69.3 120.9 240.4 465.8 885.7 ROIC 7.1% 1.4% 5.4% 6.6% 6.8% 在建工程 35.7 114.1 228.2 429.5 799.8 费用率 无形资产 276.1 351.2 455.3 589.9 764.0 销售费用率 57.3% 52.5% 49.5% 47.5% 44.5% 其他非流动资产 94.0 262.2 262.2 262.2 262.2 管理费用率 58.4% 58.5% 53.5% 52.5% 52.0% 资产总额 3,135.6 3,282.1 3,557.3 4,254.5 5,325.8 财务费用率 -1.0% -0.6% 0.7% 3.9% 7.6% 短期债务 25.4 40.5 687.8 2,0