24H1毛利率持续改善，自研产品逐步获认可

2024年09月08日 赛意信息(300687.SZ) 24H1毛利率持续改善，自研产品逐步获认可 公司快报 证券研究报告 咨询实施及其他服务 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价16.99元股价(2024-09-06)12.54元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 5,142.97 流通市值(百万元) 4,080.29 总股本(百万股) 410.12 流通股本(百万股) 325.38 12个月价格区间 11.53/27.05元 近日，赛意信息发布《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入10.71亿元，同比增长1.33%；归母净利润盈利2,970.92万元，同比增长34.18%；扣非归母净利润盈利2,528.78万元，同比增长105.76%。综合毛利率30.39%，同比提升1.45个百分点。 毛利率改善提升，双轮驱动稳健发展 分产品来看，泛ERP收入为6.52亿元，同比增长2.39%，毛利率为27.56%，同比提升1.3pct；智能制造及工业互联网收入为2.85亿元，同比增长1.87%，毛利率为40.85%，同比提升1.15pct。毛利率提升 赛意信息 沪深300 10% -5% -20% -35% -50% 2023-092024-012024-042024-08 股价表现 主要是自研产品占比逐渐提升。2024年上半年，公司的销售/管理/研发费用率分别为6.78%/5.68%/14.62%，分别同比-0.48/-1.17/+0.52pct，费控能力良好。公司开展流程优化项目，在流程意识强化、LTC变革落地、跨部门流程堵点打通、基于风险防范的流程内控，提高公司运营效率、降低企业运营成本、控制风险，2023年流程人均效能提升70.88%。 与华为深度合作，有望受益于中企出海 公司积极与华为公司合作，共同研发基于华为iDME新一代SMOM联合方案，以“平台+行业应用”的模式打造场景化的工具链体系，实现数据驱动和信息协同，采用统一数据模型、元数据驱动，创新的Center-Sit架构，满足集团化企业对制造运营统一管控的需求。目前已经推出了电子及汽车零部件等行业解决方案，帮助企业提质增效，提升行业竞争力。 公司所服务的客户大多集中在装备制造、消费电子、汽车电子、通讯 电子及PCB等行业领域，基于多年服务行业头部客户所沉淀的服务经验，推出了标准化程度较高的行业套件。随着中国制造业企业的国际化进程推进，公司有望跟随这些企业出海，从而开拓更多的数字化服务机会和订单。 投资建议 公司是工业管理软件核心标的，泛ERP筑基、智能制造建瓴，我们看好公司在新型工业化的背景下，凭借产品技术不断延伸、打造行业套件包拓展垂直领域、完善组织形态等自身优势快速发展。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为25.14/28.93/33.13亿元，归母净利润分别为2.79/3.45/3.98亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价16.99元，相当于2024年25倍的动态市盈率。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益2.2 绝对收益-1.2 3M -3.0 -13.0 12M -32.4 -47.6 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 相关报告Q3毛利率显著提升，携手华 2023-10-31 为共建大模型生态智能制造保持高增，有望受 2023-05-01 益于MetaERP建设Q3收入增速环比改善，智能 2022-11-03 制造需求持续景气 masw2@essence.com.cn 风险提示： 1）客户集中度高；2）人力资源成本上升；3）企业数字化转型需求不及预期；4）自研产品研发及推广不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,271.1 2,254.0 2,513.8 2,892.9 3,312.9 净利润 249.5 254.4 278.7 344.8 398.0 每股收益(元) 0.62 0.62 0.68 0.84 0.97 每股净资产(元) 6.42 6.91 7.48 8.19 9.01 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 47.75 35.11 18.45 14.92 12.92 市净率(倍) 4.93 3.36 1.78 1.62 1.47 净利润率 11.0% 11.3% 11.1% 11.9% 12.0% 净资产收益率 10.9% 10.0% 10.1% 11.4% 11.9% 股息收益率 0.9% 1.0% 1.0% 1.1% 1.3% ROIC 9.3% 7.4% 9.2% 10.4% 11.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,271.1 2,254.0 2,513.8 2,892.9 3,312.9 成长性 减:营业成本 1,460.7 1,452.6 1,607.4 1,834.7 2,093.6 营业收入增长率 17.4% -0.8% 11.5% 15.1% 14.5% 营业税费 15.3 13.5 15.1 17.3 19.9 营业利润增长率 5.4% -2.4% 9.1% 23.7% 15.4% 销售费用 150.5 167.0 166.1 191.1 218.9 净利润增长率 11.1% 2.0% 9.6% 23.7% 15.4% 管理费用 405.1 438.9 464.3 531.5 605.3 EBITDA增长率 3.0% 3.3% 3.5% 20.8% 13.8% 财务费用 1.4 7.4 20.0 10.4 9.9 EBIT增长率 -1.0% -0.5% 11.2% 22.1% 14.8% 资产减值损失 -31.7 30.8 33.0 40.3 43.7 NOPLAT增长率 5.1% -12.6% 32.1% 22.1% 14.8% 加:公允价值变动收益 0.1 41.8 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 12.0% 8.2% 5.6% 9.3% 7.2% 投资和汇兑收益 12.2 12.4 12.4 14.8 16.3 净资产增长率 9.6% 9.5% 8.2% 9.6% 9.9% 营业利润 252.7 246.7 269.1 332.8 384.3 加:营业外净收支 0.2 -1.1 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 252.9 245.6 269.1 332.8 384.3 毛利率 35.7% 35.6% 36.1% 36.6% 36.8% 减:所得税 -1.7 -12.2 -13.4 -16.6 -19.1 营业利润率 11.1% 10.9% 10.7% 11.5% 11.6% 净利润249.5254.4278.7344.8398.0 净利润率 11.0% 11.3% 11.1% 11.9% 12.0% EBITDA/营业收入 12.6% 13.1% 12.2% 12.8% 12.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.2% 11.2% 11.2% 11.9% 11.9% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 1,004.4 771.4 860.3 990.1 1,208.8 固定资产周转天数 40 43 43 38 30 交易性金融资产 62.1 58.2 58.2 58.2 58.2 流动营业资本周转天数 168 199 192 203 192 应收帐款 854.3 981.1 1,065.8 1,289.8 1,407.9 流动资产周转天数 340 333 325 335 332 应收票据 24.6 37.8 42.1 48.5 55.5 应收帐款周转天数 122 149 149 149 149 预付帐款 42.7 47.8 53.3 61.3 70.2 存货周转天数 30 34 34 34 34 存货 118.7 149.7 147.3 191.7 195.2 总资产周转天数 519 583 556 519 493 其他流动资产 7.2 11.6 13.0 14.9 17.1 投资资本周转天数 465 507 480 455 426 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 158.9 241.6 241.6 241.6 241.6 ROE 10.9% 10.0% 10.1% 11.4% 11.9% 投资性房地产 ROA 7.2% 6.8% 7.1% 8.0% 8.6% 固定资产 256.2 278.0 313.8 283.4 253.7 ROIC 9.3% 7.4% 9.2% 10.4% 11.1% 在建工程 114.6 63.7 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 121.6 111.1 122.4 134.8 148.4 销售费用率 6.6% 7.4% 6.6% 6.6% 6.6% 其他非流动资产 683.1 995.0 994.1 993.2 992.2 管理费用率 17.8% 19.5% 18.5% 18.4% 18.3% 资产总额 3,448.5 3,747.1 3,912.0 4,307.4 4,648.8 财务费用率 0.1% 0.3% 0.8% 0.4% 0.3% 短期债务 187.2 180.6 123.6 136.9 137.3 三费/营业收入 24.5% 27.2% 25.9% 25.3% 25.2% 应付帐款 116.6 148.5 100.8 133.5 76.6 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 24.9% 24.3% 21.6% 22.0% 20.5% 其他流动负债 323.9 358.9 397.1 453.3 517.2 负债权益比 33.1% 32.1% 27.6% 28.2% 25.8% 长期借款 175.7 170.3 170.3 170.3 170.3 流动比率 3.37 2.99 3.60 3.67 4.12 其他非流动负债 54.5 53.2 53.2 53.2 53.2 速动比率 3.18 2.77 3.37 3.40 3.85 负债总额 857.9 911.5 845.1 947.2 954.7 利息保障倍数 20.00 17.53 17.44 22.84 25.64 少数股东权益 176.9 180.3 184.0 188.6 194.0 分红指标 股本 403.8 410.1 410.1 410.1 410.1 DPS(元) 0.11 0.12 0.12 0.14 0.17 留存收益 2,009.9 2,245.2 2,472.7 2,761.4 3,090.1 分红比率 20.0% 20.1% 20.1% 20.1% 20.1% 股东权益 2,590.6 2,835.6 3,066.9 3,360.2 3,694.2 股息收益率 0.9% 1.0% 1.0% 1.1% 1.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 254.6 257.8 282.5 349.4 403.4 EPS(元) 0.62 0.62 0.68 0.84 0.97 加:折旧和摊销