23Q4、24Q1机械财报综述：寻找相对改善的板块

行业研究|深度报告 看好（维持） 寻找相对改善的板块 ——23Q4&24Q1机械财报综述 机械设备行业 国家/地区中国 行业机械设备行业 报告发布日期2024年05月08日 核心观点 机械板块24Q1收入毛利率温和改善：（1）板块收入和毛利率温和改善：从收入增速看，在经历了2022年的增速下降后，板块在2023年整体保持相对平稳的增长， 23Q4-24Q1收入增速分别为3.4%、4.2%。从毛利率看，板块毛利率保持相对平稳。从ROE看，机械板块ROE波动上升，在2013、2017、2020年出现了较多季度的同比正增长，24Q1的ROE水平与23年初接近。（2）季度收入增长较快的是印包设备、光伏设备、船舶制造等板块，季度毛利率提升较多的是铁路设备、内燃机、其他通用机械、农用机械等板块，24Q1提升较多的细分板块包括油气装备、纺织服装设备、其他通用机械、农用机械、印刷包装机械等。 机械板块24Q1减值损失比例下降：从2012-2023年来看，2015-2018期间的资产减值损失占比较高，而在2020-2023年期间行业的资产减值损失比例明显下降，并 且也低于2012-2014年的水平。从细分板块看，23年船舶制造、机械基础件、煤炭设备、铁路设备、农用机械的资产减值损失/收入比例下降较多。 从上下游比较看财报：（1）边际扩张中的下游：以23Q4-24Q1来看，下游处于边际扩张的包括船舶、锂电设备、印包设备、煤炭设备、光伏设备等。相对稳态的包 括工程机械、半导体及3C设备、纺织服装设备、楼宇设备、油服及设备。（2）盈利相对改善的中游：以23Q4-24Q1来看，设备盈利相对提升的包括工程机械、船舶、楼宇设备、农机设备、光伏设备，相对稳定的包括半导体及3C设备、煤机。 （3）回款相对稳定的中游：以23Q4-24Q1来看，回款条件相对改善的包括纺织服 杨震021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 装设备、农机、油服及设备、光伏设备，相对稳定的包括工程机械、半导体及3C设备、印包设备、煤机。 投资建议与投资标的 24Q1，政策和技术推进，经济回暖：24Q1国家持续出台相关政策支持装备行业发展，如国资委提出重视央企市值管理、国务院推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案、工业和信息化部等七部门推动工业领域设备更新实施方案。在技术方面，低空经济 和人形机器人产业获得政策持续支持，并且在24Q1产生了诸多新应用。从行业基本面方面，我们也观察到3月PMI指数重回荣枯线，挖掘机内销增速转正。综合来看，24Q1机械板块呈现较好的恢复。我们认为在国家政策的持续支持下，装备的更新和升级将继续推进，行业的景气度有望继续环比提升。建议关注：工业母机+自动化、工程机械、光伏设备、纺织服装设备、农机、油服、煤机、人形机器人等相关板块。 风险提示 宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、原材料价格波动、能源、电力供应风险、假设条件变化影响测算结果。 国九条推动高质量发展，制造业景气持续回升：——机械行业周报 2024年3月挖机销量点评：内销增速转正，政策组合拳有望助力内需改善：——工程机械行业跟踪 3月挖机内销转正，住建部印发通知推进工程机械更新：——机械行业周报 2024-04-20 2024-04-14 2024-04-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.机械板块24Q1：收入毛利率温和改善，减值损失比例下降5 1.1板块收入和毛利率温和改善5 1.2板块的减值损失比例下降8 2.从上下游比较看财报10 2.1寻找边际扩张中的下游10 2.2寻找盈利相对改善的中游13 2.3寻找回款相对稳定的中游15 3.24Q1回顾19 3.1部分相关政策：央企市值管理、大规模设备更新19 3.2部分新技术迭代：低空经济、人形机器人20 3.3部分行业数据：PMI重回荣枯线，挖机内销转增21 4.风险提示22 图表目录 图1：机械板块季度收入增速5 图2：机械板块季度毛利率及变化5 图3：机械板块季度归母净利润增速5 图4：机械板块季度ROE及变化5 图5：机械板块资产减值损失占收入比例（%）8 图6：机械板块资产减值损失占业绩比例（%）8 图7：设备与下游季度收入增速差值（pct）：工程机械板块10 图8：设备与下游季度收入增速差值（pct）：轨交设备板块10 图9：设备与下游季度收入增速差值（pct）：船舶制造板块11 图10：设备与下游季度收入增速差值（pct）：半导体及3C设备11 图11：设备与下游季度收入增速差值（pct）：纺织服饰设备11 图12：设备与下游季度收入增速差值（pct）：锂电设备11 图13：设备与下游季度收入增速差值（pct）：楼宇设备12 图14：设备与下游季度收入增速差值（pct）：农机设备12 图15：设备与下游季度收入增速差值（pct）：油服12 图16：设备与下游季度收入增速差值（pct）：煤机设备12 图17：设备与下游季度收入增速差值（pct）：印包设备12 图18：设备与下游季度收入增速差值（pct）：光伏设备12 图19：设备与下游季度毛利率差值（pct）：工程机械板块13 图20：设备与下游季度毛利率差值（pct）：轨交设备板块13 图21：设备与下游季度毛利率差值（pct）：船舶制造板块13 图22：设备与下游季度毛利率差值（pct）：半导体及3C设备13 图23：设备与下游季度毛利率差值（pct）：纺织服饰设备14 图24：设备与下游季度毛利率差值（pct）：锂电设备14 图25：设备与下游季度毛利率差值（pct）：楼宇设备14 图26：设备与下游季度毛利率差值（pct）：农机设备14 图27：设备与下游季度毛利率差值（pct）：油服14 图28：设备与下游季度毛利率差值（pct）：煤机设备14 图29：设备与下游季度毛利率差值（pct）：印包设备15 图30：设备与下游季度毛利率差值（pct）：光伏设备15 图31：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：工程机械板块16 图32：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：轨交设备板块16 图33：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：船舶制造板块16 图34：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：半导体及3C设备16 图35：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：纺织服饰设备16 图36：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：锂电设备16 图37：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：楼宇设备17 图38：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：农机设备17 图39：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：油服17 图40：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：煤机设备17 图41：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：印包设备17 图42：设备与下游季度应收账款周转天数差值（天）：光伏设备17 表1：机械细分板块-季度收入增速（%）6 表2：机械细分板块-季度毛利率（%）7 表3：机械细分板块-季度ROE（%）8 表4：机械细分板块-资产减值损失占收入比例（%）9 表5：摘选部分机械板块与下游板块10 表6：23Q4-24Q1双季度部分设备相对下游变化情况18 表7：24Q1单季度部分设备相对下游变化情况18 1.机械板块24Q1：收入毛利率温和改善，减值损失比例下降 近期市场A股上市公司披露23年报与24Q1财报，我们以长江机械指数作为研究对象，对机械板块的2012年-2024Q1财务指标进行分析。 1.1板块收入和毛利率温和改善 从历史季度的收入增速看，2013-2014、2016-2019、2020-2021机械板块均取得较快的增长，在经历了2022年的增速下降后，板块在2023年整体保持相对平稳的增长。23Q4-24Q1收入增速分别为3.4%、4.2%。 从历史季度的毛利率看，板块的毛利率保持相对平稳，但在不同的时间也存在波动。其中，季度毛利率同比提升幅度较大的发生在2013-2014、2017-2019、2023，我们认为主要与原材料价格波动有关。 从历史季度利润增速和ROE看，由于净利润波动幅度较大，我们选择ROE作为观察指标。机械板块ROE呈波动上升，在2013、2017、2020年出现了较多季度的同比正增长。24Q1的ROE提升幅度较低，反映企业ROE盈利水平与23年初接近。 图1：机械板块季度收入增速图2：机械板块季度毛利率及变化 机械指数季度收入增速（%）机械指数季度毛利率（%，左轴）机械毛利率同比（pct，右轴） 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 255 4 203 2 15 1 0 10 -1 5-2 -3 0-4 数据来源：同花顺，东方证券研究所注：选择长江机械指数板块计算 数据来源：同花顺，东方证券研究所注：选择长江机械指数板块计算 图3：机械板块季度归母净利润增速图4：机械板块季度ROE及变化 150 100 50 机械指数季度归母净利润增速（%） 机械指数季度ROE（%，左轴）机械指数季度ROE同比（pct，右轴） 3.5 3.0 2.5 2.0 2.5 1.5 2.0 1.0 0.5 1.5 0.0 1.0 -0.5 0.5 0.0 -1.0 -1.5 -0.5 -2.0 -1.0 -2.5 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 21Q1 21Q3 22Q1 22Q3 23Q1 23Q3 24Q1 0 -50 -100 -150 数据来源：同花顺，东方证券研究所注：选择长江机械指数板块计算 数据来源：同花顺，东方证券研究所注：选择长江机械指数板块计算 印包设备、光伏设备、船舶制造的季度收入增速较快：由于年底一般会出现集中交付或延期跨期 现象，所以我们主要观察Q4和Q1的季度收入增速平均值。23Q4-24Q1收入增速平均值较高的是印刷包装机械、光伏设备、船舶制造。其中（1）印刷包装设备：我们以2024年Q1收入增速较高的达意隆为例，达意隆24Q1收入增速较快主要是订单改善，部分公司存在业务调整（如润泽科技）对统计也略有影响。（2）光伏设备：以2024年Q1收入增速较高的迈为股份为例，迈为股份主要受益于光伏电池设备增长，23年公司成批量交付HJT设备，持续推进HJT效率提升和成本下降。（3）船舶制造：船舶制造的季度增速较快，且24Q1增速明显高于23Q4，其中表现较好的江龙船艇23年新签订单不含税金额26.10亿元，同比增长128.75%，24Q1增长主要受益于在建项目增加、投入工程进度增加。 表1：机械细分板块-季度收入增速（%） 板块 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 23Q4-24Q1平均 印刷包装机械 23 20 -11 6 14 26 32 40 32 36 光伏设备 99 77 56 52 16 25 18 21 22 22 船舶制造 21 -13 53 21 4 50 3 12 27 19 环保设备 23 21 24 2 13 -5 -2 15 10 13 煤炭设备Ⅲ 12 13 16 13 11 18 11 9 8 9 重型机械 11 10 18 7 18 14 15 0 16 8 半导体及3C设备 6 16 11 4 19 -8