公司简评报告：2023Q4业绩向好，产品结构优化及产能扩张并行

公司研究 2024年04月26日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 扬杰科技（300373.SZ）：2023Q4业绩向好，产品结构优化及产能扩张并行 ——公司简评报告 证券分析师 方霁S0630523060001 电子 fangji@longone.com.cn 投资要点 数据日期 2024/04/25 收盘价 36.18 总股本(万股) 54,301 流通A股/B股(万股) 54,196/0 资产负债率(%) 31.21% 市净率(倍) 2.26 净资产收益率(加权) 12.46 12个月内最高/最低价 46.70/32.48 事件概述：扬杰科技发布2023年度报告，2023Q4实现营收13.69亿元，同比为38.92%，环比为-3.30%；实现归母净利润3.06亿元，同比为130.95%，环比47.71%；实现扣非归母 净利润0.90亿元，同比为-26.02%。2023年实现营业收入54.10亿元，同比为0.12%；实现归母净利润9.24亿元，同比为-12.85%，实现扣非归母净利润为7.04亿元，同比为-28.22% 8% 3% -3% -8% -14% -19% -25% -30% 23-0423-0723-10 扬杰科技 24-01 沪深300 2023Q4公司光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长带动全年营收同比微升，叠加公司持续投入MOS、IGBT、三代半等高端器件领域以及产能扩张，2024年营收有望进一步改善。2023年前三季度，受半导体行情低迷及海外市场去库存状态影响，公司营收同比为 -8.54%，而第四季度营收同比达38.92%，环比基本持平，带动全年营收同比上升0.12%主要得益于光伏二极管、SiC、IGBT营收同比大幅增长。1）高端产品研发方面，公司在发展中高端MOS、IGBT芯片及器件的同时，不断加强SiC晶圆、GaN晶圆研发设计，第三代半导体高温封装以及高端功率器件领域的研发投入。2023年，公司已开发上市G1、G2系SiCMOS产品，型号覆盖650V/1200V/1700V13mΩ-1000mΩ，已实现批量出货；于Fabless模式的8吋、12吋平台的Trench1200VIGBT芯片完成了10A-200A全系列的开发此外，2023年公司与东南大学共同组建“东南大学-扬杰科技宽禁带功率器件技术联合研发中心”，专注于SiC等第三代半导体的研发。2）产能扩张方面，公司2023年新收购了杰楚微30%股权，累计股权达到70%，实现控股，主要为实现在8吋功率半导体芯片生产线的布局目的，满足市场对MOS、IGBT等高端产品日益增长的需求，公司至此形成了5吋、 相关研究 1.扬杰科技（300373）：功率半导体IDM国内领先，业务聚焦新能源高启在即——公司深度报告 2.新能源打开IGBT天花板，新产能蓄力国产企业新台阶——半导体行业深度报告（三） 6吋、8吋完备的晶圆制造能力，杰楚微产线目前仍处于研发、产能持续爬坡阶段，未来产能有望逐步释放。此外，2023年公司在越南新设子公司，不仅完善了“MCC”+“YJ”双品牌和双循环布局，越南生产基地项目建设也处于起步阶段，海外供应能力有望持续推进，且随着海外去库存接近尾声，公司外销也将逐步回归正常水位。总体来说，受上游代工价格下降以及市场竞争加剧影响，公司2023年半导体器件单价同比下滑8.81%，但销量同比上升9.72%，随着公司产业链自主程度的持续提高，议价能力有望改善，加之公司研发水平的不断上升和产能的陆续扩张，未来营收有望进一步改善。 下游需求持续回温，公司持续发力新能源汽车电子、清洁能源等领域，对应产品陆续放量公司聚焦新能源汽车和清洁能源领域的市场增长机会，持续构建市场竞争力。1）车规方面，根据中汽协，2023年我国新能源汽车渗透率已达31.6%，而根据乘联会的最新数据， 2024年4月上旬我国新零售的新能源车渗透率已达50.39%，需求热潮未退。2023年，公司新能源汽车PTC用1200V系列单管通过车规认证，大批量交付客户；基于Fabless模式的8吋、12吋G2平台40VSGTMOSFET芯片，针对汽车电机驱动类应用，完成了0.6mR~7mR系列布局，通过车规级可靠性验证，部分客户测试通过并进入批量阶段；车载模块方面，公司自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。客户方面，公司重点拓展汽车电子的TOP客户，2023年取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。2）清洁能源方面，2023年公司利用TrenchFieldStop型IGBT技术，成功推出1200V系列 650V系列TO220、TO247、TO247PLUS封装产品，性能对标国外主流标杆；光伏领域，公司与SMA、SOLAREDGE等客户持续扩大合作，并成功研制了1200V/160A、650V/400A和450A三电平IGBT模块，已投放市场。公司不断完善下游应用领域部署，并在汽车、新能源等中高端市场率先布局，有利于发挥IDM和一站式产品解决方案的核心优势，进一步提高市场份额。 投资建议：公司产品布局全面，包括材料板块、晶圆板块及封装器件板块，持续发力MOS、 IGBT、第三代半导体（SiC）等高端器件领域，同时不断完善下游应用领域，重点拓展车规电子、清洁能源等市场，有望受益于未来下游需求的复苏和公司IDM产能的持续扩张。2023年公司业绩基本符合预期，但短期内公司仍将受到上游代工降价及市场竞争影响，且在建产能无法立刻释放，我们调整了2024-2026年盈利预测，预计公司2024、2025、2026年归母净利润分别为10.39、15.44、19.31亿元（2024、2025原预测值分别是12.02、17.01亿元），当前市值对应2024、2025、2026年PE为19、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求复苏不及预期；2）研发不及预期；3）新客户导入不及预期。 盈利预测与估值简表2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)4396.59 5403.53 5409.83 6401.58 7597.23 9185.95 同比增速(%)68.00% 22.90% 0.12% 18.33% 18.68% 20.91% 归母净利润(百万元)768.10 1060.15 923.93 1039.17 1543.99 1930.82 同比增速(%)103.06% 38.02% -12.85% 12.47% 48.58% 25.05% 每股盈利(元)1.41 1.95 1.74 1.91 2.84 3.56 ROE(%)15.11% 17.23% 11.20% 11.55% 15.35% 17.22% PE(倍)25.51 18.48 21.09 18.85 12.69 10.15 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年4月25日） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：(百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,410 6,402 7,597 9,186 货币资金 3,518 3,158 3,218 3,393 %同比增速 0% 18% 19% 21% 交易性金融资产 42 82 122 162 营业成本 3,773 4,204 4,689 5,410 应收账款及应收票据 1,528 1,599 1,884 2,269 毛利 1,637 2,198 2,909 3,776 存货 1,145 1,235 1,333 1,503 ％营业收入 30% 34% 38% 41% 预付账款 60 84 94 108 税金及附加 39 19 23 28 其他流动资产 265 354 454 571 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 流动资产合计 6,559 6,511 7,105 8,007 销售费用 208 256 304 367 长期股权投资 62 62 62 62 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 333 416 456 551 固定资产合计 3,480 4,081 4,599 4,912 ％营业收入 6% 7% 6% 6% 无形资产 212 216 220 224 研发费用 356 384 456 551 商誉 314 314 314 314 ％营业收入 7% 6% 6% 6% 递延所得税资产 14 14 14 14 财务费用 -122 -21 -19 -26 其他非流动资产 1,986 2,069 2,107 2,229 ％营业收入 -2% 0% 0% 0% 资产总计 12,627 13,267 14,420 15,762 资产减值损失 -61 -50 -50 -50 短期借款 554 404 254 104 信用减值损失 -19 -16 -16 -16 应付票据及应付账款 1,427 1,401 1,563 1,803 其他收益 74 61 80 0 预收账款 0 0 0 0 投资收益 51 67 80 0 应付职工薪酬 165 189 211 243 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 27 32 38 46 公允价值变动收益 186 0 0 0 其他流动负债 534 542 557 577 资产处置收益 1 1 2 0 流动负债合计 2,708 2,568 2,622 2,773 营业利润 1,054 1,207 1,786 2,238 长期借款 395 395 395 395 ％营业收入 19% 19% 24% 24% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -13 -14 -13 -22 递延所得税负债 233 233 233 233 利润总额 1,041 1,193 1,772 2,216 其他非流动负债 605 625 645 665 ％营业收入 19% 19% 23% 24% 负债合计 3,940 3,821 3,895 4,066 所得税费用 120 143 213 266 归属母公司所有者权益 8,246 8,995 10,059 11,210 净利润 922 1,050 1,560 1,950 少数股东权益 440 451 466 486 ％营业收入 17% 16% 21% 21% 股东权益 8,687 9,446 10,525 11,696 归属于母公司的净利润 924 1,039 1,544 1,931 负债及股东权益 12,627 13,267 14,420 15,762 %同比增速 -13% 12% 49% 25% 现金流量表 少数股东损益 -2 10 16 20 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 1.74 1.91 2.84 3.56 经营活动现金流净额 899 1,430 2,020 2,521 主要财务比率 投资 -168 -40 -40 -40 2023A2024E2025E2026E 资本性支出 -444 -1,328 -1,326 -1,337 EPS 1.74 1.91 2.84 3.56 其他 156 47 60 -20 BVPS 15.23 16.56 18.52 20.64 投资活动现金流净额 -456 -1,321 -1,307 -1,397 PE 21.09 18.85 12.69 10.15 债权融资 397 -130 -130 -130 PEG — 1.51 0.26 0.40 股权融资 1,558 -12 0 0 PB 2.41 2.18 1.95 1.75 支付股利及利息 -302 -379 -524 -818 EV/EBITDA 13.61 9.78 6.96 5.61 其他 -103