跨越盈亏平衡，智选车开启新成长

证券研究报告公司研究 公司点评报告赛力斯(601127)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 赛力斯（601127.SH）：跨越盈亏平衡，智选车开启新成长 2024年5月8日 事件：公司2023年实现营收358.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润- 24.5亿元；实现扣非归母净利润-48.2亿元。公司24Q1实现营收265.6亿元，同比+421.8%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加8.5亿元；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比增加10.4亿元。 点评： 23Q4&24Q1交付放量，规模效应初显。23Q4公司实现新能源汽车销量8.4万台，同比+90.4%；实现营收191.6亿元，同比+74.5%；实现归母净利润-1.6亿元，同比减亏10.0亿元。公司2023年实现营收358.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5亿元，同比减亏13.8亿元。24Q1公司销量进一步提升，实现新能源汽车销量9.5万台，同比 +374.8%；实现营收265.6亿元，同比+421.7%；实现归母净利润2.2亿元，同比增加8.5亿元，实现扭亏为盈。我们认为公司24Q1扭亏为盈主要因交付放量带来的规模效应提升，24Q1公司毛利率21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct。 M92月底正式开始交付+M5新款上市，看好Q2交付持续提升。根据鸿蒙智行公众号消息，公司与华为合作的智选车问界新M7上市至4月30日累计交付13.4万台，上市近半年累计大定18万辆；问界M94月交付新车13391辆，累计大定超7万辆；问界新M5上市24小时累计大定4031台。问界M9于2月26日开始全国规模交付，Q2作为M9首个完整交付季度，我们认为持续提升的交付量有望进一步增厚业绩。“五一”假期期间，鸿蒙智行旗下问界M5、问界M7、问界M9、智界S7合计大定突破1.1万台。我们认为随着高端车型M9进一步放量以及M5新款上市，公司盈利能力有望随规模效应提升而提升。 公司拟通过发行股份购买龙盛新能源100%股权，有望进一步增厚公司资产规模。公司发布发行股份购买资产预案，公司拟通过发行股份的方式购买重庆产业母基金、两江开投、两江产发持有的龙盛新能源100%股权。龙盛新能源主要资产为超级工厂，用于生产问界M9等汽车产品，盈利模式为向公司提供生产性租赁服务，公司2022、2023年所有者权益分别为11.5亿元、29.8亿元。我们认为公司本次收购完成有望进一步增厚公司资产规模，降低公司资产负债率，优化资本结构，并且提升和优化超级工厂的管理效率，提升公司新质生产力。 盈利预测：新M7销量增长加速规模效应显现，M9于2月底开始交付，展望Q2公司净利润有望持续高增，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司2024-2026年实现营收1445/1744/2031亿元，实现归母净利润41/62/88亿元。 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型 车竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2022A341 2023A358 2024E1,445 2025E1,744 2026E2,031 增长率YoY% 104.0% 5.1% 303.2% 20.7% 16.5% 归属母公司净利润(亿元) -38 -24 41 62 88 增长率YoY% -110.1% 36.1% 268.9% 50.0% 41.7% 毛利率% 11.3% 10.4% 22.5% 22.7% 22.8% 净资产收益率ROE% -33.6% -21.5% 60.2% 47.5% 40.2% EPS(摊薄)(元) -2.54 -1.62 2.74 4.11 5.82 市盈率P/E(倍) — — 31.75 21.17 14.94 市净率P/B(倍) 11.50 11.51 19.12 10.05 6.01 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为2024年5月7日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）图2：公司分季度营收（亿元） 400 300 200 100 2017 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0 营业总收入（亿元） 300 250 200 150 100 50 0 营业总收入（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）图4：公司分季度归母净利润（亿元） 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 归属母公司股东的净利润 3 0 -3 -6 -9 -12 -1 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 5 归属母公司股东的净利润（亿元） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%）图6：公司季度费用率（%） 20% 10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0% -10% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 20% 15% 10% 5% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 -20%0% -30% -5% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图7：赛力斯集团月度销量（辆） 60000 赛力斯:销量:新能源汽车:当月值 赛力斯:销量:汽车:合计:当月值 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：ifind，公司公告，信达证券研发中心 图8：问界系列月度销量（辆） 问界M5EV问界M5增程问界M7问界M9EV问界M9增程 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Marklines，信达证券研发中心 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 270 261 1,024 1,330 1,692 营业总收入 341 358 1,445 1,744 2,031 货币资金 164 132 559 827 1,083 营业成本 302 321 1,120 1,348 1,568 应收票据00000 营业税金及附加 99354247 应收账款 18 24 87 105 128 销售费用 48 55 123 145 167 预付账款 4 19 42 50 70 管理费用 18 17 66 77 87 存货 40 35 155 171 196 研发费用 13 17 65 75 83 其他 44 51 181 177 217 财务费用 2 0 -3 -5 -8 非流动资产 201 251 279 309 338 减值损失合计 -3 -4 0 0 0 长期股权投资 0 20 20 20 20 投资净收益 0 18 3 5 10 固定资产（合 91 87 88 89 87 其他 6 6 16 16 20 无形资产 69 95 113 134 156 营业利润 -49 -40 58 83 117 其他 40 48 57 65 75 营业外收支 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 470 512 1,303 1,638 2,030 利润总额 -49 -41 57 83 117 流动负债 323 376 1,188 1,434 1,697 所得税 3 1 -2 -2 -4 短期借款 21 8 8 8 4 净利润 -52 -42 59 85 120 应付票据 161 102 497 582 623 少数股东损益 -14 -17 18 23 33 应付账款 96 200 492 619 795 归属母公司净利润 -38 -24 41 62 88 其他 46 66 191 225 275 EBITDA -25 -31 75 99 132 非流动负债 49 65 71 75 84 EPS(当年)(元) -2.68 -1.63 2.74 4.11 5.82 长期借款 12 14 13 12 11 其他 37 51 57 64 72 现金流量表单位:亿元 负债合计3724401,2591,5091,780会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 -16 -42 -24 -1 31 经营活动现 金流 -12 64 549 310 290 归属母公司股 东权益 11411469131219净利润-52-425985120 负债和股东权 益 470 512 1,3031,6382,030 重要财务指标单位:亿 元 营业总收入 341 358 1,4451,7442,031 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 折旧摊销 23 28 20 22 23 财务费用 投资损失 3 3 1 2 2 0 -18 -3 -5 -10 营运资金变 其它 3 4 -4 -4 -5 动1189475211161 同比（%）104.0%5.1%303.2%20.7%16.5%投资活动现 归属母公司净 利润 -38 -24 41 62 88 资本支出 -26 -31 -43 -47 -46 金流 -42-30-44-46-37 同比（%）-36.1%268.9%50.0%41.7%长期投资-2410-3-40 毛利率（%）11.3%10.4%22.5%22.7%22.8% 其他 8 -8 2 5 10 EPS(摊薄)(元)-2.54 -1.62 2.74 4.11 5.82 ROE%-33.6%-21.5%60.2%47.5%40.2% 筹资活动现 吸收投资 71 2 0 0 0 金流63-13932 支付利息或 股息 -3 -2 -1 -2 -2 P/B 11.50 11.51 19.12 10.05 6.01 EV/EBITDA -19.41 -34.98 10.91 5.55 2.28 P/E——31.7521.1714.94借款43370-2-4 现金流净增 加额1022515268255 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机