供给收缩及需求好转预期下，锌价高位运行

月度策略报告2024年5月8日 供给收缩及需求好转预期下，锌价高位运行 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至4月30日，SMM1#锌锭平均价23,310元/吨，较3月底上涨12.23%，较去年同期上涨9.28%。 期货市场：截至4月30日，沪锌主力合约收盘价23,515元/吨，较3月底上涨12.27%，较去年同期上涨10.50%；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,908美元/吨，较3月底上涨19.33%，较去年同期上涨9.90%。 逻辑分析： 宏观环境：五一期间美联储宣布利率维持不变，放缓缩表节奏，基本符合市场预期，但随后公布的4月非农就业数据远低于预期，美元指数回落，有色金属上方压力减缓；国内来看，政策刺激下市场回暖预期较大，关注后续公布的国内经济金融数据。 成本端：海外矿山扰动不断，锌精矿进口窗口持续关闭，港口库存低位；国内北方矿山陆续复产，产量增加，但尚未恢复至正常水平，矿端偏紧格局暂未得到缓解，原料端支撑强劲。 利润上：加工费下调，压缩炼厂利润，部分炼厂成本倒挂。 供给端：原料偏紧及利润压缩双重压力下，部分炼厂被迫减产检修，月内检修范围扩大，供给阶段性收紧，5月广西、陕西、云南等地区部分炼厂有检修计划，后续在原料不足及成本倒挂压力下，减产范围可能进一步扩大。 需求端：传统银四表现一般，补库需求未完全释放；终端市场来看，国内针对地产板块出台了一系列的政策，但传导至实际消费尚需时间，家电及汽车板块表现相对较好，基建方面万亿特别国债要求6月底之前开工，或将对锌价形成一定的支撑。 库存端：由于需求端的不足，锌市去库周期迟迟未开启，LME库存亦是持续处于绝对高位水平。 行情展望及投资策略：整体来看，宏观情绪偏暖，短期消费端支撑相对有限，中长期随着出口及国内政策落地的支持，消费端或将好转，成本及供给收缩预期对锌价支撑较强，预计锌价5月持续高位运行，运行区间22,000-24,000元/吨，单边可逢低布局多单，警惕进口货源内流带来的库存压力。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；进口带来供给压力；下游需求不及预期。 分析师：曾德谦 从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：zengdeqian@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》 《宏源期货有色金属月报_锌：消费淡季，宏观因素主导锌价走势20240130》 《宏源期货有色金属月报_锌：锌价偏强运行，等待消费旺季兑现20240305》 《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》 目录 报告摘要：1 一、锌市行情回顾：重心上移5 二、锌精矿：整体偏紧7 三、供给端：阶段性收紧9 （一）加工费再度下调，部分炼厂成本倒挂9 （二）月内检修范围扩大，锌锭供给阶段性收紧10 四、需求端：锌价高位，下游畏高慎采13 （一）下游：市场成交一般13 （二）终端：不及预期15 （三）出口窗口持续关闭17 五、库存与供需平衡17 六、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价5 图表2：沪锌主力收盘价5 图表3：基差5 图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌5 图表5：现货升贴水-上海地区6 图表6：现货升贴水-广东地区6 图表7：现货升贴水-天津地区6 图表8：LME锌升贴水（0-3）6 图表9：近月-连一6 图表10：连一-连二6 图表11：连二-连三7 图表12：沪锌活跃合约成交持仓比7 图表13：国产锌精矿价格7 图表14：进口锌精矿价格7 图表15：全球锌精矿月度产量8 图表16：中国锌精矿月度开工率8 图表17：中国锌精矿月度产量8 图表18：中国锌精矿进口情况8 图表19：2024年1-3月锌精矿进口来源9 图表20：锌精矿港口库存：连云港9 图表21：国产锌精矿加工费9 图表22：进口锌精矿加工费9 图表23：精炼锌企业生产利润10 图表24：冶炼厂利润拆分（未扣除冶炼成本）10 图表25：2024年国内锌冶炼厂检修复产情况（单位：万吨）11 图表26：全球锌锭月度产量12 图表27：精炼锌月度成品库存12 图表28：精炼锌月度开工率12 图表29：精炼锌月度产量12 图表30：精炼锌进口盈亏12 图表31：精炼锌月度进口量12 图表32：镀锌开工率13 图表33：镀锌周度产量13 图表34：镀锌原料库存13 图表35：镀锌成品库存13 图表36：压铸锌合金开工率14 图表37：压铸锌合金周度产量14 图表38：压铸锌合金原料库存14 图表39：压铸锌合金成品库存14 图表40：氧化锌开工率15 图表41：氧化锌周度产量15 图表42：氧化锌原料库存15 图表43：氧化锌成品库存15 图表44：房地产月度数据（累计同比）16 图表45：基础设施建设投资（累计同比）16 图表46：汽车产量16 图表47：汽车销量16 图表48：家电总产量17 图表49：家电当月同比17 图表50：沪伦比值（剔除汇率影响）17 图表51：精炼锌月度出口量17 图表52：锌锭月度供需平衡表（单位：万吨）18 图表53：SMM三地库存19 图表54：SMM锌锭保税区库存19 图表55：SHFE精炼锌库存19 图表56：LME库存19 一、锌市行情回顾：重心上移 4月受宏观情绪影响，有色金属整体表现较好，锌价重心上移。月初，海外宏观数据较好，市场对美联储降息预期虽减弱，但强劲的经济数据对锌价形成支撑，锌价反弹，清明假期期间沪锌休市，美国公布的就业数据强劲，伦锌上涨，节后在外盘拉动下，沪锌跳空高开，加之3月国内制造业PMI录得50.8%，显示超预期复苏，基本面上矿端维持原偏紧格局，加工费再度下调，炼厂利润压缩下减产计划频出，进一步推涨锌价，下游消费虽然有出口订单的好转和“以旧换新”政策预期推动，但实际订单一般，对高锌价接受度不高，随着宏观利好逐渐释放，锌价涨势暂告一段落，小幅回落后进入震荡行情，月末下游逢低进行节前惯例补库，社库小幅下降，在资金及基本面影响下，锌价再度探高，月内最高价23,715元/吨。 截至4月30日，SMM1#锌锭平均价23,310元/吨，较3月底上涨12.23%（+2,540元/吨）， 较去年同期上涨9.28%（+1,980元/吨）；沪锌主力合约收盘价23,515元/吨，较3月底上涨12.27% （+2,570元/吨），较去年同期上涨10.50%（+2,235元/吨）；LME3个月锌收盘价（电子盘）2,908美元/吨，较3月底上涨19.33%（+471美元/吨），较去年同期上涨9.90%（+262美元/吨）。 图表1：SMM1#锌锭平均价图表2：沪锌主力收盘价 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 30000 28000 单位：元/吨 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表3：基差图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌 1500 1000 单位：元/吨 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 5000 4500 4000 美元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1000 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 2021年 资料来源：WIND,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表8：LME锌升贴水（0-3） 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：连一-连二 12月19日 单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月2日 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 2021年 资料来源：SMM,宏源期货研究所 1月19日 2月6日 2月24日 3月12日 3月29日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 250 200 150 100 50 0 -50 -100 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 资料来源：WIND,宏源期货研究所 单位：元/吨 单位：元/吨 图表6：现货升贴水-广东地区 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：SMM,宏源期货研究所 单位：元/吨 图表5：现货升贴水-上海地区 图表7：现货升贴水-天津地区 图表9：近月-连一 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月1日 2021年 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 2022年 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 2023年 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 2024年 11月2