24Q1业绩超预期，55nm收入占比大幅增长

投资要点 事件：公司发布23年年报及24Q1季报，全年实现收入72.4亿元（-27.9%）； 归母净利润2.1亿元（-93.1%）。其中，Q4实现收入22.3亿元（+42.9%），环比+8.8%；归母净利润1.8亿元（+154.2%），环比+137.6%。24Q1，公司实现营收22.3亿元（+104.4%），归母净利润0.8亿元（+124.0%），经营逐季向好。 业绩逐季向好，24Q1现金流改善显著。23年，受到电脑、智能手机等市场疲软的影响，公司出货量较22年有减少；叠加销售单价回落，公司收入及利润承压。1）单季度来看，公司季度营收环比不断增长，23年分季度营收分别为10.9/18.8/20.5/22.3亿元，自Q2起环比分别增长72.5%/8.9%/8.7%。24Q1公司实现营收22.3亿元，同比增长104.4%，主要系公司持续优化产品结构及技术实力，产品市场竞争力有所提升；叠加半导体行业景气度回升，市场需求整体回暖所致。2）利润率方面，公司全年毛利率及净利率分别为21.6%/1.7%；24Q1毛利率净利率均有上升，分别为25.0%/2.7%，修复明显。3）费用率方面，公司费用端管控较好，23年公司销售/管理/研发费用率分别为0.7%/3.7%/14.6%，分别同比+0.1pp/0.8pp/6.1pp。4）现金流方面，24Q1公司经营活动现金流净额改善显著，同比增长197.2%至4.0亿元。 产品结构持续优化， 55nm 收入占比大幅增长。1）从产品结构来看，23年主要产品DDIC/CIS/PMIC/MCU分别占比主营收入84.8%/6.0%/6.0%/1.8%；DDIC占比提升，主要系23年DDIC市场需求复苏相对较为明显所致。24Q1公司DDIC/CIS/PMIC/MCU分别占比主营收入71.8%/13.3%/8.7%/3.5%。2）从制程节点来看，23年公司 55nm 实现大规模量产，产能利用率持续维持较高水平，收入占比较22年增加7.5pp至7.9%； 90nm/110nm/150nm 分别占比48.3%/30.5%/13.4%。24Q1， 公司 55nm/90nm/110nm/150nm 分别占比10.2%/44.7%/30.9%/14.2%， 55nm 占主营业务收入比例进一步提升。公司产品进展顺利，23年55nm TDDI实现大规模量产、 40nm 高压OLED平台正式流片。 24Q1，公司 55nm 单芯片、高像素背照式图像传感器（BSI）迎来批量量产；自主研发的 40nm 高压OLED显示驱动芯片预计于24Q2实现小批量量产。 积极拓展市场，硅基OLED相关技术研发进展顺利。OLED驱动芯片代工领域，公司正在进行 40nm 和 28nm 的研发，未来将具备完整的OLED驱动芯片工艺平台；随着OLED面板产业持续高速发展，公司有望受益于OLED面板驱动芯片需求的增长。汽车领域，公司积极配合产业链需求，布局车用芯片市场，相关产品陆续通过车规级认证。AR/VR等新兴应用领域，公司硅基OLED相关技术研发进展顺利，并已与国内面板领先企业展开深度合作，加速应用落地。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润为8.8/13.8/15.8亿元。考虑到公司积极拓展市场、产品结构持续优化；产能规划充沛、稼动率较高，给予公司24年40倍PE，对应目标价17.6元，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高、制程节点技术研发滞后、产能扩张不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1： 55nm 。公司持续开发高端制程产品，截至24Q1， 55nm 收入占比超过10%，较22年取得大幅增长。 55nm 产品需求量较高，公司产能利用率保持在高位，我们预计24-26年公司 55nm 制程类产品订单量增速有望达到204.5%/48.6%/29. 4%，毛利率保持在15%左右。 假设2： 90nm 。 90nm 制程类产品为公司主要收入来源。作为DDIC类产品的主流制程之一，公司持续进行相关技术研发创新，多项产品进入量产阶段，未来有望贡献业绩增量，公司产品结构也将进一步多元化。公司产能扩充计划充沛，工艺平台不断丰富，我们预计公司2024-2026年期间 90nm 制程类产品订单量增速有望达到22.2%/17.3%/11.6%，毛利率分别为30%/32%/32%。 假设3： 110nm 。受益于 110nm DDIC类产品销售规模的快速上升，公司 110nm 制程类产品出货量也保持增长态势。从行业整体来看，大、中尺寸面板终端产品所需的成熟制程类DDIC芯片数量较多，有望进一步推动公司产品销量。在市场终端设备需求快速增长及公司产能稳步释放的趋势下，我们预计公司 110nm 制程类产品未来三年销量增速分别为29.2%/21.8%/8.9%，毛利率分别为25%/26%/26%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为101.0亿元（+39.4%）、127.6亿元（+26.4%）和150.1亿元（+17.7%），归母净利润分别为8.8亿元（+317.8%）、13.8亿元（+55.6%）、15.8亿元（+14.8%），EPS分别为0.44元、0.69元、0.79元，对应PE分别为33倍、21倍、18倍。 综合考虑业务范围，我们选取了晶圆代工行业两家上市公司作为估值参考，分别是中芯国际及华润微。2家公司24年平均PE为50倍。公司作为DDIC代工龙头企业，未来有望率先受益于显示面板终端设备高需求量所带来的市场扩容。公司产能规划充沛，积极优化产品结构，24年重点布局CIS领域，有望受益于CIS国产化替代的加速进程。综上，我们给予公司24年40倍PE，对应目标价17.6元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 客户集中度较高、制程节点技术研发滞后、产能扩张不及预期等风险。