利润端短暂承压，海外业务增长迅速

公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入21.5亿元，同比下滑6.9%；实现归母净利润6450.9万元，同比下降49.5%。 2024第一季度实现营业收入5.74亿元，同比增长29.7%；实现归母净利润646.7万元，同比下滑64.3%。 国内竞争加剧，盈利能力短期承压。公司2023年国内地区营收同比下滑15.4%。受到宏观环境影响，2023年国内IOT市场仍然处于去库存周期，同时由于如新能源车、运营商等下游市场竞争持续加剧，因此公司国内业务毛利率提升乏力，同比去年微升0.1个百分点，基本持平。24年Q1国内营收出现企稳回升迹象，但毛利率压力仍大。我们认为，随着国内宏观环境持续改善，公司国内业务有望走出低谷，持续恢复。 海外业务增长亮眼，毛利率较高。公司2023年实现海外营收6.56亿，同比增长20.3%，弥补了部分国内业务下滑。公司2023年海外业务实现毛利率22.0%，比国内业务高4.1个百分点。当前海外PC、消费电子等行业已经走入补库存周期，需求持续上升，我们认为，随着公司海外业务有望持续突破，带来全新的业务增长点。公司24Q1实现海外营收2.3亿元，较去年同期1.5亿元增长53.7%，也证明了公司发力海外的业务目标和布局的正确。 端侧AI蓄势待发，公司高算力模组提前布局。当前，全球AI大模型持续发展，在云端大模型渗透率日益提升的当下，如何将大模型与边缘侧设备结合有望成为下一亮点。相比于云端AI，边缘侧模型具有低延迟、高隐私性等特点，有望成为终端设备AI化的重要路径。边缘AI离不开边缘算力的支撑，公司凭借对于高通高算力芯片的理解和提前布局，发布了SM9X0系列高算力模组，其中公司的SM970模组是业内首批基于高通QCS8550处理器开发的AI模组产品，综合AI算力高达48Tops，能够支撑如自主移动机器人、AI边缘计算、智慧工业等下游领域的高算力需求。 投资建议：当前海外IOT复苏势头正在逐步显现，公司有望凭借优异的制造能力和产品结构在海外市场获得突破，同时公司高算力模组也有望受益端侧AI进展。我们预测公司2024/2025/2026年收入29.0/40.6/50.7亿元，归母净利润0.86/1.25/1.7亿元，PE67.5/46.4/34.3x，受到国内IOT复苏乏力及竞争加剧影响，盈利预测有所下修，但随着海外IOT进入复苏周期，公司业务有望凭借海外恢复较快增长，重现物联网“黑马”增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务扩展不及预期、全球IOT需求不及预期，国内IOT降价压力持续。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）