IP衍生业务高速发展，AI布局加速内容资产变现

2024年05月07日 公司点评 公增持/维持 司 研中文在线(300364) 究昨收盘:25.14 传媒互联网 IP衍生业务高速发展，AI布局加速内容资产变现 走势比较 70% 太46% 平22% 23/5/8 23/7/20 23/10/1 23/12/13 24/2/24 24/5/7 洋(2%) 证(26%) 券(50%) 股中文在线沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)7.3/7.3 公总市值/流通(亿元)183.51/183.51 事件： 公司2023年实现营收14.09亿元，同比增长19.44%；归母净利润扭亏，达8944万元；归母扣非净利润-3834万元。2024Q1实现营收2.23亿元，同比下降-22.81%；归母净利润-6846万元；归母扣非净利润-6861万元。 IP衍生业务推动23年营收增长，子公司出表致使24Q1营收下滑2023年公司营收同比增长，主要系IP衍生开发产品收入同比增长94.41%；净利润扭亏为盈，扣非归母净利润-3834万元，非经常性损益1.28亿元，主要包括子公司CMS出表对公司净利润影响5592万元、营业外净收入3915万元、应收款项减值准备转回3250万元。2024Q1营收下滑，主要系原控股子公司CrazyMapleStudio不再纳入公司合并报表范围，导致公司文化业务收入减少。 IP衍生业务持续发展，短剧业务贡献增量 公司着力打造“网文连载+IP衍生同步开发”的创作模式，对优质网文进行 音频、漫画、短剧等衍生形态的全模态开发。在音频业务方面，子公司鸿 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 研 究证券分析师：郑磊 35.98/11.95 达以太拥有超48万小时的音频资源。在动漫业务方面，《混沌剑神》、《修罗武神》等优质作品表现亮眼，《萌神》、《第九特区》等优质IP改编的动画作品正在推进。在短剧业务方面，《掌中独宠》、《一吻存档》等数十部精品短剧制作完成，2024年起在各大平台播出；孵化国内短剧平台野象剧场，并在微短剧行业取得规模化收益。我们认为，公司多元的文学IP 推动IP衍生业务持续发展，同时丰富的短剧内容资源为短剧制作提供支 报E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com 告分析师登记编号：S1190523060001 持，短剧业务有望为公司业绩带来新增长。 积极布局AI、VR等技术，加速IP商业化变现 公司充分利用自身内容数据优势，积极布局AI、VR等技术。目前公司可用于AI大模型训练的数据集已超过60TB，主要由小说和出版物组成。基于数据集，公司推出“中文逍遥”万字创作大模型，实现小说辅助创作、续写等功能。同时，利用AI主播录制有声书，加速网络文学到音频内容的生产能力。由AI主播录制的有声书时长已超过18万小时。并且，利用AI辅助制作漫画和动态漫，《我主宰了灵气复苏》、《我真不想当圣仙》等作品已上线腾讯动漫等平台。此外，由公司和PICO联合出品、VeeR制作的 《灵笼》VR动画番外篇已于2023年上线播出。未来AI、VR等技术有望提升公司网络文学IP衍生内容创作效率，加速IP商业化变现，推动公司业绩高质量发展。 盈利预测、估值与评级 公司IP衍生业务持续发展，其中短剧业务在丰富短剧内容资源支持下表现亮眼，未来有望为公司业绩贡献新增量。并且，AI、VR等新技术的布局和应用有望提升IP衍生内容创作效率，加速IP商业化变现。因此，我们 预计公司2024-26年营收分别为17.71/20.73/23.00亿元，对应增速25.73%/17.06%/10.91%，归母净利润分别为1.42/1.76/2.14亿元，对应增速58.94%/23.99%/21.17%。维持公司“增持”评级。 风险提示： 政策监管趋紧的风险，行业竞争加剧的风险，海外业务拓展不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,409 1,771 2,073 2,300 营业收入增长率(%)19.44% 25.73% 17.06% 10.91% 归母净利（百万元）89 142 176 214 净利润增长率(%)124.71% 58.94% 23.99% 21.17% 摊薄每股收益（元）0.12 0.19 0.24 0.29 市盈率（PE）210.04 129.09 104.11 85.92 资料来源：iFind，太平洋证券研究院，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 510 341 371 359 311 营业收入 1,180 1,409 1,771 2,073 2,300 应收和预付款项 288 318 482 529 589 营业成本 591 779 974 1,164 1,316 存货 1 37 18 27 39 营业税金及附加 2 3 4 4 5 其他流动资产 271 53 51 56 54 销售费用 462 481 497 558 592 流动资产合计 1,071 749 922 971 993 管理费用 173 104 112 125 129 长期股权投资 158 265 353 413 498 财务费用 6 5 6 8 9 投资性房地产 86 88 117 126 139 资产减值损失 -156 0 -4 -2 -2 固定资产 26 20 29 31 32 投资收益 17 71 64 70 92 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动 -1 -12 0 0 0 无形资产开发支出 286 337 451 520 596 营业利润 -360 50 157 188 237 长期待摊费用 2 0 0 0 0 其他非经营损益 0 39 20 29 24 其他非流动资产 1,309 1,126 1,344 1,447 1,548 利润总额 -360 88 177 217 262 资产总计 1,868 1,836 2,294 2,537 2,813 所得税 -1 -2 33 40 47 短期借款 268 235 313 336 359 净利润 -359 90 144 178 215 应付和预收款项 107 97 190 194 213 少数股东损益 3 1 2 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 -362 89 142 176 214 其他负债 280 238 378 416 436 负债合计 656 570 881 947 1,008 预测指标 股本 736 730 730 730 730 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,538 2,484 2,486 2,486 2,486 毛利率 49.89% 44.69% 45.02% 43.88% 42.76% 留存收益 -2,000 -1,910 -1,768 -1,592 -1,378 销售净利率 -30.69% 6.35% 8.03% 8.50% 9.29% 归母公司股东权益 1,153 1,245 1,390 1,567 1,780 销售收入增长率 -0.78% 19.44% 25.73% 17.06% 10.91% 少数股东权益 59 21 22 24 25 EBIT增长率 -259.43% 96.79% 2,754.5% 22.83% 20.38% 股东权益合计 1,212 1,266 1,413 1,590 1,805 净利润增长率 -466.40% 124.71% 58.94% 23.99% 21.17% 负债和股东权益 1,868 1,836 2,294 2,537 2,813 ROE -31.38% 7.18% 10.22% 11.25% 12.00% ROA -19.38% 4.87% 6.20% 6.95% 7.59% 现金流量表（百万） ROIC -14.30% -0.46% 8.46% 9.39% 10.13% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -0.49 0.12 0.19 0.24 0.29 经营性现金流 13 -10 342 156 177 PE(X) — 210.04 129.09 104.11 85.92 投资性现金流 -38 -90 -380 -176 -231 PB(X) 6.33 15.08 13.20 11.71 10.31 融资性现金流 105 -63 68 8 7 PS(X) 6.19 13.33 10.36 8.85 7.98 现金增加额 92 -163 30 -12 -48 EV/EBITDA(X) -67.82 228.62 49.76 60.41 50.67 资料来源：iFind，太平洋证券研究院 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。